纪要涉及的公司 联影医疗 纪要提到的核心观点和论据 1. 发展历程与业绩表现 - 2011 年成立，围绕高端医学影像设备形成丰富产品线，2019 - 2023 年复合收入增速近 40%，归母净利润复合增速近 30%，2020 年扭亏为盈，2023 年净利润达 19.7 亿元，但 2024 年国内收入受医疗规划影响承压[3][4] - 设备毛利率从 2019 年的 13.2%提升至 2023 年的 47.8%，维修业务收入占比从 6%增至 12%，毛利率升至 61.7%[3][4] 2. 股权结构与管理团队 - 实控人薛敏间接控股 27.63%，上海国资委持股 16.38%，股权相对集中[3][5] - 管理层多具专业背景及国际影像巨头工作经验，2024 年推出限制性股票激励计划，覆盖 11.2%员工，业绩考核目标为 24 - 26 年营收较 23 年分别增长不低于 20%、44%及 72.8%[3][5] 3. 各业务板块发展情况 - 2019 - 2023 年，CT、MR、MI、XR、RT 收入复合增速分别为 41%、38%、50%、20%、134%[3][6] - 截至 24 年底，MR 和 CT 国内市占率分别达 28%和 24%，位居第二和第一；MI 市占率国内第一；PCT 市占率超一半；常规第二市场市占率 11%[3][6] 4. 海外市场表现 - 2019 - 2023 年海外收入复合增速达 102%，目前已占总营收 20%，产品进入 75 个以上国家[3][7] - 截至 24 年底，在美国装机超 400 台，欧洲装机近 400 台，印度装机超 850 台排第三，亚太地区装机近 400 台，新兴市场装机近 500 台，拉美装机超 150 台[7] 5. 核心竞争力 - 19 - 23 年研发费用复合增速 31%，研发人员占比接近 40%，研发费用率维持在 13%以上，通过协同研发提高效率[3][8] - 产品体系对标国际厂商，实现诊断一体化布局，关键技术自主可控[3][8] 6. 未来成长空间 - 国内市场 2025 年有望迎来拐点，高端市场国产替代和基层市场潜力大[3][9][10] - 海外市场加速扩张，通过新出海方式拓展，加强国际营销服务和供应链网络建设[3][9][13] - 新业务超声领域打开更大空间，有望一两年内推出产品并完成全系列研发[9][15] - 设备体量增加及维保收入提升改善盈利能力[3][9][16] 7. 国内影像市场前景 - 2024 年设备更新政策推迟致招标量下滑，四季度好转，2025 年延续增长态势[3][10] - 大型医用设备配置放开，降低采购门槛，加速释放医院需求[10] 8. 高端医学影像市场趋势 - 国产企业在高端市场份额可开拓空间大，如 3T MR、14 排以上 CT、DACE 市场国产化率低，前沿领域存在空白[11] 9. 基层医疗设备市场情况 - 分级诊疗和县域医共体政策推进，基层市场打开，为公司提供新增长机会[12] 10. 海外业务发展前景 - 海外收入占比与西门子等有差距，依托研发能力高举高打，推进海外认证，与顶尖科研机构合作提升品牌形象[13] - 加强国际服务和供应链网络建设，2024 年中期全球服务团队超 1000 人，全球中心库房超 20 个，覆盖 70 多个国家地区[13][14] 11. 超声业务发展情况 - 处于研发阶段，全球超声市场规模 2024 年突破接近百亿美元，中国公开招标量四年达 170 亿人民币，高端市场国产替代空间大[15] - 产品已见样机，有望一两年内推出并完成全系列研发[15] 12. 维保业务对盈利能力影响 - GPS 维保业务占医学影像收入比例大，毛利率高，不受政策影响且收入预期稳定[16] - 联影装机增加将带动维保收入增长，提高盈利能力[16] 13. 未来预期 - 预计 25、26 年收入增速保持在 20%左右，25 年盈利情况好转，维持重点关注和推荐[17] 其他重要但是可能被忽略的内容 无