纪要涉及的行业和公司 - 行业：黄金珠宝行业、中国/香港消费行业 - 公司：周大福珠宝集团有限公司（1929.HK）、老铺黄金（6181.HK）、老凤祥股份有限公司（600612.SS）、周大生珠宝股份有限公司（002867.SZ）、六福集团（0590.HK）、泡泡玛特国际集团（9992.HK）、巨子生物控股有限公司（2367.HK）、珀莱雅化妆品股份有限公司（603605.SS）、名创优品集团控股有限公司（9896.HK）、毛戈平化妆品股份有限公司（1318.HK）、Bloks（0325.HK）、Titan（TITN.NS）、LVMH（LVMH.PA）、爱马仕（HRMS.PA）、历峰集团（CFR.S）、开云集团（PRTP.PA）、斯沃琪集团（UHR.S）、普拉达（1913.HK）、Tapestry（TPR.N）、潘多拉（PNDORA.CO）、盟可睐（MONC.MI）、博柏利（BRBY.L）、雨果博斯（BOSSn.DE）、菲拉格慕（SFER.MI）、Dr Martens（DOCS.L）等 [1][4][21][37][48] 纪要提到的核心观点和论据 黄金珠宝行业趋势 - 消费者情绪与偏好：奢侈品消费情绪逐步改善，购买珠宝时消费者更看重产品质量（58%）、独特设计（53%）、产品种类丰富（48%）、保值性（48%）等因素 [8][10] - 周大福（1929.HK） - 评级上调：将周大福评级上调至“增持”，预计自2026财年下半年起同店销售增长下滑幅度将收窄并转正 [21][25] - 盈利能力：周大福的毛利率与金价有较高相关性，不同产品毛利率存在差异，如纯金产品毛利率为35 - 40%，宝石套装为40 - 50%等 [30][31] - 估值：采用基于市盈率的估值方法，目标价基于2026财年预期市盈率14倍，较2016年以来均值低1个标准差，预计2025 - 2027财年每股收益复合年增长率约为20% [51] - 老铺黄金（6181.HK） - 增长潜力：老铺黄金是高端黄金珠宝品牌，单店销售额高，在文化、品质和价值方面领先，有强大的门店网络拓展潜力，采用固定价格策略并提价 [37][40][41] - 估值：设定目标价为555港元，基于2025年预期市盈率37倍，对应PEG为0.8倍，略低于其他新兴中国消费品牌平均水平（0.9倍） [52] 公司财务数据对比 | 公司名称 | 2025年3月6日股价 | 市值（百万美元） | 2024E P/E | 2025E P/E | 2026E P/E | 2024 - 2026E EPS CAGR(%) | 2025E PEG | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 周大福 | 8.8 | 11,270 | 13.5 | 15.0 | 11.1 | 23 | 0.7 | | 老铺黄金 | 620.0 | 13,431 | 67.9 | 41.2 | 30.8 | 48 | 0.9 | | 老凤祥 | 51.4 | 3,708 | 14.0 | 14.4 | 13.7 | 1 | 11.1 | | 周大生 | 13.1 | 1,975 | 13.3 | 13.6 | 12.6 | 2 | 5.5 | | 六福集团 | 15.6 | 1,178 | 7.3 | 7.6 | 7.1 | 1 | 5.2 | [48] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 风险提示 - 周大福：上行风险包括中国/香港地区网络扩张和同店销售增长超预期、金价上涨带动利润率提升、品牌振兴战略成功提升净资产收益率；下行风险包括宏观经济放缓、可支配收入下降、中国大陆黄金产品竞争激烈、金价下跌拖累运营利润率 [54] - 老铺黄金：上行风险包括消费相关政策支持更积极、同店销售增长超预期；下行风险包括消费相关政策支持延迟、金价大幅回调导致需求趋势弱于预期、基石投资者在2025年6月锁定期到期后快速减持股份 [55] - 研究报告相关信息 - 摩根士丹利研究报告由多家关联公司发布，接受相关地区监管机构监管，报告内容可能存在利益冲突，投资者应综合考虑多方面因素做出投资决策 [2][57] - 摩根士丹利采用相对评级系统，包括“增持”“持平”“未评级”“减持”，与“买入”“持有”“卖出”不等同，投资者应仔细阅读评级定义和报告全文 [71][73][75]