财务数据和关键指标变化 - 2024年公司实现标准化息税折旧摊销前利润（EBITDA）10.9亿美元，可分配现金流6.08亿美元 [13] - 2025年公司预计实现标准化EBITDA 10.1亿美元，波动范围为3%，90%的标准化EBITDA已通过承诺安排锁定，净债务与标准化EBITDA比率预计年底达到约4.8倍 [14][15][16] - 2024年EBITDA为19.1亿美元，降至2025年的11亿美元，未承诺产能减少约4000万美元，营销业务展望减少3000万美元 [31] 各条业务线数据和关键指标变化 - 营销业务方面，预计2025年较2024年减少3000万美元，主要由于业务活动减少和部分头寸平仓以降低风险 [99] - 未承诺产能方面，2025年系统运营系数降低，未承诺容量的交易量和收入将减少 [100] 各个市场数据和关键指标变化 - 西加拿大沉积盆地多年来出口受限，去年TMX管道投入使用后出口首次增加，市场对加拿大重质原油需求强劲，预计供需基本面未来几十年将持续存在 [22][23][24] - 今年前几个月，驱动公司业务的ARB波动幅度高达正负50% [92] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司资本配置优先事项包括支付可持续股息、加强投资级财务状况，通过利用现有基础设施为股东带来最高回报，同时保持灵活性以平衡去杠杆和增长机会 [9][10][11] - 公司增长和项目开发将在风险偏好范围内进行，遵循资本配置优先事项，目前正在考虑利用现有基础设施为客户提供新解决方案 [12] - 公司计划将营销业务战略转向更具合约性的模式，以减少市场波动对股东的影响，同时利用营销业务优化客户可变收费 [71][73][74] - 行业内增加西加拿大出口的机会有限，公司认为自身独特的走廊和服务优势不会影响Keystone的长期重新签约 [51][52][53] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年公司安全业绩创纪录，运营成果出色，系统可用性和吞吐量强劲，成功进行融资、上市并吸引了顶级董事会和团队 [7] - 2025年公司财务状况良好，有望实现近期去杠杆目标，预计2026年Blackrod Connection项目开始产生现金流后，去杠杆进程将启动 [14][16][17] - 公司认为自身处于有利地位，能够继续安全高效地为客户和股东创造价值，长期来看有能力实现2% - 3%的EBITDA增长 [18][86][87] 其他重要信息 - 本周公司获得PHMSA批准，解除Keystone系统受影响段的压力限制，短期内将减少减阻剂使用，提高运营效率、降低成本，长期将根据系统运营情况决定对总容量的影响 [96][116][117] - 公司将利用市场疲软时机增加维护活动，为市场好转做好准备 [118] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 公司当前开放季节的咨询情况及对WCSB出口的看法 - 西加拿大沉积盆地多年来出口受限，去年TMX管道投入使用后出口首次增加，市场对加拿大重质原油需求强劲，预计供需基本面未来几十年将持续存在，公司对开放季节的商业兴趣保密 [22][23][24] 问题2: 公司达到长期债务与EBITDA目标的速度是否有变化 - 公司首要资本配置优先事项是去杠杆至4倍，预计在2028年左右实现，不会为此牺牲业务发展，保持强大资产负债表对公司成熟发展和股东权益增值很重要 [26] 问题3: 从下行角度看，公司指引有哪些需要关注的方面 - 公司90%的EBITDA已签约，指引设置了3%的波动范围，虽市场存在不确定性，但公司认为可在该范围内管理关税不确定性，2024年EBITDA为19.1亿美元，降至2025年的11亿美元，未承诺产能减少约4000万美元，营销业务展望减少3000万美元 [28][29][31] 问题4: 公司Keystone XL相关资产的情况及替代价值 - 公司有两个主要的预投资走廊，墨西哥湾沿岸管道段资本已投入，正在通过Marketlink商业资产优化利用，增加交付点以加强合约地位；大急流城走廊的Blackrod Connection项目已带来4万桶/日的长期合约产量，阿尔伯塔省的部分资本已投入，但此前已减值，公司将探索未来优化方案 [37][38][40] 问题5: 2025年第一季度Keystone未承诺交易量情况 - 2024年TMX管道投入使用后，预计2025年未承诺桶的ARB将收紧，第一季度情况符合预期，关税影响了ARB，客户行为发生变化，只要关税存在，这将持续对业务构成挑战 [44][45][46] 问题6: 如何看待增加西加拿大出口项目与Keystone合约到期的竞争关系 - 行业内增加出口的机会有限，供应和需求基本面强劲，不会影响Keystone的长期重新签约，公司的基础系统具有直接路线、快速运输时间和唯一批量系统等优势 [51][52][53] 问题7: 考虑去杠杆和增长机会时，多大规模的项目会超出公司承受范围 - 公司2% - 3%的EBITDA增长主要基于4 - 5年内投入4 - 5亿美元，即每年约1亿美元，对于资本需求增加的项目，将具体评估融资方式，确保不损害资产负债表实力 [55][56] 问题8: 开放季节的路线规划时间和跨境基础设施使用考虑 - 公司暂不讨论开放季节的早期可行性阶段和规划，将利用历史资本投入，当前环境不确定，确定可行性需要时间，有有意义的信息时会向投资者披露 [61][62][63] 问题9: 新基础设施的所有权形式考虑 - 公司正在考虑各种所有权形式和参与方式，首要任务是了解客户需求，确定是否有商业开发兴趣，目前无法确定最佳参与方式 [65][66][67] 问题10: 公司需要看到什么市场条件才会恢复营销业务的暴露和活动水平 - 公司在了解关税可能性之前就已将营销业务战略转向合约模式，关税强化了这一决策，未来将始终利用营销业务优化客户可变收费，但会更注重加强合约基础 [71][73][74] 问题11: 可变收费问题的进展和风险 - 公司以客户为中心，致力于与客户找到解决方案，加拿大方面CER听证会已完成，等待决定；美国方面FERC已做出决定但正在上诉，公司财务已考虑相关规定并纳入未来指引，公司总风险敞口上限为3000万加元，同时仍在与客户进行商业讨论，希望达成各方可接受的商业解决方案 [76][78][81] 问题12: 要实现2% - 3%的EBITDA长期增长率，未来几年需要发生什么 - 公司成立不久，团队积极倾听客户需求，未发现实现增长目标的障碍，随着机会成熟将提供更多透明度，公司所处走廊具有优势，增加交付点和捕获更多产量是公司的优势 [86][87][88] 问题13: 公司如何应对2025年原油市场波动，以及能否弥补营销业务预期逆风 - 公司主要将营销业务战略转向合约模式以减少波动，团队会寻找机会捕捉市场波动带来的上行空间，但未在指引中体现，预计不会对指引产生重大影响 [91][92] 问题14: PHMSA解除压力限制将增加多少产能，是否能恢复到之前水平 - 解除压力限制主要有利于提高管道系统的运营效率和降低运营成本，目前不提供额外吞吐量信息 [96][97] 问题15: 2025年EBITDA展望低于9月预期，对冲平仓和未承诺交易量的影响如何 - 营销业务预计较2024年减少3000万美元，包括业务活动减少和部分头寸平仓；2025年系统运营系数降低，未承诺容量的交易量和收入将减少 [99][100] 问题16: 营销业务2026年表现改善的关键驱动因素和长期合理假设 - 营销业务和未承诺桶主要受ARB驱动，若取消关税、供应增长，ARB有望改善；公司计划将营销业务转向合约模式，减少其在EBITDA中的占比，但目前尚未确定目标运营率 [104][105][106] 问题17: 如何平衡资产负债表缩减和有保障项目增长以实现2% - 3%的增长 - 去杠杆和投资预投资走廊相辅相成，如Blackrod项目，今年杠杆率会上升，2026 - 2027年项目产生EBITDA贡献后将加速去杠杆，增长与去杠杆可协同实现 [110][111] 问题18: 如何考虑减少减阻剂使用和降低运营成本，或继续使用减阻剂并利用增加的产能 - 短期内将减少减阻剂使用，提高运营效率、降低成本，长期将根据系统运营情况决定对总容量的影响 [116][117] 问题19: Big Sky项目是否能在年度资本支出范围内进行，不会导致杠杆率上升 - 公司正在评估项目的兴趣水平，有多种融资方式，不会改变风险偏好和资本配置优先事项，去杠杆目标不会因推进项目而受影响 [120][121]