纪要涉及的公司和行业 - 公司：泡泡玛特 - 行业：潮流玩具行业 纪要提到的核心观点和论据 泡泡玛特发展历程 - 第一阶段（2010 - 2014 年）是发展探索期，像售卖潮流物品杂货店，2010 年在北京开第一家线下零售门店[3] - 第二阶段（2015 - 2019 年）确立产品和渠道模式，推出首款自主 IP“猫的星座盲盒系列”，深耕盲盒和潮流 IP 市场，2017 年推机器人商店、办玩具展[3] - 第三阶段（2020 年至今）持续推爆款 IP，探索多元化产品形式，加速出海业务布局[3] 收入和净利润表现 - 2017 - 2021 年营收和归母净利润复合增速分别达 100%和 350%以上，2022 年受疫情影响增速放缓，2023 年营收增长 36%，利润增长 128%，2024 年加速增长[5] 业务结构和收入来源 - 业务拆分为艺术家 IP、授权 IP、外采及其他产品收入，艺术家 IP 是主要收入来源，占比约 77%，过去五年复合增长率约 72%，授权 IP 产品占比约 16%[6] - 销售渠道多元化，2023 年零售店和线上渠道分别贡献 48%和 30%收入，机器人商店占比约 10%[2][6] 毛利率与净利率表现 - 2019 - 2022 年因成本增加、促销力度大及费用上升，毛利率和净利率回落，2023 年以来注重供应链管控和成本优化，显著提升[7][8] 潮流玩具行业特点和市场规模 - 潮流玩具定位于年轻人，以符号价值为主，有二次销售及拍卖价值，品类包括盲盒、手办等，全球 2019 年接近 200 亿美元，中国 2022 年零售规模 352 亿元，过去七年复合增长率约 28%[9] 中国潮流玩具行业竞争格局 - 竞争格局分散，截至 2022 年底前 25 名企业市占率总计 24%，泡泡玛特以 12%市占率居首，高于 2019 年的 9%，第二名市占率 8%，其余 1 - 2%左右[10] IP 创作与运营能力 - 采用自有 IP、独家 IP、非独家 IP 三类合作模式，在知识产权、分成模式、合作期限上有差异[11][12] 艺术家 IP 重要性 - 是重要收入来源，2023 年超十个 IP 年度销售额超 1 亿元，热门 IP 生命周期长，背后有成熟流程推动[13] IP 储备优势 - 拥有超 50 个艺术家 IP，显著领先同行（同行约 10 - 15 个）[14] IP 变现方式 - 除盲盒和手办，探索新形式，2024 年上半年 Mega Collections 和毛绒玩具类产品分别贡献 13%和 10%收入，盲盒创新，Mega Collection 业务收入达六亿元，增速超 100%，还探索积木等新型产品[15][16] 会员热度及复购率 - 注册会员达四千多万人，复购率保持在 40% - 50%区间，通过动漫、城市乐园、手游等维持 IP 生命力，增强用户与 IP 联系[4][17] 销售渠道表现 - 线下零售门店承担品牌露出等职能，机器人商店投入小、位置灵活，线上渠道是新品发布和宣传阵地，2023 年中国大陆零售店、线上渠道、机械商店分别贡献约 47%、33%、10%收入，线下增长良好，低能级城市收入占比提升[18][19] - 线上平台抖音自 2023 年大幅提升，2024 年上半年销售规模超天猫旗舰店达 2 亿元左右，“售货机”收入占比接近 50%[20] 海外业务发展情况 - 2018 年布局海外业务，2023 年收入 10.66 亿元，占比 23%，2024 年上半年占比提至 30%，港澳台及东亚、东南亚是核心来源，初期以批发模式为主，后加速布局线上电商和线下门店，截至 2024 年底有 92 家零售门店和 162 家机器人商店[21][22] 未来三年盈利预期 - 预计 2024 - 2026 年归母净利润分别达 26 亿、39 亿和 50 亿元，对应每股收益分别为 1.92 元、2.90 元和 3.75 元，基于 2025 年 40 倍估值水平，目标价 125 元左右[23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 泡泡玛特在盲盒上增加可穿戴帽子和 DIY 配件，用水彩印技术提升美感[16] - 线下城市乐园 2023 年下半年运营，主题手游《梦想家园》2024 年中上线[17]