纪要涉及的公司 川投能源、雅砻江水电公司、大渡河水电公司 纪要提到的核心观点和论据 - 川投能源基本情况：川投电力是四川省国资控股的电力资产整合平台，持股比例 50%，与能投集团去年底开始合并工作，未来可能并入四川能源发展集团；截止 2024 年三季度末，净资产约 420 亿元，雅砻江水电 48%股权占约 320 亿元，占总资产 75%，其他重要资产包括大渡河水电 20%股权等，总装机规模约 1327 万千瓦[3] - 雅砻江公司优势及盈利能力：拥有雅砻江流域独家开发权，规划 22 级水电站，总装机容量 3000 万千瓦；有控制性水库，平均电价高于省内均值，享受更高枯水期和政策性高价；成本主要是折旧费用，收入受来水影响小，业绩稳定，每年贡献投资收益约 50 亿元[2][4][5] - 川投投资亮点：短期定价机制受电价下降影响小，四川和云南用电需求增速强劲，无大量火电竞争，四川提高平丰期交易价格 20%利好雅砻江公司；中长期有资产整合机会和持续盈利能力[2][6] - 电力行业变化对川投影响：沿海省份核准大量火电及煤炭供应增加预期对火电竞争大，但对西南大型水电竞争小，川投受影响较小；江苏外送电价调整对川投整体业务冲击有限[7] - 电价下降挤压送出端可能性：可能性较小，水电博弈能力强，四川省用电需求增长电价上涨，大水电超发电量可选择消纳地，落地端不敢过度压低送出端电价[8] - 2025 - 2026 年收入预期：预计 2025 - 2026 年，雅砻江公司收入增速约 3% - 4%，来水改善将部分抵消影响[2][9] - 雅砻江公司成本和费用压力：早期机组投产晚，未来几年折旧释放少；负债约 1100 亿，置换高息贷款预计每年节省约 2 亿财务费用，2025 年业绩预计达 110 亿元左右[10] - 雅砻江公司长期发展优势：在水电行业成长性好，中游水电开发潜力大，待开发项目总装机约 700 万千瓦，预计 2030 - 2035 年投产；积极开发风光一体化基地项目，提高利用小时数和回报水平[2][11] - 川投股息率及自由现金流回报：长期股息率约 3.3%，分红比例提升后可达 3.84%；参股雅砻江每年自由现金流约 180 亿元，自由现金流回报率较高，当前估值是较好买点[4][12] - 自由现金流回报率优势：自由现金流回报率达 15%左右，高于长电等企业；重置成本角度估值约 1000 亿元，较当前市值有提升空间，传统能源水电行业性价比高，是合适布局时点[13][14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 水电板块股价下跌因素：最近水电板块股价下跌，传统能源和国投回撤幅度较大，主要与市场风格轮动和调整有关，公司本身经营状况无太大变化[15] - 水电资产现货交易情况：每个省份情况不同，四川现货交易市场建设早，现货交易比例高；电力公司考虑来水上下线分配交易；总体参与现货交易的水电资产数量有限，云南启动现货时间不长，四川现货市场未正式运行[16] - 川投资产注入预期：资产注入需看集团对旗下公司定位，若川投定位为集团水电平台，可能有资产注入机会；川能投集团旗下还有几家水电公司，总装机容量约几十万千瓦[17]