纪要涉及的公司 李子园 纪要提到的核心观点和论据 - 经营情况 - 2024 年四季度收入小幅增长，毛利率同比增 4 个百分点，净利润下滑收窄至 3 - 5 个百分点；2025 年 1 - 2 月淡季综合情况回暖，同比增长 3 - 5 个百分点，预计全年收入双位数增长 [2][3][4] - 流通渠道占比超 50%，早餐占 18 - 19%，小餐饮个位数，商务类 10 - 20%，电商约 5 - 6%；2024 年流通下滑，零食量贩和电商显著增长，分别达约 8000 万和约 7000 万 [3][17][18] - 电商渠道毛利率低但 2025 年预计盈利，零食量贩毛利率略低于传统流通产品 [3][22] - 奶粉价格预计降 5 - 10 个百分点且已锁定全年用量及单价，白糖单价低用量少影响不大，包材相对稳定 [23] - 2025 年缩减广告预算，不再投传统媒体广告，总体费用预计降 1 个百分点左右 [3][26] - 产品情况 - 老品和新品预计贡献相当，2025 年将推 M 饮料系列，补充含乳饮料及营养素水 [6] - 2024 年五黑系列等新品销售额达几千万，前两年部分新品超一亿；2025 年重点推广营养素水，将在成都糖酒会展示 [2][8] - 营养素水类似维他命水，含维生素 B 和 C 系列，各有三种口味，500 毫升售价约五元，针对年轻群体，强调健康无添加剂等 [9] - 果蔬汁系列销售额约一亿，2025 年调整定价从五元到四元，容量从 280 毫升到 500 毫升，希望加快动销 [12] - 管理变革 - 销售团队年轻化和扁平化管理，取消大区经理层，大区直管城市经理，按渠道配置人员，精准投放提高费用效率，优化客户结构 [2][13] - 2024 年收紧招聘，减少中层经理，北方市场减少人员配置，总体人员减少 [14] - 渠道规划 - 2025 年传统流通稳定增长，零食量贩和电商至少 30%以上增长，早餐和小餐饮 20%以上增长 [19] - 电商目标从 2024 年 7000 万提升至 2025 年 1 亿左右，实现高双位数增长 [21] - 其他情况 - 股权激励目标 18%收入增速，前几年未达标，今年先实现 10%增长目标，形势好转可能超预期 [2][5] - 库存水平良性，不超一个月 20 天左右，不刻意压库存，按每月计划走 [2][7] - 产能利用率约 60%，未来产能释放空间大 [32] - 去年分红比例约 80%，预计今年相近，未来三五年保持 80%以上 [3][33] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 营养素水目前未考虑结合水果风味 [10] - 新品推广采用自产模式，有通用无菌灌装设备，代工比例低 [11] - 经销商分渠道管理集中在重点区域，商务类渠道由小李总负责，传统流通等由销售副总团队负责 [15] - 电商主要靠自建团队，直播和兴趣电商增速快，货架电商增幅小 [20] - 公司目前基本涵盖主要渠道，与山姆会员店合作现阶段不成熟 [29] - 公司核心重点城市集中在华东、西南、华中，主要省份省市销售额约一亿或以上，其他地区 2300 万 - 4500 万 [30] - 核心消费者为十几岁到 30 岁左右的中学生及年轻工薪阶层 [31] - 2025 年计提费用预计减少，管理费用率或有下降空间，但整体比前两年增加，因折旧费用增加 [28] - 公司对下调可转债价格不急迫，约一年半后更明确 [34] - 1 - 2 月增长过渡顺利，对今年增长有信心，但需再观察两三个月确定预期 [35]