纪要涉及的公司 金山云、金山软件、小米、金山办公、顺为资本、亚马逊、微软、谷歌、Meta、阿里云、百度、智谱AI、Mini Max、百川智能、语数科技、千寻智能、华米科技、九号公司 纪要提到的核心观点和论据 - 金山云发展历程及策略 - 2012 - 2021年为第一阶段，全面布局公有云业务，提供存储和CDN等基础设施服务，扩展产品线与客户群体，收购科莱特控股权益，收入从2017年的12.4亿元增长到2021年的91.6亿元，复合增长率达64.5% [3][4][5] - 2022 - 2023上半年为第二阶段，调整策略提升盈利能力，收缩CDN业务，专注非CDN业务，筛选优质项目和客户，整合科莱特 [3][4][5] - 2023下半年至今为第三阶段，受大模型AI驱动，加大AI算力基础设施投资，每季度约10亿元，24Q3 AI收入占公有云收入31%，占总收入19%，收入同比增长16%，经调整EBITDA率接近10% [3][4][5] - 股权结构与战略合作伙伴 - 金山软件与小米合计持股约50%，雷军为实际控制人 [3][6] - 小米和金山办公是重要战略客户，小米提升自动驾驶和IOT端侧AI能力，金山办公加大AI技术投入，金山云提供支持 [3][6] - 财务表现 - 24Q3总收入18.86亿，同比增长16%，经调整毛利率约16.76%，经调整EBITDA达1.85亿，经调整净亏损持续收窄，约2亿出头 [3][7][8] - 24Q3费用率下降至28%，研发费用率约12 - 13%，销售与管理费用为个位数 [3][8] - 资本开支与投资重点 - 2022年前投向云计算行业，2023年上半年降至较低水平，2023下半年开始增加AI开支，23Q3 - 24Q3累计约49亿元，未来继续加大AI基础设施投资 [9] - 客户收入贡献 - 2024年前三季度，小米和金山支付的云业务费用占总收入比例约28% [3][10] - 小米与金山签订三年融资服务协议，每年44亿元，此前每年14亿元 [10] - 市场竞争情况 - 海外厂商AI服务收入显著增长，微软AI服务年化收入130亿美元，同比增长157%，亚马逊、谷歌AI业务数十亿体量，2024年亚马逊、微软、谷歌及Meta资本开支总额2500亿，同比增长62% [11] - 国内阿里云宣布未来三年投入3800亿用于云和AI基础设施，百度24Q3 AI收入占云业务比例达11% [11] - 合作伙伴布局及影响 - 小米自2016年系统性布局人工智能，汽车智能驾驶数据处理和模型训练需大量算力，预计25年研发费用约四分之一用于芯片技术研发，推动与金山云合作 [12] - 金山办公围绕WPS AI布局，商业化推进对高性能算力需求增加，依赖金山云提供服务支持 [14] - 顺为资本所投企业如智谱AI等是潜在客户，带动对金山云服务需求 [15] - 盈利预测及估值 - 预计24 - 26年每年资本开支约40亿元用于AI基础设施 [16] - 预计25年经调整OP转正，经调整EBITDA率约25%，合理价值459亿港币（12.07港币/股），给予买入评级 [16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 金山云员工数约1.1万人，解决方案及服务人员占比80%，研发人员占比10%左右，销售管理人员占比较少，人效较高 [8]