纪要涉及的公司和行业 - 公司：广州白云国际机场股份有限公司（600004.SS）、海南美兰国际机场、顺丰控股股份有限公司、中通快递、中国国际航空股份有限公司、京沪高速铁路股份有限公司、中银航空租赁有限公司、国泰航空有限公司、中国东方航空股份有限公司、招商局能源运输股份有限公司、中国南方航空股份有限公司、中远海运能源运输股份有限公司、中远海运控股股份有限公司、极兔速递环球有限公司、京东物流股份有限公司、东方海外（国际）有限公司、太平洋航运集团有限公司、申通快递股份有限公司、春秋航空股份有限公司、航信科技股份有限公司、圆通速递股份有限公司、韵达控股股份有限公司、北京首都国际机场股份有限公司、上海国际机场股份有限公司 [1][72] - 行业：香港/中国交通运输与基础设施 [4] 纪要提到的核心观点和论据 广州白云国际机场评级与目标价调整 - 评级：维持“增持”评级 [4] - 目标价：从人民币11.60元下调至11.00元，对应2025年22倍市盈率，与国内同行平均水平基本一致 [1][3] - 调整原因：根据2024财年初步业绩，微调2024年盈利预测上调1.2%，下调2025 - 2026年盈利预测分别为2.6%和0.6%，主要考虑到客流量增长放缓和商业收入减少；考虑到新跑道启用后可能不会立即增加新航班时刻，下调未来几年的客流量增长预期 [2][3] 不同情景下的估值 - 牛市情景：价值从人民币17.00元降至16.20元，2025年市盈率32倍，得益于改善的店铺面积、独特的产品组合、更多的产品选择和更有吸引力的定价，实现每位乘客免税消费快速增长，以及有效的成本控制 [1][13] - 基础情景：价值从人民币11.40元降至10.80元，2025年市盈率21倍，中期内免税人均消费将以低个位数百分比增长，产能扩张后客流量增长将保持在中个位数 [1][14] - 熊市情景：价值从人民币7.00元降至6.70元，2025年市盈率13倍，由于中国民航局的航班时刻控制，客流量增长低于基础情景，工资上涨和意外的维护费用导致成本超支，以及三期项目的资本支出压力 [1][15] 投资驱动因素与风险 - 驱动因素：中国重新开放后需求复苏将支撑公司盈利；公司在宏观环境疲软的情况下具有防御性，因其对非国内客流量和免税业务的敞口较小，且股息收益率较高 [10] - 上行风险：客流量组合改善、每位乘客免税消费增长、运营成本控制、客流量恢复快于预期、中国民航局批准额外航班时刻带来客流量增长强于预期、免税人均消费高于预期 [20] - 下行风险：客流量恢复弱于预期、三期扩建项目资本支出高于预期、重新开放后客流量增加导致成本超支、免税合同下调早于预期 [20] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 摩根士丹利研究报告相关信息：研究报告由摩根士丹利亚洲有限公司等多家关联公司发布，分析师为Tenny Song；报告可能存在利益冲突，投资者应将其作为投资决策的一个因素；报告更新政策根据发行人、行业或市场的发展情况进行；报告不提供个性化投资建议，投资者应独立评估投资并寻求财务顾问的建议 [4][5][49][54] - 摩根士丹利评级体系：采用相对评级系统，包括“增持”“等权重”“未评级”“减持”，与“买入”“持有”“卖出”不等同；分析师对行业的看法分为“有吸引力”“符合预期”“谨慎” [35][39][42] - 行业覆盖公司评级与价格：列出了香港/中国交通运输与基础设施行业多家公司的评级和2025年3月7日的价格 [72]