行业投资评级 - 投资评级为“看好”，评级维持 [11] 报告核心观点 - 2026年第一季度，交运行业供需格局持续改善，油价成本冲击尚未显现，盈利处于改善趋势 [2] - 各子行业基本面变化梳理如下：航空盈利大幅改善；机场业绩分化；快递盈利持续修复；物流板块中跨境物流景气向上；海运油散改善、集运承压；港口吞吐量高增；高速公路景气稳健；铁路客货有望加速增长 [2] 各子行业总结 航空 - 行业供需关系持续改善，发动机维修挤出存量运力，供给约束强化，春运旺季推升需求释放价格弹性 [4][16] - 需求边际改善，燃油成本压力显著缓解（航油价格预计同比下跌8.3%），人民币大幅升值（美元兑人民币中间价环比-2.0%），汇兑贡献正收益，预计2026Q1行业整体盈利实现扭亏为盈 [4][16][17][20] - 主要航空公司运营数据预测：中国国航ASK同比增5.0%，RPK同比增7.0%；春秋航空ASK同比增15.0%，RPK同比增16.0% [17] 机场 - 国内机场运量进一步释放，国际航班高位爬坡，收入逐步改善 [5] - 截至3月19日，2026Q1国内日均航班量同比增3.6%，国内日均客运量同比增6.3%；国际日均航班量同比增1.6%，国际日均客运量同比增9.2% [19][20] - 业绩分化：上海机场受益于内需运量增长及国际持续爬坡（国际航班恢复至2019年同期的88%），盈利有望持续改善；白云机场因T3投运导致成本显著上涨，盈利或同比下滑 [5][21] - 上海机场2026Q1预计起降架次同比增2.6%，旅客吞吐量同比增5.1%；白云机场起降架次同比增10.1%，旅客吞吐量同比增11.3% [22] 快递 - 受“官方年货节”跨度拉长驱动，预计包裹量实现中个位数增长（增速高于2025年12月的2.3%） [5][23] - 电商税落地带动客单价（AOV）改善，“反内卷”延续助力单价同比修复，盈利随市场份额向龙头集中而显著改善 [5][23] - 直营快递（如顺丰）坚持产品结构优化，高价值业务占比提升，虽量增放缓，但单价降幅显著收窄（1-2月累计同比微降0.8%），配合结构性降本，盈利有望稳健增长 [5][23] - 预计2026Q1快递行业收入达3697.4亿元，业务量达479.8亿件，单价为7.71元/件 [24] 物流 - 大宗供应链受美伊冲突、美联储降息预期延后及金属价格波动影响，龙头盈利预计同比下降 [6][24] - 跨境物流景气向上：1)蒙煤进口迎“开门红”，1-2月累计进口煤炭753.3万吨，同比增长31.0%，蒙5原煤口岸价同比增长15.1%，嘉友国际业绩预计同比提升 [6][26]；2)全球制造业景气上行叠加“抢出口”，出口强劲驱动货代利润增长 [6][24]；3)航空货运受供给端冲击，运价同比改善（航空货运平均指数同比增4.2%），运量快增，预计东航物流等公司Q1业绩稳健增长 [6][26] 海运 - 集运：运价延续四季度下行趋势，CCFI指数（前置1个月）为1,141点，同比-21.8%；2月底美伊冲突爆发导致红海复航推迟，船东宣布绕行并征收战争附加费，预计远洋船东盈利同比下跌，内贸船东盈利仍有韧性，整体环比改善 [7][27][28] - 油运：基本面供需共振叠加黑天鹅事件（霍尔木兹海峡受封），运价快速上行，一季度VLCC-TCE运价均值同比+332.9%至155k美元/天，TD3C航线TCE运价同比+600.1%至227k美元/天，头部公司盈利预计同比显著增加 [7][27][28][29] - 干散货：一季度淡季不淡，铁矿石、粮食发运量高，运价快速上行，BDI指数均值同比+111.0%至2,038点，BCI指数同比+168.9%至3,181点，船东盈利预计同比明显改善 [7][27][28][29] 港口 - 2026年一季度三大货种吞吐量均录得较高增速：1-2月原油进口量同比+15.6%，金属矿石进口量同比+5.2%，监测港口集装箱吞吐量同比+11.0% [30][31] - 预计港口货物吞吐量达44.6亿吨，同比增6.0%；集装箱吞吐量达9213.6万TEU，同比增11.0% [32] - 无论散杂货还是集装箱港口，盈利均有望持续改善，高分红业绩稳健的板块价值凸显 [8][30] 高速公路 - 2026年一季度货车流量同比小幅改善，客车景气相对稳健 [9] - 截至3月15日，高速公路货车周度平均通行量同比增加3.5%；春运40天公路人员累计流动量87.4亿人次，同比增长4.2% [33] - 预计整体流量相较2025Q1保持稳定，行业盈利同比有望微增 [9][33] - 宁沪高速（沪宁高速段）预计日均车流量124,473辆/日，同比增速在0%-5%之间 [34] 铁路 - 2026Q1全国铁路客运量同比增长约2.6%，货运量同比增长1.6% [10][34] - 客运：京沪高铁最小发车间隔缩短，车流增速加快，预计其营收增幅略高于全国铁路，净利润增速加快；广深铁路业绩预计大致持平 [35][36] - 货运：受油价上涨及印尼限制煤炭出口等因素驱动，煤炭供需格局改善，大秦线运量预计逐步回归130万吨巅峰水平，2026Q1运量预计为9504万吨，同比增2.5%，盈利预期有所上调 [10][35][37] 核心标的盈利预测（部分摘要） - **航空**：中国国航预计扭亏为盈，归属净利润从-20.4亿元增至3.7亿元；春秋航空预计同比增26%至8.5亿元 [38] - **快递**：顺丰控股预计同比增10%至24.6亿元；圆通速递预计同比增34%至11.5亿元 [38] - **海运**：招商轮船预计同比大增247%至30.0亿元；中远海能预计同比大增253%至25.0亿元 [38] - **铁路**：京沪高铁预计同比增10%至32.6亿元；大秦铁路预计同比微降4%至24.7亿元 [38] - **机场**：上海机场预计同比下滑43%至3.0亿元 [38]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[12] 报告核心观点 - 2026年第一季度，交运行业整体供需格局持续改善，油价成本冲击尚未显现，盈利处于改善趋势[2][4] - 客运与货运的供需格局均有所优化，各子行业基本面呈现分化[2] 各子行业关键要点总结 航空 - 行业供需关系持续改善，发动机维修挤出存量运力，供给约束强化，春运旺季推升需求释放价格弹性[4][19] - 油价同比显著下跌8.3%，人民币兑美元中间价环比升值2.0%，燃油成本压力显著缓解并带来汇兑正收益[21][24] - 市场呈现需求边际改善、成本压力缓解的特征，预计2026Q1行业整体盈利实现扭亏为盈[4][19] - 主要航空公司运营数据向好，例如中国国航ASK（可用座公里）同比增长5.0%，RPK（收入客公里）同比增长7.0%，春秋航空ASK同比大增15.0%[21] 机场 - 国内机场运量进一步释放，国际航班高位爬坡，收入逐步改善[5][23] - 2026Q1国内日均航班量同比增加3.6%，国内日均客运量同比增加6.3%；国际日均航班量同比增加1.6%，国际日均客运量同比增加9.2%[23][24] - 上海机场受益于内需增长及国际航线持续恢复，起降架次预计同比增长2.6%，旅客吞吐量预计同比增长5.1%，盈利有望持续改善[5][26] - 白云机场因T3航站楼投运导致运营成本显著上涨，预计盈利同比下滑，尽管其起降架次和旅客吞吐量预计分别同比增长10.1%和11.3%[5][26] 快递 - 受“官方年货节”跨度拉长驱动，预计包裹量实现中个位数增长，增速高于2025年12月的2.3%[5][27] - 电商税落地带动平均订单金额（AOV）改善，“反内卷”延续助力单价同比修复[5][26] - 预计2026Q1行业快递业务量达479.8亿件，同比增长约5%-10%，单价为7.71元/件，同比变动在0%至-5%之间[28] - 市场份额向龙头集中，盈利持续修复；顺丰控股坚持优化产品结构，高价值业务占比提升，预计2026Q1归属净利润同比增长10%至24.6亿元[5][27][48] 物流 - 大宗供应链受美伊冲突、美联储降息预期延后及金属价格波动影响，龙头盈利预计同比波动或下降[6][28] - 跨境物流景气向上：蒙煤进口迎“开门红”，1-2月累计进口煤炭753.3万吨，同比增长31.0%，蒙5原煤口岸价预计同比增长15.1%，嘉友国际业绩预计同比增长[6][30] - 全球制造业景气上行及“抢出口”驱动出口强劲，货代利润预计增长；航空货运受供给端冲击，运价同比改善约4.2%，东航物流运量快增，预计Q1业绩稳健增长[6][28][30] 海运 - 三大船型盈利持续分化[7] - **集装箱运输**：运价延续下行，CCFI指数（前置1个月）为1,141点，同比下跌21.8%；但2月底美伊冲突导致红海复航推迟，船东征收战争附加费，运价环比改善6.3%，预计远洋船东盈利同比下跌，内贸船东盈利有韧性[7][32] - **油品运输**：基本面供需共振叠加黑天鹅事件，运价快速上行，VLCC-TCE运价均值（前置一个月）达155k美元/天，同比暴涨332.9%，头部公司盈利预计同比显著增加[7][32][33] - **干散货运输**：一季度淡季不淡，BDI指数均值（前置一个月）为2,038点，同比大增111.0%，船东盈利预计同比明显改善[7][32][33] 港口 - 三大货种吞吐量均录得较高增速，盈利有望持续改善[8][34] - 1-2月我国原油进口量同比增长15.6%，金属矿石进口量同比增长5.2%，监测港口集装箱吞吐量同比增长11.0%[35] - 预计2026Q1港口货物吞吐量达44.6亿吨，同比增长6.0%；集装箱吞吐量达9,213.6万TEU，同比增长11.0%[37] 高速公路 - 行业景气稳健，盈利确定[9] - 2026Q1高速公路货车周度平均通行量同比增加3.5%；春运40天公路人员累计流动量达87.4亿人次，同比增长4.2%[38] - 预计整体流量相较2025Q1保持稳定，行业盈利同比有望微增，宁沪高速（沪宁段）日均车流量预计同比增长0%-5%[9][38][39] 铁路 - 全国铁路客运量同比增长2.6%，货运量同比增长1.6%[10][39] - **货运**：受油价上涨及印尼限制煤炭出口催化，煤炭供需格局改善，大秦线运量预计达9504万吨，同比增长2.5%，逐步回归巅峰运量，盈利预期上调[10][43][45] - **客运**：铁路客运量恢复至2019年同期的129%，京沪高铁最小发车间隔缩短，预计其净利润同比增长10%至32.6亿元；广深铁路业绩预计大致持平[10][43][44][48]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [6] 报告核心观点 - 2026年春运表现良好，国内航线需求端表现强势，1-2月合计运力与客座率均实现稳步增长 [2][11] - 中东政局动荡抑制了经中东中转至欧洲的航班，直接利好中国直飞欧洲的航线，导致中欧直飞航线需求旺盛、票价上涨，是2月国际航线表现强势的重要原因 [3][14][59] - 油价上涨属于事件驱动，其可持续性不确定，且负面影响已在近期股价中充分反映，后续应关注航空供需端变化 [4][14] - 行业“反内卷”环境有望加速行业再平衡，改善整体盈利水平，大型航司的业绩弹性更值得关注 [5] 国内航线运营总结 - **运力投放**：2026年2月上市公司国内航线运力投放同比提升约**11.4%**，环比1月提升**7.3%**，主要因春节错期（2026年春节在2月17日，较2025年晚近3周）[2][11][15] - **消除春节错期影响**：加总1-2月数据，上市航司运力投放同比提升约**3.2%**，增速维持在合理水平 [2][11][21] - **分航司运力表现**：2月春秋航空、国航、南航的国内运力投放同比增速高于均值（11.4%），其中春秋航空同比提升**23.9%**，国航提升**13.3%**，南航提升**11.5%**；东航、吉祥、海航增速低于均值 [16][17][24] - **客座率**：2月上市公司整体客座率较2025年同期提升约**0.7个百分点**，环比1月提升约**2.9个百分点** [2][11][35] - **客座率分航司表现**：国航客座率同比提升**2.6个百分点**，表现突出；南航、东航同比略降，主要受2025年高基数影响 [36][37][38][42] - **春运需求判断**：综合运力与客座率指标，今年春运需求端表现较为强势，1-2月加总数据较去年同期实现稳步增长 [2][11][49] 国际航线与机场运营总结 - **运力投放**：2026年2月上市航司国际航线运力投放同比大幅提升约**16.5%**，环比1月仅下降约**3.2%** [3][14][54] - **客座率**：国际线2月客座率同比提升超过**4个百分点**，环比1月提升**2.8个百分点**，在传统淡季表现强势 [3][14][57] - **中东局势影响**：2月以来中东政局动荡，抑制了从中国经中东中转飞往欧洲的航班，需求转向中欧直飞航线，导致其需求旺盛、票价上涨明显 [3][14][59] - **机场国际吞吐量**：2月主要机场国际旅客吞吐量同比均增长，上海机场同比提升**11.7%**，首都机场提升**17.2%**，白云机场提升**25.9%**，深圳机场提升**9.2%** [66] - **对比2019年水平**：上海、白云、深圳机场的国际线旅客吞吐量已分别恢复至2019年同期的**110%**、**109%** 和 **121%**，首都机场恢复至**66%** [66] 行业与投资要点总结 - **行业数据**：行业涵盖**125**家股票，总市值**34,217.19**亿元，行业平均市盈率为**18.08** [6] - **未来关注事件**：2026年4月10日民航局将公布3月运行数据，4月15日起上市公司将披露3月运行数据 [6] - **投资建议**：建议重点关注大型航司，在行业“反内卷”和供需改善环境下，其盈利弹性更大 [5]

白云机场2026年春运运营表现 - 2026年春运39天（2月2日至3月12日），白云机场累计客流量达1019万人次，同比增长10.5%，成为全国首个春运客流量突破千万人次的机场，创历史纪录 [1][4] - 春运期间，公司客流量在2月21日累计突破527.85万人次，成为全国首个春运客流量突破500万人次的机场 [1][3] - 从突破500万到突破1000万客流仅用时19天，显示出强劲的增长势头 [1] 春运期间单日及阶段性客流高峰 - 节前2月5日至15日，连续11天旅客量超26万人次，其中2月11日至13日连续三天突破27万人次 [3] - 节后返程客流屡创新高，2月20日、21日、23日单日客流量分别为27.55万、27.76万、28.64万人次，接连刷新春运单日纪录 [3] - 2月21日单日起降航班1676架次，接送旅客27.76万人次，保障货邮4154.14吨，同比分别增长7.37%、9.12%、9.1% [3] - 春节假期（2月15日至23日）共保障航班1.5万架次，日均1656架次，同比增长7.56%；运送旅客240.0万人次，日均26.66万人次，同比增长9.45% [3] 行业地位与历史背景 - 白云机场2020年至2023年连续四年旅客量位居全国第一，2020年客流量问鼎全球首位，2024年跻身全球十大最繁忙机场 [3] - 截至当前统计，全国机场春运旅客吞吐量排名中，白云机场稳居首位，其后依次为上海浦东机场、北京首都机场、深圳宝安机场 [4] 基础设施扩容与运营保障 - 2025年10月，白云机场T3航站楼与第五跑道同步启用，终端容量承载能力提升至1.4亿人次旅客和600万吨货邮 [6] - 为应对“两区五跑”新格局下的首个春运，公司通过优化机位调配、细化跨楼转运指引、联动相关单位搭建实时沟通机制等措施提升运行效率 [7] - 应用超大行李运输机器人、旅客全流程自助系统、自助核验设备等科技手段支撑春运保障 [7] 区域交通与文旅消费的协同效应 - 2026年春运期间，广东省内交通系统表现亮眼：2月13日全省铁路旅客发送量刷新纪录；2月20日珠江游旅客量达4.54万人次创新高；2月21日港珠澳大桥车流量达2.95万车次创新高；2月23日深圳机场旅客吞吐量突破历史纪录 [7] - 2026年春节假期九天，广东省共接待游客8658.9万人次，较2025年春节假期八天增长8.1%；实现旅游收入848.9亿元，增长13.9%，两项数据均创历史新高并位居全国首位 [7] - 春节假期广东入境游订单同比增长40% [7] 区域发展规划与行业前景 - 根据2026年广东省政府工作报告，将加快开工建设广州新机场、广清永高铁等项目，构建现代化综合立体交通网 [8] - 区域规划推进基础设施互联互通，深化轨道交通“四网融合”，加快建设世界级机场群、港口群，以更完善的交通网络支撑发展新格局 [8]

公司运营与业绩 - 广州白云机场在2026年为期39天的春运期间累计接送旅客1019万人次，创历史纪录，并成为全国首个春运旅客量超过千万的机场 [1] - 公司在2026年2月22日和2月23日单日接送旅客量分别达到28.34万人次和28.64万人次，接连刷新机场单日客流量历史纪录 [1] - 2026年春运是公司T3航站楼投用后的首个春运 [1] 行业动态与趋势 - 广州白云机场的旅客吞吐量数据反映了航空出行需求的强劲复苏与增长 [1]

公司股权与资本 - 中免集团注册资本为1071774.30066万元，中免广州注册资本为4500万元[6][7] - 中免集团持股中免广州51%，公司持股49%[8] 项目合作 - 交易标的为白云机场T2航站楼出境免税项目经营合作，场地面积3968.22㎡[9] - 经营场地合同期限为10年[10] 费用相关 - 月经营费用为月保底经营权转让费与月实际销售提成额取高者[10] - 月保底经营权转让费单价为2300元/㎡[11] - 2027年度月保底经营权转让费上浮6%[11] - 场地销售额提成比例为21%[13] - 低毛利免税品经营权转让费=低毛利免税品月实际毛利额×50%[13] - 爆点商品月度经营权转让费=爆点商品月度销售额×优惠后的提成比例[14] - 月综合管理费单价固定为85元/㎡且合同期内不变[16] 风险与影响 - 免税店业务收入受国内外经济形势和旅客吞吐量等因素影响有不确定性[19] - 因不可抗力、单方违约等因素合同有变更、解除或终止的不确定性[19]

起降架次 - 2月起降架次47,298架次，同比增长17.96%，累计96,817架次，同比增长10.14%[2] - 2月国内航线起降架次36,670架次，同比增长17.09%，累计74,465架次，同比增长8.16%[2] - 2月地区航线起降架次369架次，同比增长6.34%，累计817架次，同比增长11.31%[2] - 2月国际航线起降架次10,259架次，同比增长21.67%，累计21,535架次，同比增长17.56%[2] 旅客吞吐量 - 2月旅客吞吐量7,475,924人次，同比增长18.39%，累计14,969,735人次，同比增长11.26%[2] - 2月国内航线旅客吞吐量5,896,965人次，同比增长16.43%，累计11,648,961人次，同比增长8.33%[2] - 2月地区航线旅客吞吐量65,677人次，同比增长36.19%，累计132,250人次，同比增长30.17%[2] - 2月国际航线旅客吞吐量1,513,282人次，同比增长25.94%，累计3,188,524人次，同比增长22.60%[2] 货邮吞吐量 - 2月货邮吞吐量175,755.98吨，同比增长11.52%，累计381,014.79吨，同比增长7.85%[2] - 2月国际航线货邮吞吐量118,271.77吨，同比增长18.66%，累计251,123.90吨，同比增长15.72%[2]

机场运营 - 采用分批转场模式推进T1航站楼转场[1] - 持有T3航站楼《运输机场使用许可证》并负责运营[9] 工程建设 - 2020年白云机场三期扩建工程启动[7] - 2023年开展T1航站楼升级改造前期工作[4] 财务影响 - 暂估2025年三期资产使用费并纳入业绩预告测算[12] 不确定性 - 三期工程资产使用及T1改造方案待研究，影响不确定[12]

核心观点 - 报告认为，尽管春节错期导致航空业2026年1月运营数据表现平淡，但实际情况好于预期，春运期间数据表现良好，行业反内卷环境有望加速再平衡，大型航司将更受益于盈利弹性 [6][11] 经济与政策要闻 - 中国人民银行于2月26日开展3205亿元7天期逆回购操作，利率1.4%，因当日有4000亿元逆回购到期，公开市场实现净回笼795亿元 [3] - 国际电信联盟会议在日内瓦召开，重点讨论为国际移动通信新增频段、手机直连卫星及6G技术等议题，中国代表团提交的文稿内容被会议采纳 [3] - 黑龙江省2026年政府工作报告提出深化国资国企改革，推动龙煤集团等综合改革，并加大民营企业信贷投放 [3] - 辽宁省获批筹建国家稀土永磁电机质量检验检测中心，预计每年可减少企业检测成本20%以上，缩短产品上市周期30% [4] - 浙江省提出激发民间投资活力，要求省“4+1”专项基金、新增能耗、新增工业用地支持民间投资项目比重不低于80%，海上风电等重点领域民间投资参股比例不低于10% [4] - 广州正规划10平方公里的穗港马产业深度合作区，并已准备超万亩发展空间，旨在释放粤港澳大湾区千亿级高端消费市场潜力 [4] 行业数据与动态 - 2026年1月，销量排名前十的SUV生产企业共销售73.4万辆，占SUV总销量的63.9%，其中长城汽车、上汽股份、赛力斯和特斯拉销量同比增长 [4] - 航空机场2026年1月数据受春节错期影响，国内航线运力投放同比下降约4.3%，但环比提升约5.8%，客座率同比提升约1.6个百分点 [7] - 2026年春节假期9天内，全国民航累计运输旅客2205万人次，保障航班17.1万班，日均数据分别较2025年春运同期增长7.7%和4.4%，航班正常率达95.8% [8] - 国际航线方面，2026年1月运力投放同比提升约2.6%，客座率同比提升0.8个百分点，环比提升0.5个百分点，日本航线导致的负面影响在缓和 [9] - 2026年1月，上海机场国际旅客吞吐量同比下降5.6%，而首都、白云和深圳机场同比分别增长4.7%、19.8%和2.7% [10] 公司动态与业绩 - 温氏股份计划以8亿元至12亿元回购公司股份，回购价格不超过24.00元/股 [5] - 江钨装备筹划向特定对象发行A股股票，募集资金总额不超过18.82亿元，用于收购三家子公司100%股权 [5] - 汇隆新材因控股股东筹划重大事项可能导致控制权变动，股票自2月26日起停牌 [5] - 方正阀门2025年营业收入为7.33亿元，同比下降2.98%，净利润为6209.58万元，同比下降6.34% [5] - 南亚新材2025年营业收入为52.28亿元，同比增长55.52%，净利润为2.41亿元，同比增长378.65% [5] 投资建议与行业观点 - 报告建议关注大型航司的业绩弹性，认为行业供给增长受限和客座率稳步提升的环境，将加速行业再平衡并改善整体盈利水平 [11]

公司运营与设施 - 广州白云国际机场T3航站楼在春节期间投入运营并迎来春运考验，是全球最大单体机场的一部分 [1] - 公司通过智能研判平台预测航班和客流，实行“潮汐式”警力调度，并与机场运行指挥中心进行数据协同，以动态调整安检、值机和登机口资源 [1] - 公司在春运期间推出多项精细化服务举措，包括“首乘通”、“中转通”、“爱心通”等标识，旅客凭贴纸或手环即可获得优先服务 [1] 客流量与增长 - 自春运启动至2月16日，白云机场口岸查验出入境人员超过78万人次，同比增长约28% [1] - 今年以来累计出入境人员近260万人次，较去年提前10天达到这一规模 [1] - 春运首周，白云边检站查验入出境外国人超过10万人次，外国旅客明显增多，主要得益于免签、过境免签等政策效应 [1][2] 服务与客户 - 公司为外国游客提供“一次办结”服务，协助办理临时入境手续，使其能体验本地文化 [2] - 公司员工使用英语提醒外国游客并介绍春运期间的通关安排，以提升服务体验 [1] - 新投运的T3航站楼在高强度运行中经受考验，并通过细节服务传递温度 [2]