纪要涉及的行业或者公司 - 行业：半导体行业中的NAND存储行业 [1][3][9] - 公司：深圳朗科科技股份有限公司（Shenzhen Longsys Electronics Co Ltd，301308.SZ）、SanDisk、Phison、Kioxia、SK hynix、Micron、Samsung Electronics等 [1][2][10] 纪要提到的核心观点和论据 行业趋势 - NAND周期提前复苏：供应商减产和节点迁移管控使2025年比特供应增长降至9.7%；PC和智能手机制造商库存水平在2025年第一季度降至健康水平；供应商计划在第二季度提高晶圆价格10%，UFS模块价格可能在第二季度末跟进；市场共识预测2025年需求比特增长13%，意味着2025年NAND供应短缺8%；中国CSP资本支出增加和边缘AI设备替换可能导致2025年下半年供应短缺加剧 [3] - 行业供需改善：SanDisk宣布提价，显示行业自律增强供应商议价能力；PC和智能手机客户库存下降，为第二季度补货需求提供空间；供应商利用率降低和资本支出管控支持近期定价谈判和供应增长受限 [2][10][11] 公司评级与目标价调整 - 评级上调：将深圳朗科科技评级从“Equal - weight”上调至“Overweight” [1][5] - 目标价提高：将目标价从89元人民币提高到125元人民币，对应2025年预期市净率6.4倍，与公司周期峰值估值一致 [1][4][5] - 论据：上调2025年第二季度不同产品平均销售价格（ASP）假设0 - 10%，上调2025年下半年毛利率假设1 - 2%；2025 - 2026年预期每股收益（EPS）分别提高29%和13%；NAND股票在供应商有议价能力时往往会重新估值，随着行业在2025年下半年逐渐供不应求，公司股票有望重新估值 [4] 公司增长驱动因素 - 协同与产品扩张：与Zilia的协同效应和通过eSSD + Module及Lexar在欧洲的产品扩张将支持公司2025年营收增长；预计Zilia今年营收贡献同比增长超50%，从23亿元人民币增至34亿元人民币；“eSSD + Memory module”业务2025 - 2028年将实现快速增长，2025年营收贡献将翻倍至约13亿元人民币；随着消费者情绪复苏，Lexar预计在2025年贡献超30%的同比增长 [15] - 市场环境有利：行业供应自律和合理的需求预期，以及市场逐渐走向供需紧张，为公司提供有利的市场环境 [4][9] 其他重要但是可能被忽略的内容 风险因素 - 供应风险：供应商在价格上涨时提高利用率可能导致NAND供应过剩，影响市场定价；2026年竞争驱动的资本支出增加可能带来供应压力 [11] - 需求风险：低成本AI对边缘设备替换周期的推动作用不确定；市场需求增长可能弱于预期，新的行业趋势如AI服务器eSSD内容升级和边缘AI设备替换周期可能无法按预期启动 [13][36] - 市场风险：A股投资者对模块制造商股票交易策略性强，可能存在短期获利回吐风险 [4] 财务数据 - 营收与利润：预计2025 - 2026年营收分别为212.85亿元人民币和289.96亿元人民币；2025 - 2026年净利润分别为13.69亿元人民币和12.79亿元人民币 [6][24][27] - 财务比率：2025 - 2026年预期ROE分别为18%和15%；2025 - 2026年预期毛利率分别为19%和18% [23][27] 投资建议 - 投资评级：摩根士丹利对深圳朗科科技评级为“Overweight”，看好公司通过海外扩张和产品向高端服务器产品转型的中长期增长前景 [31] - 风险回报情景： - 牛市情景：假设eSSD业务因中国CSP的AI支出而快速增长，边缘AI设备带动智能手机和PC市场需求复苏，NAND在2025年下半年至2026年出现短缺，对应2025年预期市净率7.0倍 [35] - 熊市情景：假设市场需求增长疲软持续多个季度，新的行业趋势未能触发替换周期，对应2025年预期市净率2.6倍 [36]