纪要涉及的公司和行业 - 公司：兔宝宝 - 行业：人造板行业、定制家居行业 纪要提到的核心观点和论据 兔宝宝公司情况 - 业务结构：业务包括装饰材料和定制家居，装饰材料占比超七成，还涉足智能家居和大宗业务领域，产品有家具板材、金属板材等及配套辅材 [3][4] - 生产与销售模式：采用 OEM 代工为主生产模式，自主生产部分高端板材，全程把控研发、标准和质量；销售以经销商模式为主，辅以品牌授权和部分直销 [3][5] - 业绩表现：2005 年上市后收入曾两位数增长，2018 - 2019 年受定制家居和精装房冲击增速放缓，2019 年收购裕丰汉唐切入成品家居领域，2024 年前三季度收入增长 12.8%，但 2023 年以来因大宗业务计提减值拖累利润 [3][6] - 盈利能力：2024 年主营业务收入 92 亿元，同比增长 1.5%，过去十年平均净利率 7%，ROE 19%，装饰材料、衣柜、品牌授权分别贡献 40%、26%、26%毛利，轻资产运营提高资产周转率维持高 ROE [3][7] - 激励与回报措施：股权结构稳定，实控人为丁敏、丁鸿敏；2014 - 2021 年实施三次股权激励及两期员工持股计划；2022 年现金分红比例达 95%，2023 年为 66%，多次实施股权回购 [3][8] - 未来业绩预期：预计 2024 - 2026 年收入分别为 92 亿元、100 亿元和 106 亿元，增速分别为 1.5%、8.7%和 6.3%，归母净利润分别为 5.9 亿元、7.5 亿元和 8.8 亿元，目前估值对应 2025 年不到十倍市盈率，首次覆盖给予推荐评级 [3][21] 人造板行业情况 - 发展前景：人造板有阻燃、防潮等优点，虽有环保问题，但随着消费者观念增强和渠道分流加速，有望推动行业集中度提升 [9] - 产品类型及特点：主要包括胶合板、刨花板和纤维板，胶合板结构强度高，刨花板和纤维板含胶量较高，优质人造板环保水平可达甚至超国家标准 [10] - 市场需求及规模：需求集中在家具和建筑装饰领域，与房地产市场密切相关，年产销量约 3 亿立方米，总市场规模超千亿元，装饰材料人造板市场规模约两千多亿元，2022 年销量下滑，2024 年恢复增长，预计 2024 年整体趋势或略有下降 [11] - 竞争格局：竞争格局分散，有一万余家人造企业，知名企业有万华化学、丰林集团等，兔宝宝在终端品牌形象与渠道能力方面有优势，与其他企业不直接竞争 [13] - 欧洲市场参考价值：欧洲存量房时代人造板需求增长，中国存量房增多后房屋翻新需求将抵消新房需求萎缩影响，行业可借鉴欧洲经验提升产品质量和环保标准 [12] 定制家居行业情况 - 行业格局：市场规模超 4000 亿元，门槛不高，服务属性重，格局分散，为地方性中小家具厂提供发展空间 [15] - 兔宝宝优势：凭借良好品牌形象和强大渠道能力有发展潜力，通过提供环保产品建立竞争壁垒实现差异化竞争 [15][16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 定制化趋势影响：板材市场定制化趋势下，兔宝宝与中小家具厂合作及拓展全屋定制业务实现增长，2018 - 2024 年家具厂渠道收入占比从个位数提升至 39% [19] - 乡镇市场布局：2023 年以来大力布局乡镇市场，通过拓宽门店网络、与木工建立关系取得成效，乡镇市场门店数量及收入增长成重要增长引擎 [20] - 板材生产采购特点：注重产品质量把控，严格管理供应商控制胶水和甲醛含量，销售端大量广告投放树立高端品牌形象形成品牌溢价和壁垒 [17] - 贴牌生产原因：胶合板行业竞争激烈、门槛低、规模效应不明显，贴牌生产结合渠道扩张更具竞争力，还能绑定供应商和经销商实现共赢 [18]