纪要涉及的行业和公司 - 行业：酵母行业 - 公司：安琪酵母、乐斯福、英联马利、伊利玛丽、英德玛丽 纪要提到的核心观点和论据 国内市场供需格局 - 2023 年中国酵母产量 19 万吨，过去五年年均增速 5.6%，预计 2024 年产量突破 54 - 55 万吨，受益于安琪酵母和乐斯福等企业产能扩张[3][4] - 下游需求中，烘焙食品、中式面点和酒类分别占比 36%、37%和 26%，烘焙食品需求增长放缓，啤酒消费曾疲软后收入回升，白酒行业规模稳中有升[3][4] 安琪酵母产能情况 - 自 2010 年以来产能扩张迅速，预计 2024 年达到 44 万吨，全球增速最快，外溢产能超 40 万吨为全球第一，乐斯福紧随其后，英联马利增速较慢，行业呈寡头垄断态势[3][4] - 2021 - 2024 年累计资本开支超 70 亿元，多数项目进入收尾阶段，预计 2025 年资本开支下降，国内扩张有限，行业趋向成熟稳定[3][4] 国际市场成长逻辑 - 通过扩大海外生产基地实现增长，如埃及、俄罗斯工厂已投产，印尼工厂下半年开始建设，还通过收购增强实力，巩固全球市场地位[3][5] - 利用东南亚和南美洲低劳动力成本进行生产布局，减轻国内供给压力，提升整体竞争力[5] 产能利用率和下游需求结构 - 产能利用率维持在 80% - 90%以上，多元化下游需求结构使其能灵活调整产品方向，烘焙需求弱时可转向衍生品，但部分衍生品价格低，会使均价下降[6] - YE 快速增长及其高单价对提升整体均价有积极作用[3][6] 产品均价影响因素 - 主要客户群体集中在 B 端，C 端占一定比例，居家消费场景增加和高价格小包装产品占比提升使整体均价上升[7] - 海外市场平均价格低于国内，且增长快于国内，会拉低整体均价[7] 成本影响因素 - 糖蜜：预计 2025 年甘蔗种植面积同比增长 10%，糖蜜供应量增加，价格预计下降 15%至 1,100 元/吨，未来使用比例将增加[3][8] - 折旧费用：对利润率影响已降至 1 个点以下，2025 - 2026 年新增折旧费用 1 - 1.3 亿元，2027 年起降至 1 亿元以下，负面影响逐渐减弱[3][9] - 海运费用：目前处于下行通道，新船交付增加供给，国际地缘政治因素改善，预计未来继续回落，改善公司毛利状况[3][10] - 汇率波动：对公司整体利润影响不大[3][11] 海外市场情况 - 发展历程：2000 - 2009 年是初创阶段，2010 年以来实施国际化战略，逐步覆盖全球 80%的国家，2010 - 2020 年扩张期，疫情后扩张速度加快[14] - 区域表现：在非洲、中东、东南亚和南美表现强劲，欧美澳洲由罗斯福与英联马利主导，但欧美健康化诉求为 YE 提供差异化竞争机会，新兴市场是未来主要增量来源[14] - 非洲市场：市占率显著提升，在中东、东非和东北非地区超过 40%，干酵母适合当地气候条件[15] - 东南亚和南美洲市场：东南亚市场乐斯福、英德玛丽和安琪有产能布局，安琪在菲律宾和印尼表现强势，2025 年加大印尼工厂产能布局；南美洲市场英德玛丽是主要竞争者，未来有望增加当地产能[16] 公司优势 - 产品性价比：有两个海外工厂靠近糖蜜原料地，糖蜜价格低，单个工厂产能大，具备成本优势，定价低，性价比高[17] - 差异化竞争：专注干酵母产品，在中低端市场有优势，海外产品结构中 YE 占比高，产能全球第一，乐斯福专业化程度低、产能少[17] - 渠道与服务：海外经销商和销售人员数量增加，对客户响应速度快，服务水平强于竞争对手[17] - 研发投入：研发费用增长显著，处于食品饮料行业较高水平，推出酵母蛋白技术，释放 1.1 万吨酵母蛋白产能[17] 盈利预测 - 2025 年收入业绩将超 15%增长，酵母业务预计保持 10%以上增长，国内低个位数增长，海外 20%以上增长[18] - 食品源、食品配料业务增速快，与大型 B 端客户合作紧密，国内贸易行业务预计今年全面剥离，糖业受糖价影响收缩，包装业务预期缓慢下滑[18] - 预计 2025 年利润规模约 16.3 亿元，对应当前 19 倍 PE 估值，相比给予的 25 倍 PE 估值有提升空间，给予买入评级[18] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 历史数据显示，需求加速增长且供给平稳时价格大概率上涨，需求偏弱且供应增加时价格大概率下降，如去年上半年公司均价下降 2.3 个百分点，国内均价降幅达 4 - 5 个百分点[4]