纪要涉及的行业和公司 - 行业：麻醉药行业[3][5] - 公司：恩华药业[3][9] 纪要提到的核心观点和论据 麻醉药行业 - 行业壁垒高、集中度高：从50年代至今有多部行政管控文件，严格管制类别有100多个麻醉品种，生产原料、制剂厂家和一级流通商务均受限，22年八家龙头占约3/4市场份额，未来5 - 10年以存量企业竞争为主，新进入者推广新产品难[5] - 不纳入全国性集采：国家对麻醉及精神类特殊管理品种有明确法规定价依据，不纳入集中招标采购目录，定价权在国家医保局，虽有地方尝试但未成功[6] - 使用量与市场规模增长：使用量与公立医院住院病人数量及手术量高度相关，住院病人和手术人数保持中高个位数增长，市场规模保持双位数以上增长，2012 - 2022年增速在10% - 20%左右[8] 恩华药业 - 公司优势：国内唯一专注中枢神经系统细分市场的上市公司，有三个大型现代化医药生产基地和多条生产线，股权结构清晰稳定，“做好心情”平台领先，截至2023年底注册医生超7万名，为超百万人次提供在线服务[9] - 业务表现：麻醉类收入占比2023年达54%，毛利率88.32%，带动整体毛利率从2016年的46%提升至73%左右，净利润率从10%提升至20%以上，费用管控能力好，员工数量与业绩成长匹配[10] - 集采影响减小：2017 - 2023年集采产品收入占比从14%降至5%左右，红处方品种如羟考酮不纳入集采，新获批品种助于业绩增长[11] - 各领域业务发展好：麻醉药领域依托咪酯预计增长好，镇痛领域TRV130有优势且与其他产品协同；精神类和神经类业务双位数增长，新成立睡眠事业部，子公司好心情有互联网医疗服务[12][13] - 研发动能足：坚持仿创并重，2023年研发投入超6亿元，同比增长24%，有七十多项在研项目，NH60,001乳剂型注射液等产品有意义[14] - 盈利预测与估值：2024 - 2026年复合年均增长率15% - 20%左右，麻醉药和TRV130带动增长，新产品放量贡献大，25年市盈率约16倍，给予优于大势评级[15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 安徽省2023年9月药品招标采购中香草酮口服剂型先纳入后调出，表明麻醉药和一类精神药品不纳入集采有法规依据[7] - TRV130是2020年在美国获批上市的新型阿片类镇痛药物，用于治疗成人中度至重度急性疼痛，起效快、不良反应发生率低[12]