投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖恩华药业，给予“买入”评级，认为其麻醉产品线持续丰富，长期业绩稳健增长可期 [2] - 恩华药业管理层团队和治理结构稳定，过去10年收入端复合增速为8.5%，归母净利润复合增速为19.4%，2023年麻醉类产品收入占比53.6%，毛利占比65.0%，是公司最大看点 [2] - 预计2024-2026年公司营业收入分别为58.5亿元、68.7亿元、80.5亿元，同比增长16.0%、17.4%、17.2%，归母净利润分别为12.1亿元、14.4亿元、17.1亿元，同比增长17.1%、18.6%、18.5% [5][9] 麻醉产品线 - 恩华药业是国内麻醉领域主要厂家之一，麻醉产品线持续丰富，2019-2023年复合增长17.4%，2024年上半年增长20.0% [4] - 公司麻醉产品梯队丰富，包括右美托咪定、丙泊酚、瑞芬太尼、舒芬太尼、羟考酮、阿芬太尼、奥赛利定等，预计未来三年麻醉类收入增速有望保持20%以上 [4] - 2023年麻醉类产品收入占比53.6%，毛利占比65.0%，是公司最重要的业绩增长点 [2] 研发与外延合作 - 公司研发投入持续加码，2023年研发支出占营收比例达12.2%，拥有在研项目70余个，其中创新药项目20余个，包括NH600001乳状注射液、YH1910-Z02抗抑郁药等 [4] - 公司与梯瓦（TEVA）达成合作，获得其安泰坦®（氘丁苯那嗪片）中国大陆权益，约定2024-2028年期间完成20-25亿元销售额 [4] 股权激励与盈利预测 - 2024年6月公司发布股权激励方案，业绩考核要求为2024-2026年净利润以2023年为基数，增长率分别不低于15%、33%、56% [5] - 预计2024-2026年公司PE分别为22倍、18倍、15倍，估值水平低于可比公司人福医药、海思科和恒瑞医药 [5][9] 麻醉药市场与竞争格局 - 国内麻醉药市场规模约300亿元，镇痛类产品占比最大，2023年样本医院销售数据显示镇痛类药物占比59%，静脉麻醉占比27% [66] - 恩华药业在麻醉领域市场份额较高，2023年样本医院数据显示其依托咪酯市场份额99.9%，咪达唑仑市场份额83.1% [84] - 公司麻醉产品线中，“羟瑞舒阿”（羟考酮、瑞芬太尼、舒芬太尼、阿芬太尼）等新产品快速放量，预计未来将带动麻醉类收入快速增长 [92] 精神神经类产品 - 精神神经类产品短期集采风险较小，公司通过与梯瓦合作获得氘丁苯那嗪片中国大陆权益，预计2024-2026年收入增速分别为64.6%、40.5%、42.9% [10] - 公司在精神神经领域拥有丰富的在研管线，包括抗抑郁、精神分裂症等创新药项目，预计未来将逐步放量 [4] 市场潜力与政策环境 - 国内麻醉药市场潜力巨大，老龄化与医疗舒适化趋势推动麻醉药需求增长，预计未来手术量将保持稳健增长 [49][50] - 麻醉药品受政府高度管制，部分产品不可集采，竞争格局良好，恩华药业在麻醉领域具有较高的市场份额和产品壁垒 [62][66]

行业或公司 * 恩华药业[1] 核心观点和论据 * 恩华药业上市以来发展历程分为四个阶段：08年至14年快速发展阶段，15年至16年利润增速下滑，18年至21年面临新问题，以及当前新一轮业绩加速阶段[1]。 * 恩华药业扣分稳定增长，08年至23年扣分增长率稳定在24%[2]。 * 恩华药业收入结构主要分为麻醉、精神和神经类三大秩序，这些也是公司利润的主要贡献点[2]。 * 恩华药业产品管线丰富，新品不断上市，是国内唯一一家专注于中枢神经系统研发的企业，产品覆盖中枢神经最大领域[4]。 * 恩华药业麻醉药品价格稳定，不受集采影响，核心产品如米氮平不会受到集采影响[5]。 * 恩华药业新品如毛利链、富尔利、阿森、BTC 19月和BTC 25月等增长可观，预计2024年至2028年安泰凯产品销售额将达到20至25亿元[7][10]。 * 恩华药业产品管线丰富，后续管线中还有许多产品，进展最快的是米氮平的改良药，预计明年能够爆产[11]。 其他重要内容 * 恩华药业股权结构清晰，业务化分析明确[2]。 * 恩华药业在集采周期中表现出色，能够穿越集采周期[2]。 * 恩华药业产品如英飞同、分散片、日亚引口光线和西天传送线等通过差异化来减少集采影响[9]。 * 恩华药业给予2025年25个月期限，股价预期在5.34.5元左右[12]。

证券时报e公司讯，恩华药业(002262)11月12日晚间公告，公司近日收到国家药监局核准签发的1类化学 药品NH160030片4个规格的《药物临床试验批准通知书》，并将于近期开展临床试验。 NH160030是一款适于口服的偏向性µ-阿片受体激动剂，为新一代阿片类镇痛药。 ...

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级[3] 报告的核心观点 麻醉类产品带动整体业绩高增长 - 公司麻醉类产品丰富,包括羟考酮、瑞芬太尼、舒芬太尼和富马酸奥赛利定注射液以及阿芬太尼等,这些品种尚处于放量期,有望带动公司整体业绩的稳定高增长[1] - 2024年Q3单季度公司毛利率和净利率分别为76.3%和28.2%,同比分别增长4.4%和1.2%[1] 研发投入持续高增长 - 2024年前三季度公司研发费用4.4亿元,同比增长13.3%,研发投入持续高增长[2] - 公司采取"自研+外延"并重的产品开发模式,截至2023中报数据,公司共有70余个在研项目,其中20余个创新药项目[2] 财务数据总结 - 2024-2026年公司预计收入分别为59.8/72.0/86.9亿元,增速分别为19%/20%/21%[3] - 2024-2026年公司预计归母净利润分别为12.2/14.7/17.7亿元,增速分别为18%/20%/21%[3] - 2024-2026年公司预计EPS分别为1.20/1.44/1.75元[3] - 公司目前处于相对低估位置,考虑到公司的成长性和丰富的产品管线,维持"买入"评级[3]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司前三季度实现营业收入41.45亿元,同比增长13.39%;归母净利润10.20亿元,同比增长15.18%;扣非归母净利润10.30亿元,同比增长16.35% [1] - 公司核心麻醉镇痛产品如羟考酮、瑞芬太尼、舒芬太尼、阿芬太尼等继续保持稳健增长,其中瑞芬太尼近期获批新增适应症"重症监护患者机械通气时的镇痛",将使用范围从手术室拓展到ICU,公司核心麻醉镇痛产品的竞争力进一步提升 [1] - 公司主要麻醉镇静产品依托咪酯和咪达唑仑保持稳定增长,其中咪达唑仑升类为管制壁垒更高的红处方管理,集采风险进一步降低,有利于长期医保目录 [1] - 费用端控制较好,整体毛利率有所提升,2024年前三季度公司综合毛利率同比增加0.64pct至73.75% [1] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为57.57/66.21/76.73亿元,同比增速为14.19%/15.01%/15.89%;归母净利润为11.98/14.06/16.54亿元,同比增速为15.56%/17.31%/17.69% [2] - 预计公司2024-2026年EPS分别为1.18/1.38/1.63元,当前股价对应2024-2026年PE为22倍/19倍/16倍 [2] 风险提示 - 部分核心产品降价,管控升级风险 [1] - 新镇痛产品放量不及预期 [1] - 创新药研发进度不及预期 [1]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级,维持评级 [1] 报告核心观点 - 公司前三季度实现营业收入41.45亿元,同比增长13.39%;归属于上市公司股东的净利润10.20亿元,同比增长15.18% [1] - 三季度单季度业绩平稳增长,营业收入13.82亿元,同比增长10.07%;归属于上市公司股东的净利润3.91亿元,同比增长14.74% [1] - 公司现金储备充沛,截至2024Q3拥有在手货币资金15.46亿元;研发费用2024前三季度达4.36亿元,同比增长13.25% [1] - 公司2024年限制性股票激励计划授予登记完成,有助于建立长效激励机制,彰显公司长期发展信心 [1] 财务数据总结 - 2024-2026年EPS预计分别为1.24元、1.49元和1.72元,对应动态市盈率分别为21.58倍、17.94倍和15.48倍 [1] - 公司营业收入、净利润等主要财务指标呈现稳定增长态势 [5] - 公司现金流充沛,经营性现金流量净额持续增长 [5] - 公司资产负债率较低,财务状况良好 [5]

隐证券 医药生物/化学制药 公 司 研 究 恩华药业（002262.SZ） 2024 年 10 月 30 日 业绩稳健增长，创新研发稳步推进 ——公司信息更新报告 投资评级：买入（维持） | --- | --- | |-------------------------|-------------| | 日期 | 2024/10/29 | | 当前股价 ( 元 ) | 26.72 | | 一年最高最低 ( 元 ) | 29.98/20.64 | | 总市值 ( 亿元 ) | 271.52 | | 流通市值 ( 亿元 ) | 235.61 | | 总股本 ( 亿股 ) | 10.16 | | 流通股本 ( 亿股 ) | 8.82 | | 近 3 个月换手率 (%) | 50.6 | 股价走势图 -32% -16% 0% 16% 32% 2023-10 2024-02 2024-06 恩华药业 沪深300 数据来源：聚源 相关研究报告 《业绩稳健增长，麻醉类产品表现亮 眼—公司信息更新报告》-2024.7.31 《公司发布股权激励计划，彰显长期 业 绩 信 心 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》 -2024.6 ...

行业和公司概述 行业概述 [1][2][3][4] - 麻醉药品需求主要分为手术麻醉和非手术麻醉两大类 - 手术麻醉需求与手术量增长相关,预计未来10年内将持续增长 - 非手术麻醉需求包括ICU、无痛内镜、耳鼻喉等领域,增速较快,如ICU和癌症疼痛管理需求潜力大 - 麻醉药供给具有高壁垒,主要分为管制类麻醉药、一类精神药品和二类精神药品 - 管制类麻醉药和一类精神药品供给竞争格局较好 - 麻醉药受到多部门严格管控,具有战略物资、明星工程和特殊药品属性 公司概述 [10][11][12][13][14][15][16][17] - 恩华药业起家于镇静药物,是国内镇静药物龙头 - 主要麻醉药品包括利液西、米达唑仑等,在国内市场占据领先地位 - 近年来积极布局正宗麻醉药物,如芬太尼类药品,取得较好进展 - 同时在精神神经系统领域也有较多产品,未来发展潜力大 - 公司重视创新和外部合作,在麻醉药和精神神经药物领域有多个创新管线 - 公司未来3年业绩有望保持15%以上增长,是值得关注的核心资产 关键观点和论据 麻醉药需求持续增长 [1][2][3][4] - 手术量受益于人口老龄化,未来10年内将持续增长 - 非手术麻醉如ICU、癌症疼痛管理等领域需求潜力大,增速较快 麻醉药供给具有高壁垒 [5][6][7][8][9] - 管制类麻醉药和一类精神药品供给竞争格局较好 - 麻醉药受到多部门严格管控,具有战略物资、明星工程和特殊药品属性 麻醉药受益于医疗改革政策 [8][9] - 按病种付费政策下,手术收入将成为医院主要收入来源 - 麻醉药作为手术必需品,将成为政策受益的核心板块 恩华药业在麻醉药领域地位突出 [10][11][12] - 是国内镇静药物龙头,主要麻醉药品市场占有率领先 - 近年来积极布局正宗麻醉药物,取得较好进展 恩华药业在精神神经系统领域发展潜力大 [14][15][16] - 在精神分裂症、抑郁症等领域有多个产品 - 与外部合作开发多个创新管线,如治疗阿尔茨海默的新药 恩华药业未来业绩有望保持高增长 [17] - 公司未来3年业绩有望保持15%以上增长 - 不仅包括现有产品,还有丰富的创新管线 其他重要内容 恩华药业的发展历程 [10] - 早期为国企徐州第三制药厂,2000年后转为民营企业 - 从镇静药物起家,逐步发展成为国内麻醉药龙头企业 恩华药业的创新布局 [15] - 除了麻醉药,在精神神经系统领域也有多个创新管线 - 如治疗阿尔茨海默的Protoxin新药,以及与AI公司合作 恩华药业的外部合作 [15][16] - 与多家国内外公司开展合作,引进创新产品 - 如与Trevena合作开发TRV130,与丹麦林北公司合作引进治疗新冠的产品 恩华药业在互联网医疗领域的布局 [16] - 与国内最大的精神心理在线服务平台"好心情"达成合作 - 双方形成产品和服务的良性互动

报告公司投资评级 - 公司维持"买进"的投资建议 [5] 报告的核心观点 - 公司 2024 年 Q1-Q3 实现营收 41.5 亿元，YOY+13.4%,录得归母净利润 10.2 亿元，YOY+15.2%,扣非后净利 10.3 亿元，YOY+16.4%,公司净利增速符合预期 [5] - 预计公司的麻醉产品线延续上半年的快速增长,在太尼类产品的持续上量中增势将可保持,精神线和神经线估计维持稳步增长 [6] - 公司 Q3 单季度综合毛利率同比提升 4.4 个百分点,预计毛利率提升将在 Q4 维持,此外,23Q4 基期回落,预计 24Q4 净利增速的提升 [6] - 公司在研管线丰富,长期成长无忧,截止 2024 上半年,公司在研科研项目 70余项,创新药项目 20余个 [7] - 预计公司 2024-2026 年分别实现净利润 12.6 亿元、15.1 亿元、18.0 亿元,YOY 分别+21.0%、20.0%、19.5%, EPS 分别为 1.25 元、1.49 元、1.79 元 [8] 公司基本信息 - 公司属于医药生物行业 [2] - 主要股东为徐州恩华投资有限公司,持股比例31.50% [2] - 公司产品组合包括麻醉类(53.6%)、精神类(21.7%)、商业医药(14.1%)、神经类(2.5%) [2] - 机构投资者占流通A股比例为基金3.5%、一般法人38.4% [2] 股价及财务数据 - 公司A股价格为26.45元,股价12个月高/低为29.98元/20.37元 [2] - 公司总发行股数为1016.18百万股,A股数为881.79百万股,A市值为233.23亿元 [2] - 公司每股净值为7.02元,股价/账面净值为3.77 [2] - 公司股价在最近一个月、三个月涨跌幅分别为-,10.1%、9.5%、10.6% [2]

报告评级 - 报告维持"增持"评级 [4] 公司业绩 - 公司2024Q1-Q3实现营收41.45亿元、归母净利润10.20亿元、扣非归母净利润10.30亿元,同比分别增长13.39%、15.18%、16.35% [3] - 2024Q3单季实现营收13.82亿元、归母净利润3.91亿元、扣非归母净利润3.96亿元,同比分别增长10.07%、14.74%、16.47% [3] 麻醉业务 - 公司麻醉业务有望维持高速增长趋势,随着瑞芬太尼、舒芬太尼、羟考酮、阿芬太尼等核心产品陆续放量 [3] - 2024年7月起咪达唑仑注射剂由第二类精神药品调整为第一类精神药品,提级管理后市场格局预计将趋于稳定,公司的国内龙头地位有望长期维持 [3] 利润率及现金流 - 公司2024Q1-Q3毛利率、净利率、扣非后净利率分别为73.75%、24.61%、24.86%,同比分别提升0.64、0.38、0.63个百分点 [3] - 2024Q3单季毛利率、净利率、扣非后净利率分别为76.26%、28.30%、28.69%,同比分别提升4.37、1.15、1.58个百分点,反映出公司运营提效 [3] - 2024Q1-Q3经营性现金流净额为9.11亿元,同比增长11.30%,现金流情况有所改善 [3] 研发投入 - 公司2024Q1-Q3研发费用4.36亿元,同比增长13.25%,重磅新品陆续步入收获期 [3] - 富马酸奥赛利纳入医保后有望放量持续加速 [3] - 与TEVA合作的氘丁苯那嗪片预计2024-2028年完成总计20-25亿元销售收入,将进一步贡献业绩增量 [3] - 在研管线持续推进,共有20余个在研创新药项目,其中NH600001注射液已处于III期临床阶段 [3]