纪要涉及的行业和公司 - 行业：中国美容产品行业 [1] - 公司：珀莱雅化妆品股份有限公司（603605.SS）、巨子生物控股有限公司（2367.HK）、欧莱雅巴黎、兰蔻、雅诗兰黛、Olay、海蓝之谜、赫莲娜、SK - II、修丽可、薇诺娜等 [1][2][3][10] 纪要提到的核心观点和论据 珀莱雅化妆品股份有限公司 - 核心观点：尽管GMV增长因高基数和更严格的促销放缓，但仍维持天猫第一，处于转型期而非失去核心竞争力；若2025年第一季度营业利润率（OPM）改善，其股票可能更受关注 [2][3] - 论据：成功的防晒活动助力；旗下品牌彩棠首次进入天猫美妆总类前20，彩妆类预计排名前三；在抖音护肤品类排名第二，与过去1 - 2年位置相似 [2][3] 巨子生物控股有限公司 - 核心观点：旗下品牌可复美的势头持续强劲，市场份额增加，公司仍处于良好的盈利升级周期 [3] - 论据：可复美在天猫排名从去年大促的11 - 13名升至此次的第8名，抖音排名从第12名升至第11名；研发驱动的方法有效，在重组胶原蛋白领域的领先地位有利于产品和品牌知名度提升 [3] 行业竞争格局 - 核心观点：天猫竞争格局相对稳定，抖音竞争更激烈；部分高端全球品牌排名上升可能是价格压力缓解的初步迹象 [4][5] - 论据：天猫前3品牌珀莱雅、欧莱雅巴黎和兰蔻自上次3.8节以来位置基本保持不变；抖音除韩束保持护肤畅销品牌第一外，护肤和彩妆排名普遍洗牌；修丽可、海蓝之谜、CPB、赫莲娜、SK - II和科颜氏等品牌排名上升 [4][5] 其他重要但是可能被忽略的内容 公司估值与风险 - 珀莱雅：基础情景下，2025年市盈率为28倍，预计2024 - 26年销售复合年增长率（CAGR）为13%，盈利CAGR为16%，远高于全球同行个位数的销售和盈利CAGR；过去5年N12M市盈率约为35倍 [15] - 巨子生物：基础情景下，2025年预期市盈率为25倍，反映2025 - 26年盈利增长放缓；目标价格意味着约24倍的未来12个月市盈率（NTM P/E）和约1倍的PEG，相对于全球同行有显著折扣 [14] - 风险：珀莱雅面临行业竞争加剧、市场份额流失、市盈率较高易受盈利不及预期影响等风险；巨子生物面临重组胶原蛋白产品失去动力、新医美产品审批延迟等风险 [16][17] 摩根士丹利相关业务与合规信息 - 摩根士丹利与报告覆盖公司有业务往来，可能存在利益冲突；分析师薪酬基于多种因素，与投资银行或特定交易部门的盈利能力或收入无关 [8][30] - 报告评级采用相对评级系统，包括Overweight、Equal - weight、Not - Rated、Underweight，与Buy、Hold、Sell不等同；提供全球股票评级分布情况 [33][36] - 报告在不同地区的发布和监管情况，以及对不同类型投资者的适用范围 [60][62][63]