纪要涉及的公司 - 深南电路股份有限公司（Shennan Circuits Co Ltd，002916.SZ） - 其他提及公司：AAC Technologies Holdings、Accton Technology Corporation等众多公司 纪要提到的核心观点和论据 深南电路财务情况 - 2024年营收179.1亿元，同比增长32%，净利润18.8亿元，同比增长34%[2] - 4Q24营收48.58亿元，环比增长3%，同比增长20%，高于摩根士丹利预期和市场预期6%/5%；毛利率21.4%，环比下降320个基点，同比下降220个基点，低于摩根士丹利预期和市场预期280/340个基点；营业利润3.67亿元，环比下降41%，同比增长33%，低于摩根士丹利预期和市场预期29%/20%；净利润3.9亿元，环比下降22%，同比下降21%，低于摩根士丹利预期和市场预期15%/24%，每股收益0.76元[8] 各业务情况 - PCB业务营收104.9亿元，占总营收59%，同比增长30%，毛利率31.62%，同比上升5.1个百分点，增长驱动因素为400G及以上交换机和光模块需求、AI服务器出货量、传统云需求恢复、汽车项目中标和ADAS产品需求增长[8] - IC基板业务营收31.7亿元，占总营收18%，同比增长37%，毛利率18.15%，同比下降5.7个百分点，毛利率下降原因是广州工厂持续爬坡、原材料成本上升、BT产能利用率下降和定价压力[8] - PCBA业务营收28.2亿元，占总营收16%，同比增长33%，毛利率14.4%，同比基本持平[8] 估值与评级 - 认为2024年净利润同比恢复34%是积极信号，但积极因素已基本反映在股价中，当前估值约为2025年预期市盈率35倍，高于4年平均的28倍，维持“Equal - weight”评级[3] 风险因素 - 上行风险：5G和数据中心PCB需求上升、市场份额进一步扩大、中国半导体国产化加速带动IC基板需求上升[11] - 下行风险：5G和数据中心PCB竞争加剧、5G网络部署延迟、中美贸易紧张局势升级[11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 摩根士丹利与多家公司存在业务关系，包括拥有部分公司1%或以上普通股权益、过去12个月从部分公司获得投资银行服务补偿、未来3个月预计从部分公司获得或寻求投资银行服务补偿等[17][18][19] - 摩根士丹利研究报告的相关政策，如更新报告的条件、分析师薪酬因素、研究报告的分发和使用规定等[41][23][44] - 摩根士丹利对不同地区的研究报告分发和适用的监管情况，以及对不同类型投资者的限制[54][56][58] - 股票评级系统和行业观点的定义，以及摩根士丹利对各公司的评级和价格信息[27][31][64]