纪要涉及的公司 迈瑞医疗，是中国收入规模最大的医疗设备研发、制造商，主要提供生命信息与支持、体外诊断和医学影像三大领域的产品解决方案，产品面向全球市场，近一半收入源于海外[13]。 纪要提到的核心观点和论据 FY24业绩情况 - 业绩受拖累：FY24业绩受中国需求疲软和渠道去库存拖累，Q324收入89.54亿元（同比+1.4%），归母净利润30.76亿元（同比下降9.3%），中国区收入同比下降9.7%，原因是反腐败行动、医院采购推迟和资金紧张[2]。 - Q424情况：国内医院采购活动有积极迹象，Q424医院监护仪/超声招标采购额同比增长23%/8%，但超声等医疗设备市场仍处渠道去库存阶段，招投标初步复苏可能不会转化为Q424业绩改善，下调2024年业绩预测，预计收入/归母净利润同比增长4.2%/0.7%[2]。 FY25业绩预测 - 收入增长：预计2025年收入同比增长16.5%，中国/海外业务收入同比增长16.4%/16.7%。中国业务增长动力是体外诊断（IVD）和收购的惠泰医疗，其他两项业务有望温和增长；海外业务新兴市场/发达市场2025年收入同比增长20%+/10%+，公司制订了缓解地缘挑战影响的计划。各季度收入将环比改善，但Q125/Q225或因高基数出现收入同比下降[3]。 - 净利润增长：预测2025年净利润同比增长14.5%，少数股东权益占比可能高于2024年[3]。 即将发布业绩报告关注要点 - 中国业务：2025年及以后的指引、渠道库存状况、设备产品的平均售价动态和带量采购的影响、采购招投标趋势、刺激措施规模估算[4]。 - 海外业务：2025年指引以及各地区占比、中国和海外长期收入占比情况、地缘政治风险的影响和如何减轻影响的计划[4]。 - 毛利率和费用率指引[4]。 估值调整 - 目标价下调：下调2024 - 26年的收入和营业利润率预测，2024/25/26年每股盈利预测较之前预期下降7%/5%/4%，目标价从367元下调至338元，对应30.7x 2025E PE，维持买入评级[5]。 - 预测回报率：预测股价涨幅38.4%，预测股息收益率2.6%，预测股票回报率41.0%，市场回报率假设6.7%，预测超额回报率34.2%[12]。 其他重要但是可能被忽略的内容 盈利预测比较 - 各业务板块：2024 - 26年各业务板块收入预测有不同程度调整，如医疗成像系统（MIS）2024 - 26年预测较之前分别下降6.9%、7.6%、7.4%[10]。 - 地区收入：国内市场2024 - 26年预测较之前分别下降3.2%、3.8%、4.2%，海外市场2025 - 26年预测较之前分别有0.2%、0.4%的增长[10]。 - 盈利指标：2024 - 26年毛利率、营业利润率、净利率等指标预测较之前均有不同程度下降[10]。 量化研究回顾 - 对迈瑞医疗未来六个月行业结构、监管/政府环境、股票各方面情况等进行打分评估，认为未来六个月行业结构和监管/政府环境不变，过去3 - 6个月股票各方面情况变化不大，下一期每股收益更新结果可能低于市场一致预期，原因是收入可能不及预期，未来3个月无催化剂[17]。 风险声明 迈瑞医疗下行风险包括反腐行动导致医疗设备国内需求疲软、医疗设备更新项目实际利好不及预期、体外诊断在国内市场份额增长慢于预期、地缘政治风险提高导致海外业务增长乏力[14]。 评级定义及相关说明 - 评级定义：12个月评级中买入指股票预期回报超出市场回报预期6%以上，中性指在市场回报预期±6%范围内，卖出指低于市场回报预期6%以上；短期评级买入指股价预计在评级公布之时起的3个月内上涨，卖出指预计下跌[22]。 - 其他说明：瑞银全球研究不同领域研究方法论和评级体系可能不同，报告信息使用受多种条款约束，期权等金融工具交易有风险，投资需谨慎等[31][37][38]。