纪要涉及的行业和公司 - 行业：燃气行业 - 公司：新奥能源、昆仑能源、华润燃气、中国燃气 纪要提到的核心观点和论据 - 燃气行业消费结构变革：2022 年是国内城市燃气消费结构重大变化拐点，首次出现消费下滑，后需求复苏，但 2023 - 2024 年除昆仑能源外龙头公司售气量增速普遍低于 5%，低于全行业约 8%的增速，与此前龙头增速高于行业相反，主要受燃气消费结构变迁和并购放缓影响[3][4]。 - 新奥能源市场表现：加气站业务集中于东部沿海，天然气发电业务高速增长，有效对冲加油站业务萎缩，能更好适应市场变化，表现优于同行[4][6]。 - 国内天然气需求趋势：未来几年国内天然气需求将持续增长，受益于能源结构转型和 2022 - 2023 年火电机组审批提速，大量火电机组将在 2025 - 2027 年释放装机容量推动需求增加[4][7]。 - LNG 重卡市场：2025 年 1 - 2 月 LNG 重卡销售表现亮丽，表明 LNG 重卡和气价对用户消费增长有持续推动力[4][9]。 - 城镇燃气售气量增速：预计 2025 年城镇燃气售气量增速将提速，受益于经济弱复苏、一城一企政策和并购整合机会，华润燃气、中国燃气等传统公司增幅或超 5%（剔除昆仑能源）[4][9]。 - 天然气价格及公司影响：2025 年非管制气量比例上升推高购气成本，但中石化降价和进口 LNG 价格回调将对冲部分影响，预计城燃公司购气价格将小幅下降，毛差或小幅修复[4][10][11]。 - 新奥能源投资价值：新奥能源估值具吸引力，市盈率约 1.4 倍，对应 10 - 15%的 ROE 和 10%的业绩增长，估值支撑稳固，减持压力减小，市场信心修复，具备安全边际，2025 年预计利润 76 - 77 亿，对应市盈率约 8 - 9 倍，值得配置[4][12]。 - 燃气板块关注问题：关注天然气需求增长、购进价格变化以及燃气公司售出时毛差变化，2025 年行业毛差有所修复，对行业周期量持乐观态度，龙头企业仍具备良好发展前景[13]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 龙头公司增长慢于全行业原因：并购放缓使城燃投资机会减少，高耗能制造业用电量占比下降推测燃气消费结构变化，LNG 重卡和分布式能源等新领域业务非城燃公司客户群体，未显著提升龙头公司售气量[5]。