业绩总结 - 零售天然气销售量同比增长0.3%，达到7258百万立方米[2] - 工业和商业天然气销售量为5229百万立方米，同比增长0.1%[4] - 住宅天然气销售量为1969百万立方米，同比增长1.1%[4] - 集成能源业务销售量增长9.9%，达到10039百万千瓦时[10] - 2024财年总收入为1098.5亿人民币[24] 用户数据 - 截至2024年12月31日，ENN能源为3138万户住宅和270943个商业/工业客户提供服务[24] - 新增287千户住宅客户，扩展运营规模[2] - 增值业务在现有客户中的渗透率为3.7%，在新客户中的渗透率为49.8%[17] 新产品和新技术研发 - ENN Energy在新服务领域推出多种智能家居和社区安全解决方案，包括智能火灾系统和智能停车解决方案[53] - 公司致力于将气体服务扩展到家庭、社区及公共服务，提升整体安全性和管理效率[53] - ENN Energy的智能社区项目包括智能入境控制和智能公共安全系统，旨在提升城市管理和公民服务[53] - 公司强调数据分析和城市运营管理在应急规划和数字政府服务中的重要性[53] - ENN Energy的创新维护服务和设备升级服务将进一步增强客户体验和安全性[53] 市场扩张 - 累计光伏发电能力达到1029兆瓦，其中299兆瓦在2025年第一季度通过投资评估[11] - 累计储能能力为200兆瓦时，其中29兆瓦在2025年第一季度通过投资评估[11]

报告公司投资评级 - 买入评级 [4][7][9] 报告的核心观点 - 2025年1季度公司零售气量同比增长0.3%，优于内地1季度天然气表观消费量的同比下降2.2%，毛差环比有所改善 [2] - 其它业务表现合乎预期，新增接驳、泛能业务、智家业务各有表现，私有化方案预期在今年4季度寻求港股股东通过 [7] - 考虑零售气量及泛能业务受暖冬影响，预期公司2025年零售气量/泛能销售量同比增长2.2%/12%，下调公司2025/26年盈利4%/6%，2024 - 27年盈利年复合增长率约为5%，基于11倍2025年市盈率，调整目标价至74.60港元，维持买入评级 [7] 相关目录总结 公司基本信息 - 收盘价61.45港元，目标价74.60港元，潜在涨幅21.4% [1] - 52周高位79.30港元，52周低位45.25港元，市值68,286.31百万港元，日均成交量3.89百万，年初至今变化10.03%，200天平均价55.47港元 [6] 售气情况 - 2025年1季度零售气量同比增长0.3%，工商业客户存量用户售气量略有下降但整体持平，居民客户售气量同比增长1.1%，暖冬对售气量影响约2 - 3个百分点 [2] - 预测2025 - 27年居民售气量分别为5,552、5,635、5,720百万立方米，工商售气量分别为20,992、21,727、22,487百万立方米，加气站销量分别为238、226、214百万立方米，零售天然气销量分别为26,782、27,588、28,421百万立方米，增长分别为2.2%、3.0%、3.0% [8] 其它业务情况 - 新增接驳方面，居民接驳同比下跌16%至28.7万户，新房:老房占比为3:1 [7] - 泛能业务1季度销售量同比增长9.9%至100亿千瓦时，期间有14个新项目投入运营，在建项目73个，包括约1吉瓦分布式光伏及200兆瓦储能 [7] - 智家业务存量客户渗透率3.7%，新增客户渗透率49.8%，存量交易客户单价为人民币338元/户，同比提升约13% [7] 财务数据 损益表 - 2023 - 2027年收入分别为113,858、109,853、116,552、122,701、129,239百万元人民币，同比增长分别为3.5%、 - 3.5%、6.1%、5.3%、5.3% [3][8][11] - 2023 - 2027年净利润分别为6,816、5,987、7,174、7,782、8,098百万元人民币，同比增长分别为 - 4.8%、 - 8.4%、3.2%、8.5%、4.1% [3][11] 资产负债简表 - 2023 - 2027年总资产分别为103,131、103,220、110,139、117,756、125,850百万元人民币 [11] - 2023 - 2027年总负债分别为54,869、52,144、54,097、56,732、59,617百万元人民币 [11] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为9,612、10,294、10,533、11,963、12,819百万元人民币 [12] - 2023 - 2027年投资活动现金流分别为 - 4,849、 - 4,438、 - 7,000、 - 7,140、 - 7,283百万元人民币 [12] - 2023 - 2027年融资活动现金流分别为 - 3,143、 - 7,858、 - 2,211、 - 2,755、 - 3,063百万元人民币 [12] 财务比率 - 2023 - 2027年核心每股收益分别为6.706、6.144、6.342、6.879、7.159元人民币 [12] - 2023 - 2027年毛利率分别为12.6%、12.2%、12.6%、12.8%、12.9% [12] - 2023 - 2027年ROA分别为7.4%、6.7%、6.5%、6.6%、6.4% [12] - 2023 - 2027年ROE分别为17.8%、15.4%、14.6%、14.7%、14.3% [12] - 2023 - 2027年净负债权益比分别为25.3%、23.2%、20.5%、17.3%、14.1% [14] - 2023 - 2027年流动比率分别为0.8、0.7、0.7、0.8、0.8 [14]

报告公司投资评级 - 买入 [4][7][9] 报告的核心观点 - 2025年1季度公司零售气量同比增长0.3%，优于内地1季度天然气表观消费量同比下降2.2%，受暖冬影响，工商业客户存量用户售气量略有下降但整体持平，居民客户售气量同比增长1.1%，毛差环比有所改善 [2] - 新增接驳方面，居民接驳同比下跌16%至28.7万户；泛能业务1季度销售量同比增长9.9%至100亿千瓦时，有14个新项目投入运营，在建项目73个；智家业务存量客户渗透率3.7%，新增客户渗透率49.8%，存量交易客户单价同比提升约13% [7] - 私有化方案预期在今年4季度寻求港股股东通过，目前已完成市监总局及反垄断局咨询，下一个关键节点是母公司新奥股份于5月28日的股东大会 [7] - 考虑零售气量及泛能业务受暖冬影响，预期公司2025年零售气量/泛能销售量同比增长2.2%/12%，下调公司2025/26年盈利4%/6%，2024 - 27年盈利年复合增长率约为5%，基于11倍2025年市盈率，调整目标价至74.60港元，维持买入评级 [7] 相关目录总结 财务数据 - 收入方面，2023 - 2027E分别为113,858、109,853、116,552、122,701、129,239百万元人民币，同比增长3.5%、 - 3.5%、6.1%、5.3%、5.3% [3][8][11] - 净利润方面，2023 - 2027E分别为6,816、5,987、7,174、7,782、8,098百万元人民币，同比增长 - 4.8%、 - 8.4%、3.2%、8.5%、4.1% [3][11] - 每股盈利方面，2023 - 2027E分别为6.71、6.14、6.34、6.88、7.16元人民币，前EPS预测值2025 - 2027E为6.61、7.32、7.69元人民币，调整幅度为 - 4.1%、 - 6.0%、 - 6.9% [3] - 市盈率方面，2023 - 2027E分别为8.6、9.4、9.1、8.4、8.1倍 [3] - 每股账面净值方面，2023 - 2027E分别为37.71、39.87、43.39、46.86、50.20元人民币 [3] - 市账率方面，2023 - 2027E分别为1.53、1.45、1.33、1.23、1.15倍 [3] - 股息率方面，2023 - 2027E分别为4.6%、4.6%、5.7%、6.5%、7.0% [3] 核心经营数据预测 - 居民售气量2023 - 2027E分别为5,348、5,470、5,552、5,635、5,720百万立方米 [8] - 工商售气量2023 - 2027E分别为19,486、20,480、20,992、21,727、22,487百万立方米 [8] - 加气站销量2023 - 2027E分别为311、250、238、226、214百万立方米 [8] - 零售天然气销量2023 - 2027E分别为25,145、26,200、26,782、27,588、28,421百万立方米，增长 - 3.1%、4.2%、2.2%、3.0%、3.0% [8] - 泛能销售2023 - 2027E分别为34.7、41.6、46.6、52.1、58.4十亿千瓦时 [8] - 售气毛差2023 - 2027E分别为0.50、0.54、0.55、0.55、0.55元/立方米 [8] - 新增居民接驳2023 - 2027E分别为1.85、1.62、1.55、1.49、1.43百万户 [8] 分部业绩预测 - 天然气接驳收入2023 - 2027E分别为5,337、4,095、4,050、3,866、3,756百万元人民币，毛利分别为2,770、1,895、1,866、1,726、1,628百万元人民币，毛利增长 - 5.8%、 - 31.6%、 - 1.5%、 - 7.5%、 - 5.7% [8] - 天然气零售收入2023 - 2027E分别为60,611、60,749、63,485、65,397、67,377百万元人民币，毛利分别为6,049、6,225、6,627、6,740、6,864百万元人民币，毛利增长 - 6.1%、2.9%、6.5%、1.7%、1.8% [8] - 燃气批发收入2023 - 2027E分别为29,695、25,143、26,400、27,720、29,106百万元人民币，毛利分别为1,095、94、99、104、109百万元人民币，毛利增长 - 60.0%、 - 91.4%、5.1%、4.9%、4.9% [8] - 泛能业务收入2023 - 2027E分别为14,513、15,273、17,106、19,158、21,457百万元人民币，毛利分别为1,907、2,220、2,502、2,815、3,171百万元人民币，毛利增长22.6%、16.4%、12.7%、12.5%、12.6% [8] - 智家业务收入2023 - 2027E分别为3,702、4,593、5,512、6,559、7,543百万元人民币，毛利分别为2,517、2,971、3,581、4,261、4,901百万元人民币，毛利增长21.1%、18.0%、20.5%、19.0%、15.0% [8] 股份资料 - 52周高位79.30港元，52周低位45.25港元 [6] - 市值68,286.31百万港元，日均成交量3.89百万 [6] - 年初至今变化10.03%，200天平均价55.47港元 [6] 交银国际燃气行业覆盖公司 - 新奥能源评级买入，收盘价61.45港元，目标价74.60港元，上升空间21.4%，发表日期2025年04月28日，子行业分销商 [9] - 昆仑能源评级买入，收盘价7.40港元，目标价9.02港元，上升空间21.9%，发表日期2025年03月27日，子行业分销商 [9] - 华润燃气评级中性，收盘价21.95港元，目标价20.80港元，上升空间 - 5.2%，发表日期2025年03月31日，子行业分销商 [9] - 中国燃气评级中性，收盘价6.99港元，目标价5.92港元，上升空间 - 15.3%，发表日期2024年12月02日，子行业分销商 [9] - 中集安瑞科评级买入，收盘价6.07港元，目标价8.12港元，上升空间33.8%，发表日期2025年03月27日，子行业能源设备 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 新奥能源公布 1Q25 运营数据，天然气/泛能/智家有望并驾齐驱，私有化交易正常推进，当前股价隐含新奥股份 H 股潜在折价 41%，2025 年预期股息率 5.4% [1] 各部分总结 零售气量业务 - 1Q25 零售气量 72.58 亿方（yoy+0.3%），增速好于全国天然气表观消费量增速（yoy - 2.2%），业务经营稳健 [2] - 工商业气量 52.29 亿方（yoy+0.1%），暖冬使部分餐饮/酒店用气量下滑，但工业新开口气量和存量需求恢复形成对冲 [2] - 居民气量 19.69 亿方（yoy+1.1%），得益于渗透率提升 [2] - 1Q25 新增居民接驳 28.7 万户（yoy - 16.3%），新增工商业开口气量 250 万方/日（yoy - 14.6%），受地产下行及暖冬延迟复工影响 [2] - 预计 2025 年零售气毛利 yoy+6% [2] 泛能与智家业务 - 1Q25 泛能销售量达 100.39 亿千瓦时（yoy+9.9%），已投运项目 367 个，较 2024 年末增加 11 个，预计 2025 年泛能毛利 yoy+12% [3] - 1Q25 智家服务累计渗透率 3.7%（yoy - 0.3pp），新开发客户渗透率 49.8%（yoy - 8.2pp），渗透率同比下滑因地产低迷拖累 B 端配套，预计 2025 年智家毛利 yoy+10% [3] 私有化交易 - 新奥股份股东大会 2025/5/28 举行，若独立股东赞成票数超 2/3，将达成交易先决条件之一 [4] - 新奥能源当前股价隐含新奥股份 H 股潜在折价比例 41%，高于公用事业 A+H 平均折价率（34%） [4] 盈利预测与目标价 - 根据最新年报数据调整折旧摊销，将 2025 - 27 年核心利润小幅下调 0.1%/0.4%/0.5%至 72.20/76.55/80.39 亿元，EPS 6.38/6.77/7.11 元 [5] - 目标价 68.6 港币，基于 10x 2025E PE 和港币兑人民币中间价 0.93（前值 69.5 港币），目标 PE 等于 3 年动态 PE 均值 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|113,858|109,853|113,873|115,092|115,910| |+/-%|3.46|(3.52)|3.66|1.07|0.71| |归属母公司净利润 (人民币百万)|6,816|5,987|7,220|7,655|8,039| |+/-%|16.21|(12.16)|20.59|6.02|5.02| |EPS (人民币，最新摊薄)|6.03|5.29|6.38|6.77|7.11| |ROE (%)|16.69|13.64|15.32|14.93|14.51| |PE (倍)|9.45|10.76|8.92|8.41|8.01| |P/B (倍)|1.51|1.43|1.31|1.21|1.12| |EV/EBITDA (倍)|7.71|8.10|7.20|6.72|6.30| [6] 基本数据 - 目标价 68.6 港币，收盘价（截至 4 月 25 日）61.3 港币，市值 69,344 百万港币，6 个月平均日成交额 277.31 百万港币，52 周价格范围 44.80 - 79.55 港币，BVPS 39.87 人民币 [8] 盈利预测相关报表 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表等多表数据，展示 2023 - 2027E 各会计年度的营业收入、成本、利润、现金流等指标及业绩、估值、每股指标等情况 [28][29]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 新奥能源公布季度运营数据，天然气、泛能、智家有望并驾齐驱，私有化交易方案正常推进，当前股价隐含新奥股份H股潜在折价41%，2025年预期股息率5.4% [1] - 零售气量体现业务经营稳健，预计2025年毛利同比增长6%；泛能销量增长、智家渗透率下滑，预计2025年毛利同比增长不低于10% [2][3] - 小幅下调盈利预测，小幅下修目标价至68.6港币 [5] 各部分总结 零售气量情况 - 1Q25实现零售气量72.58亿方（yoy+0.3%），增速好于全国天然气表观消费量增速（yoy - 2.2%），天然气业务经营稳健 [2] - 工商业气量52.29亿方（yoy+0.1%），暖冬致部分餐饮/酒店用气量下滑，但工业新开口气量和存量需求恢复形成对冲；居民气量19.69亿方（yoy+1.1%），得益于渗透率提升 [2] - 1Q25新增居民接驳28.7万户（yoy - 16.3%），新增工商业开口气量250万方/日（yoy - 14.6%），受地产下行及暖冬延迟复工影响 [2] - 预计2025年零售气毛利yoy+6% [2] 泛能与智家业务情况 - 1Q25泛能销售量达100.39亿千瓦时（yoy+9.9%），已投运项目数量达367个、较2024年末增加11个，低碳工厂、低碳建筑与泛能微网规模持续扩大，预计2025年泛能毛利yoy+12% [3] - 1Q25智家服务累计渗透率达3.7%（yoy - 0.3pp），新开发客户渗透率49.8%（yoy - 8.2pp），渗透率同比下滑主要是地产低迷拖累B端配套，聚焦高消费力区域，预计2025年智家毛利yoy+10% [3] 私有化交易情况 - 新奥股份股东大会将于2025/5/28举行，若独立股东赞成票数超2/3，将达成交易先决条件之一 [4] - 新奥能源当前股价隐含新奥股份在H股潜在折价比例为41%，高于公用事业A+H平均折价率（34%） [4] 盈利预测与目标价调整 - 根据最新年报数据调整折旧摊销，将2025 - 27年核心利润小幅下调0.1%/0.4%/0.5%至72.20/76.55/80.39亿元（三年预测期CAGR为5%），EPS 6.38/6.77/7.11元 [5] - 目标价68.6港币，基于10x 2025E PE和港币兑人民币中间价0.93（前值：69.5港币，基于10x 2025E PE），目标PE等于3年动态PE均值 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|113,858|109,853|113,873|115,092|115,910| |+/-%|3.46|(3.52)|3.66|1.07|0.71| |归属母公司净利润 (人民币百万)|6,816|5,987|7,220|7,655|8,039| |+/-%|16.21|(12.16)|20.59|6.02|5.02| |EPS (人民币，最新摊薄)|6.03|5.29|6.38|6.77|7.11| |ROE (%)|16.69|13.64|15.32|14.93|14.51| |PE (倍)|9.45|10.76|8.92|8.41|8.01| |P/B (倍)|1.51|1.43|1.31|1.21|1.12| |EV/EBITDA (倍)|7.71|8.10|7.20|6.72|6.30| [6] 基本数据 - 目标价 (港币)：68.60 - 收盘价 (港币 截至4月25日)：61.30 - 市值 (港币百万)：69,344 - 6个月平均日成交额 (港币百万)：277.31 - 52周价格范围 (港币)：44.80 - 79.55 - BVPS (人民币)：39.87 [8] 盈利预测相关表格 包含利润表、现金流量表、资产负债表、业绩指标、估值指标等多方面数据，展示了2023 - 2027年各指标情况，如营业收入、毛利润、净利润、现金流等的预测及相关比率 [28][29]

文章核心观点 - 四大城市燃气企业2024年业绩出炉，净利“两涨两跌”，整体净利润同比下跌，各企业在燃气销售、接驳业务、非燃气业务表现不同 [1] 企业营收与净利情况 - 新奥能源去年营收1098.53亿元，同比下降3.5%，股东应占净利59.87亿元，同比下跌12.2%，净利总额居首 [1] - 昆仑能源去年营收1870.46亿元，同比上涨5.5%，股东应占净利约59.6亿元，同比上涨4.9% [1] - 华润燃气去年营收约合967.04亿元人民币，股东应占净利约合38.5亿元人民币，同比下跌21.7%，跌幅最大 [1] - 港华智慧能源去年营收约合200.67亿元，同比上涨7.4%，股东应占净利约合15.13亿元人民币，同比上涨约2% [1] - 四家公司2024年净利润约为173.1亿元，相比去年少赚15.89亿元，同比下跌8.4% [1] 燃气销售情况 - 燃气销售是城燃企业主要收入来源，四家企业天然气营收增长幅度有限，新奥能源天然气营收下降 [1] - 昆仑能源去年天然气总销售量居首，达541.7亿立方米，同比增长9.91% [1] - 华润燃气天然气销售量为399.1亿立方米，同比增长2.9% [1] - 新奥能源去年天然气销售量336.51亿立方米，同比微涨0.09% [1] - 港华智慧能源燃气销售量上升5%至172.01亿立方米 [1] 燃气接驳业务情况 - 受房地产市场影响，城燃公司燃气接驳业务收入下滑 [1] - 华润燃气燃气接驳收入同比下降15% [1] - 港华智慧能源接驳销售额同比微跌0.15% [1] - 新奥能源燃气接驳安装收入同比下降23.3% [1] - 昆仑能源无燃气接驳业务 [1] 非燃气业务情况 - 四大城燃企业在非燃气业务领域增长较好 [1] - 新奥能源泛能业务收入增长5.2%，智家业务收入涨幅24.1% [1] - 华润燃气综合服务营业额同比增长4%，净利同比增长2.3% [1] - 港华智慧能源可再生能源业务营收同比增长76.5%，净利润同比增长五倍 [1] - 昆仑能源新增多个用户，带动工业用户销量增长，首次将新能源及综合能源业务纳入统一管理并实现盈利 [1]

业务项目数量变化 - 城市燃氣項目從2023年的259個增至2024年的261個[14] - 2024年中国城市燃气项目数量为261个，较2023年增加2个[26] - 規模泛能項目從2023年的296個增至2024年的356個[14] - 2024年公司累计规模泛能项目投入运营数量356个[59] - 2024年公司共有60个规模项目完成建设并投入运营，累计已投运规模项目达356个[63] 碳减排与环保相关数据变化 - 助力社會及用戶碳減排從2023年的56.10百萬噸增至2024年的57.93百萬噸[14] - 碳排放強度從2023年的6,969噸二氧化碳當量╱十億立方米降至2024年的6,103噸[14] - 2024年公司实现天然气销售量336.51亿立方米，相当于减少使用1513万吨标准煤，减少二氧化碳排放4520万吨[69] 销售与业务数据变化 - 線上購氣比例從2023年的85%增至2024年的97%[14] - 天然氣銷量從2023年的33,621百萬立方米增至2024年的33,651百萬立方米[14] - 泛能銷售量從2023年的34,700百萬千瓦時增至2024年的41,569百萬千瓦時[14] - 2024年可供接驳城区人口为143,123千，较2023年增长4.4%[26] - 2024年新开发工商业用户地点为27,775个，较2023年增长48.5%[26] - 2024年天然气零售销售量为26,200百万立方米，较2023年增长4.2%[26] - 2024年已开发家庭用户数目为31,379千户，较2023年的29,775千户增长约5.4%[38] - 2024年工商业用户已装置日设计供气量为215,962千立方米，较2023年的200,890千立方米增长约7.5%[38] - 2024年民生用户管道燃气销售量为5,479,843千立方米，较2023年的5,359,365千立方米增长约2.2%[38] - 2024年工商业用户管道燃气销售量为20,488,875千立方米，较2023年的19,537,845千立方米增长约4.9%[38] - 2024年公司新增工业客户开口气量1217万方/日，累计达1.85亿方/日，工业用户气量增长5.2%[54] - 2024年公司开发商业用户2.5万户，累计22.7万户，开口气量293万方/日，累计商业客户开口气量0.31亿方/日，商业用户气量增长4.5%[55] - 2021 - 2024年总天然气销售量分别为33651、33097、32691、33621百万立方米[56] - 2024年公司实现家庭用户安装161.7万户，累计家庭用户数量达3138万户，63%居民气量实现顺价[60] - 2024年公司天然气零售销售量同比增长4.2%，收入及毛利同比分别增长0.2%及2.9%至人民币607.49亿元及人民币62.25亿元[61] - 2024年公司燃气批发业务收入及毛利分别减少15.3%及91.4%至人民币251.43亿元及人民币0.94亿元，工程安装业务收入及毛利较去年同期分别下跌23.3%及31.6%至人民币40.95亿元及人民币18.95亿元[61] - 2024年泛能业务收入及毛利分别增长5.2%及16.4%至152.73亿元及22.2亿元，毛利率提升至14.5%[63] - 2024年公司智家业务综合客单价为人民币612元[59] - 公司有3138万家庭用户，基础产品与服务综合客户渗透率达23.9%，格瑞泰自有产品增长62.2%，综合客单价提升至612元/户[64] - 2024年智能产品签约金额达8.2亿元[64] - 2024年公司智家业务实现收入及毛利分别为45.93亿元及29.71亿元，同比增长24.1%及18.0%[65] 认证与安全相关数据变化 - 項目公司獲得ISO 14001和ISO 45001認證數量從2023年的76個增至2024年的86個[14] - 百萬工時工傷事件率從2023年的0.40降至2024年的0.27[14] 客户满意度相关数据变化 - 客戶滿意度從2023年的90.8%增至2024年的92.5%[14] 财务关键指标变化 - 2024年营业额总额为109,853百万元，较2023年减少3.5%[31] - 2024年总毛利为13,405百万元，较2023年减少6.5%[31] - 2024年国内基础业务核心利润为6,712百万元，较2023年增长10.2%[31] - 2024年总资产为103,220百万元，较2023年增长0.1%[31] - 2024年每股基本盈利为5.35元，较2023年减少11.6%[31] - 2024年每股股息为3.00港元，较2023年增长1.7%[31] - 2024年营业额为109,853百万元，较2023年的113,858百万元下降约3.5%[38] - 2024年除税前溢利为8,797百万元，较2023年的10,005百万元下降约12.1%[38] - 2024年年度溢利为6,876百万元，较2023年的7,732百万元下降约11.1%[38] - 2024年本公司拥有人应占年度溢利为5,987百万元，较2023年的6,816百万元下降约12.2%[38] - 2024年股息为3,150百万元，较2023年的3,029百万元增长约4.0%[38] - 2024年每股盈利－基本为5.35元，较2023年的6.05元下降约11.6%[38] - 2024年营业额下降3.5%至人民币1098.53亿元，国内基础业务核心利润增长10.2%至人民币67.12亿元[45] - 2024年每股基本盈利达到人民币5.35元[40][45] - 2024年董事会建议全年总股息每股3.00港元，按年上升1.7%[45] - 2024年非流动资产（不包括于联营公司及合营企业之权益）为70660百万元，流动资产为22184百万元[40] - 2024年流动负债为 - 32502百万元，非流动负债为 - 19642百万元[40] - 2024年资产净值为51076百万元[40] - 2021 - 2024年总营业额分别为109853、113858、110051、93113人民币百万元[57] - 2024年持续性业务毛利贡献提升5.2个百分点至85.9%[73] - 2024年公司营业额为1098.53亿元，较去年同期减少3.5%[73] - 2024年整体毛利下降6.5%至134.05亿元，毛利率下降0.4个百分点至12.2%[73] - 2024年来自联营公司及合营企业的利润贡献同比上升90.8%至9.12亿元[73] - 2024年公司拥有人应占溢利及每股基本盈利按年分别下跌12.2%及11.6%[73] - 2024年国内基础业务核心利润同比增长10.2%至67.12亿元[74] - 截至2024年12月31日，集团营运现金流入为102.94亿元，同比上升7.1%[74] - 截至2024年12月31日，集团净负债比率下降至23.2%（2023年：25.3%）[75] - 2024年集团已进行对冲的借贷本金达8.2亿美元，对冲长期美元债务的比率达到78.9%（2023年：40.0%）[79] - 2024年公司已对冲金额达7.51亿美元，对冲贸易风险敞口的比率达46.9%[84] 公司未来发展规划 - 2025年公司将深度融合AI技术，重构能源服务生态，强化跨周期发展动能[44] - 2025年公司将以3138万家庭客户、27万企业客户及更广泛客户为基础开展业务[70] 公司荣誉与评级 - 2024年公司连续三年蝉联MSCI ESG评级AA级，并入选标普全球《可持续发展年鉴（中国版）2024》“最佳5%”企业[69] - 年内三大评级机构维持公司评级，标普、穆迪、惠誉分别为「BBB+」、「Baa1」及「BBB+」，展望均为「稳定」[86] - 公司在2024年度亚洲（日本除外）最佳管理团队评选中获八个奖项[86] 公司人员相关 - 2024年12月31日公司共有35,197名员工，超99%雇员在中国工作[88] - 王玉锁为公司董事会主席，2000年12月4日出任，在能源投资和管理有逾30年经验[93] - 张宇迎为公司首席执行官，2023年12月12日出任，深耕城市燃气领域多年[96] - 宫罗建为公司总裁，2025年2月25日出任，在能源企业运营及市场拓展有超16年经验[99] - 王冬至为公司首席财务官，2011年3月25日出任，有丰富能源业经验[102] - 张瑾女士51岁，2023年8月25日出任，曾在盛大、联想等任职，现负责集团多项事务[106][107] - 苏莉女士52岁，2025年2月25日出任，2002年加入集团，2018年2月 - 2025年2月任高级副总裁，现负责天然气业务[110][111] - 王子峥先生36岁，2014年3月24日出任，2018年5月11日 - 2020年3月16日任执行主席，2022年4月起任ESG委员会主席[113][114] - 马志祥先生72岁，2014年3月24日出任，在石油天然气领域有超40年经验，2012年3月退任相关职务[115][116] - 阮葆光先生55岁，2014年3月24日出任，曾在英国律所任职，现是大型律所合伙人[117][120] - 罗义坤先生72岁，2014年5月30日出任，曾在多机构任职并担任多项职务[122][123] - 黄励女士46岁，2023年8月25日出任，有超20年银行及金融服务经验，曾在多家金融机构任职[123][124] - 王冬至先生2000年加入集团，曾担任新奥天然气首席财务官等职[103] - 张瑾女士拥有中国人民大学经济学学士、管理学硕士学位，还担任新奥天然气、新智认知董事[107] - 苏莉女士曾担任湖州燃气股份有限公司董事[111] - 程路先生44岁，2018年加入集团，负责泛能业务[126] - 张金玉先生50岁，2000年加入集团，负责安徽省公司的市场与销售、园区及业务拓展[127] - 刘军先生46岁，2023年加入集团，负责集团人力资源管理工作[127] - 宗波先生41岁，2005年加入集团，负责集团日常财务管理等工作[130] - 刘敏女士47岁，2013年加入集团，负责集团投资者关系与ESG管理，有逾20年相关经验[131] - 梁梅燕女士42岁，2011年加入集团，负责公司信息披露及合规事务，有超15年相关经验[132] 公司治理相关 - 董事会目前由6名执行董事、1名非执行董事及4名独立非执行董事组成，所有董事至少每三年于股东周年大会上退任重选一次[146] - 公司设立了4个董事委员会及4个职能委员会，且向董事会汇报[148] - 公司通过问卷形式评估董事会成效并落实改进方案[138] - 公司定期检讨及监察风险管理流程，完善主要风险评估及内部监控成效[148] - 公司在每次大会召开前超21日发出通知，超越《企业管治守则》要求[149] - 公司制定绿色金融框架，发布绿色行动2030－新奥能源的零碳之旅（2024年版）[150] - 截至2024年12月31日止年度，公司一直遵守《企业管治守则》之所有守则条文[155] - 公司确立「家庭品质生活和企业安能碳管理的数智城市服务商」的战略定位[153] - 公司董事会负责引导、指引及监督集团事务，制定长远战略目标及政策[157] - 公司董事会将非重大、较繁琐但需董事会批准的事务授予常务委员会，常务委员会每半年向董事会汇报[157] - 公司将集团日常运营工作授权给管理层处理，并给予管理层权力清晰指引[157] - 公司为董事投保董事责任保险，保障董事履职可能产生的赔偿责任[159] - 公司已采纳《上市规则》附录C3所载之《标准守则》作为董事进行证券交易操守守则，所有董事年内一直遵守[156] - 公司要求可能拥有内幕消息的高级管理人员及员工遵守《标准守则》要求[156] - 每届股东周年大会上，三分之一的董事应轮值退任，每名董事须每三年轮值退任一次[160] - 公司主席为王玉锁先生，首席执行官为张宇迎先生，自2025年2月25日起，总裁由宫罗建先生接任[161] - 董事会须包括三名独立非执行董事，其中至少一位须具备

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价69.5港币 [1][7] 报告的核心观点 - 新奥能源2024年收入1099亿元同比-3.5%，归母净利59.87亿元同比-12.2%，核心利润69.52亿元同比-8.4%且高于华泰预测，大股东拟私有化并以介绍方式实现“A+H”上市，重组加速天然气产业链整合有望释放中长期价值 [1] - 国内基础业务核心利润同比+10%，天然气、泛能、智家业务有望并驾齐驱，自由现金流同比+20%，派息率升至45%，当前股息率4.5% [1] 根据相关目录分别进行总结 国内核心利润情况 - 2024年国内基础业务核心利润同比+10.2%至67.12亿元，预计2025年天然气零售毛利同比+6%、泛能毛利同比+12%、智家毛利同比+10% [2] 自由现金流与分红情况 - 2024年公司自由现金流同比+20%至37.3亿元，得益于经营现金流上升和资本开支下降，2024年总股息达3港元，核心利润派息率同比+5pp至45%，预计2025年派息率同比+3pp至48% [3] 产业链整合情况 - 若私有化交易方案成功落地，原股东可获每股24.5港币现金及2.9427股新奥股份H股，舟山接收站资源释放与终端网络协同，有助于提升运营与资金效率、降低关联交易成本 [4] 盈利预测与目标价调整情况 - 将公司2025 - 26年核心利润下调2.7%/6.7%至72.29/76.81亿元，预计27年核心利润为80.82亿元，三年预测期CAGR为5%，对应EPS为6.39/6.79/7.14元，目标价下修至69.5港币 [5] 经营预测指标与估值情况 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|113,858|109,853|113,873|115,092|115,910| |+/-%|3.46|(3.52)|3.66|1.07|0.71| |归属母公司净利润 (人民币百万)|6,816|5,987|7,229|7,681|8,082| |+/-%|16.21|(12.16)|20.74|6.26|5.22| |EPS (人民币，最新摊薄)|6.03|5.29|6.39|6.79|7.14| |ROE (%)|16.69|13.64|15.33|14.98|14.58| |PE (倍)|10.11|11.51|9.53|8.97|8.53| |PB (倍)|1.62|1.53|1.40|1.29|1.20| |EV EBITDA (倍)|8.46|8.98|7.95|7.44|7.02|[6] 盈利预测调整情况 - 对2025 - 2026年核心净利润预测调整，涉及零售气量同比、零售气毛差、新接驳数等多项指标变化 [21] 盈利预测详细情况 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表、业绩指标、估值指标等多方面数据预测 [28]

文章核心观点 3月27日港股收盘，恒生指数上涨，新奥能源股价上涨且成交量可观；近一个月和今年累计有涨幅但跑输恒生指数；财务数据有营收和归母净利润同比减少情况；获东吴证券“买入”评级；介绍了公司业务、规模、使命愿景等情况 [1][2][3] 市场表现 - 3月27日港股收盘，恒生指数上涨0.41%，报23578.8点 [1] - 新奥能源收报66.0港元/股，上涨11.02%，成交量4514.88万股，成交额29.35亿港元，振幅12.7% [1] - 最近一个月新奥能源累计涨幅9.89%，今年来累计涨幅6.45%，跑输恒生指数17.07%的涨幅 [2] 财务数据 - 截至2024年12月31日，新奥能源营业总收入1098.53亿元，同比减少3.52% [2] - 归母净利润59.87亿元，同比减少12.16% [2] - 毛利率12.2%，资产负债率50.52% [2] - 2024财年年报归属股东应占溢利59.87亿人民币，同比下降12.16%，基本每股收益5.35人民币 [5] 机构评级与行业估值 - 东吴证券给予新奥能源“买入”评级 [3] - 公用事业行业市盈率（TTM）平均值为2.23倍，行业中值5.4倍，新奥能源市盈率10.4倍，行业排名第36位 [3] 公司概况 - 新奥能源是新奥集团旗舰产业，是中国最大的清洁能源分销商之一 [3] - 在全国21个省为近3000万个家庭用户、超24万家企业提供能源服务，运营259个城市燃气项目，覆盖接驳人口1.4亿，现有高中压管道8.2万公里 [3] - 2023年业绩超1138亿元人民币，总资产超1031亿元人民币 [3] - 全资及控股公司分支机构超800家，员工规模超3.4万人 [3] 公司使命愿景与发展方向 - 使命愿景是创建现代能源体系，提高人民生活品质，成为受人尊敬的创新型智慧企业 [4] - 积极把握时代机遇，落地客创一体，加速产智融合，推动生态聚合 [4] - 确保能源安全稳定供应，坚持可持续发展，推动现代能源体系建设，激活新质生产力 [4]

文章核心观点 - 新奥集团旗下新奥天然气股份有限公司拟对新奥能源进行私有化，估值约116亿美元（905亿港元），该提议是中国提高能源安全的重大发展 [1][2] 公司情况 - 新奥能源是中国天然气和清洁能源分销公司，投资于天然气管道基础设施建设、运营和管理，以及能源产品销售和分销 [1] - 新奥天然气股份有限公司是中国最大的私营能源公司之一，运营250多个城市燃气项目，年液化天然气分销能力超100亿立方米，还运营舟山液化天然气终端，业务涉及天然气全价值链 [2] - 新奥天然气股份有限公司和新奥能源是新奥集团旗下四家上市公司中的两家，新奥集团由王玉锁创立 [1] 交易情况 - 新奥天然气股份有限公司将购买其尚未持有的新奥能源剩余股份，目前持有新奥能源34.28%的股份 [1] - 要约包含2.9427股的交换比率，加上每股3.15美元（24.50港元）的现金支付，用于购买新奥能源剩余股份 [1] - 截至公告日，新奥能源已发行1131224275股股份，全部股本理论价值约905亿港元，即116亿美元 [1]