纪要涉及的公司 华润三九，是华润医药集团下属公司，主要从事健康消费品（CHC）和处方药两大板块业务[10]。 纪要提到的核心观点和论据 - 2024年业绩情况 - 收入276.2亿元，同比增长12%；归母净利润33.7亿元，同比增长18%，与业绩预告一致；四季度收入78.8亿元，同比增长29%；四季度归母净利润4.1亿元，同比下降9%；现金分红每股1.32元，现金股息支付率50.34%[1]。 - 健康消费品（CHC）/处方药/传统国药业务收入为124.8/60.1/52.1亿元，同比增长14%/15%/7.3%[2]。 - 毛利率为51.9%，同比下降1.4ppt，主要受处方药毛利下降拖累，CHC业务毛利率同比增长0.3ppt至60.9%，处方药业务毛利率同比下降4.6ppt至47.5%[2]。 - 费用率同比下降2.1ppts至35%，其中销售费用率/管理费用率为26%/8.9%[2]。 - 2025年展望 - 管理层指引2025年收入和利润均保持双位数增长[3]。 - CHC业务领先地位将持续夯实，通过推出新品打造大品类；处方药业务不仅围绕3+N领域布局，还会探索与天士力并表后中药创新管线的赋能[3]。 - CHC业务毛利率预计保持稳定，处方药业务毛利率长期或随创新产品占比提升而上行；销售费用率方面，自身预计维持稳定，天士力或仍有改善空间[3]。 - 估值与评级 - 目标价从58.90元上调至61.00元，维持买入评级；将预测向后滚动一年，基于2024年业绩下调2025 - 27年EPS假设8%/11%/15%；用DCF估值法得到新目标价61.00元（WACC=6.7%，此前7.0%）[4]。 - 预测股价涨幅45.6%，预测股息收益率3.6%，预测股票回报率49.2%，市场回报率假设6.7%，预测超额回报率42.5%[9]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司业务详情：健康消费品主要覆盖感冒、胃肠等品类；处方药产品覆盖心脑血管、抗肿瘤等治疗领域，拥有血塞通三七系列等药品[10]。 - 面临风险：政策出台慢于预期致中药配方颗粒业务市占率丢失、集采规模扩大使药品销售均价/利润率压力超预期；医保控费使部分处方药销售增长承压；自我诊疗药品提价致销量跌幅超预期；并购整合进展不及预期[11]。 - 量化研究回顾：瑞银全球研究发布“量化研究回顾”产品对分析师有关短期因素问题的回答进行量化评估，针对华润三九的多项问题打分均为3分，代表情况不变[13][14]。 - 评级定义：12个月评级中买入指股票预期回报超出市场回报预期6%以上等；短期评级中买入指股价预计3个月内上涨等[19]。 - 报告分发及使用限制：报告由瑞银证券有限责任公司编制，不同地区有不同分发主体和适用规则，接收报告受多种条款约束，且报告有诸多使用限制和风险提示[28][31][32][33][42][43]。