纪要涉及的行业或者公司 - 行业：中国工程机械行业 [2] - 公司：三一重工股份有限公司（Sany Heavy Industries，股票代码 600031 CH） [2] 纪要提到的核心观点和论据 行业销售情况 - 2025 年 1 - 2 月挖掘机行业销售超预期，国内挖掘机销量同比增长 51% 至 17,045 台，出口同比增长 7%，主要得益于小型挖掘机更换需求、农村发展、水利工程和基础设施项目需求增加以及资金支持改善 [2] - 东部和南部部分项目开工或复工情况良好，加上财政支持改善，有利于 3 - 4 月销售旺季的销售 [2] 小型挖掘机需求趋势 - 小型挖掘机将主导国内需求，2024 年小型挖掘机占行业国内销量的 75%，在劳动力快速老龄化、机队规模可观（按五年保质期计算约 40 万台）以及挖掘机附件使用增加的背景下，小型挖掘机将成为本轮上行周期的主要增长动力，还能降低行业周期性和三一重工的盈利波动 [3] 三一重工评级与目标价 - 维持买入评级，将目标价从 22 元上调至 24 元，目标价较当前股价有 19% 的上涨空间 [4][5] - 上调 2024、2025 和 2026 年营收预测分别为 0.5%、1.2% 和 0.9%，下调 2024 年每股收益预测 1.9%，上调 2025 年每股收益预测 3.3%，反映对 2025 年国内销售反弹更乐观的看法 [4][22] - 改变估值基期至 2021 - 24 年，将目标市净率倍数从 2.3 倍上调至 2.5 倍（较 2021 - 24 年历史平均高 12%），基于 2025 - 26 年平均净资产收益率估计为 12%（高于 2021 - 24 年的 10.6%）以及海外业务增长 [4][29] 财务数据预测 |年份|营收（百万元）|净利润（百万元）|每股收益（元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024e|77,664|6,193|0.73| |2025e|86,642|8,279|0.98| |2026e|96,677|10,273|1.21| [6][11][26] 风险因素 - 盈利能力减弱：原材料价格突然大幅上涨，若公司无法将成本完全转嫁给终端用户，可能导致利润率下降 [39] - 挖掘机需求放缓：若中国收紧项目融资或房地产建设大幅放缓，可能导致挖掘机和工程机械需求放缓，固定资产投资增长大幅减速对行业需求不利，进而影响三一重工销售前景 [39] - 海外市场不确定性：海外市场在 2024 年上半年占三一重工营收的 62%，海外业务在经济、金融或法律方面存在不确定性 [39] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 三一重工历史目标价和评级变化，2018 年 11 月 22 日评级由 N/A 变为买入，后续目标价多次调整 [50] - HSBC 对股票评级的标准和依据，包括不同目标价与当前股价比例对应的评级分类，以及历史评级结构 [42][44] - HSBC 及其关联方与三一重工的关系披露，如过去 12 个月内为公司管理或共同管理过证券公开发行、预计未来 3 个月从公司获得投资银行服务补偿等多项情况 [52][53][60] - 报告的生产、分发、免责声明等相关信息，包括报告的日期、市场数据日期、不同地区的分发主体和适用规定等 [61][63][64][65]