纪要涉及的公司 快手 纪要提到的核心观点和论据 1. 多模态视频生成技术优势 - 技术领先：核心技术架构 DIT 结合 Transformer 和扩散模型，提升模型连贯性和生成质量；可灵卡位版本持续迭代，性能显著提升，2024 年 9 月和 12 月分别升级至 1.5 和 1.6 版本，相较于前一版本性能提升 195% [3][5] - 数据资源优势：拥有庞大用户基础和丰富数据资源，每天新增大量短视频，推荐算法对内容进行清晰标注，训练数据质量较高，为多模态视频生成提供坚实数据支持 [4][8] - 社区生态：具备强大社区生态系统，为多模态视频生成工具提供广泛应用场景，涵盖电商、广告等商业化场景和用户个性化创作需求，促进内容生产力大幅提升 [8] 2. 发展阶段与商业模式创新 - 初期阶段 - 工具属性：早期作为 GIF 动图工具类应用，通过单点技术优势帮助用户轻松创建动图，奠定工具属性基础 [9] - 中期阶段 - 内容社区：从简单动图制作工具转变为综合性短视频平台，内置特效、字幕生成、配音等功能，大幅降低视频制作门槛，UGC 盛行，平台日均上传量达亿条级别，推动社区交互氛围向好发展 [9] - 未来展望 - 新流量平台：未来有望形成新的流量平台和内容社区生态，开放给全 C 端用户，带动内容创作和分发体系发展，通过广告、电商、本地服务等多元化商业变现方式提升整体商业变现效率 [9] 3. 多模态视频生产工具对互联网内容消费形态的影响 - 供给充沛与个性化创作：大规模使用多模态视频生产工具将大幅增加内容供给，使个性化创作路径更便捷，丰富互联网平台信息与娱乐资源 [10] - 互动性与留存率提升：更低的创作门槛促使更多用户参与互动与分享，提高平台活跃度和用户粘性 [10] - 商业变现效率提高：从早期单一广告变现模式转变为 PUGC 与 UGC 并存，通过广告订阅、电商、本地服务等多元方式变现，新型视频生产工具显著提高整体商业变现效率 [11] 4. 2025 年视频生成产品发展趋势 - 技术和产品迭代：2025 年迎来新一轮视频生成产品周期，重点在于技术和产品迭代，市场关注哪家公司技术更领先 [12] - 评价体系：视频生成模型评价体系从生成视频的真实性和美学效果、语义对齐以及视觉质量三个维度展开；在工业化场景应用中更关注精确控制；快手可灵在视觉质量和精确控制方面处于全球 Top 3 水平 [13][14] 5. 主流视频生成模型情况 - 主流模型：包括 OpenAI Sora、Google Video2Text 以及快手可灵卡位，大多在 2024 年快速上线和迭代，已进入加速发展期 [14] - 功能丰富度：Sora、可灵卡位及 Runway 提供更多样化功能，如基础文生视频或图片转视频外，还包括首尾帧像运动笔触、运镜及创意特效等 [14] - 商业化进程：目前产品处于工具属性初阶阶段，通过购买套餐解锁额度实现付费模式；从用户访问量数据看，海螺壳林 Sora 处于一梯队状态 [15] 6. 视频生成产品流量分布与差距 - 流量地区分布：快手可灵第一大流量来源是美国，占比 14%，略低于本土产品 Sora 的 32%，高于 YouTube 谷歌 9.84%，相比国内其他产品如抖音和快手，可灵在美国流量占比更高 [16] - 与成熟态应用差距：与成熟态 Chatbot 应用相比，如 ChatGPT 2025 年 2 月 web 端用户访问量达 40 亿，国内最大的是 DeepSeek 为 5.7 亿，目前视频生成产品与这些成熟态应用仍存在较大差距 [16] 7. 视频生成产品技术和商业化进展 - 技术和产品形态：仍处于相对早期阶段，商业化处在初期阶段，现阶段主要以工具属性收费为主，to C 业务基本上是会员解锁，to B 业务通过 API 接口提供服务 [17] - 商业化增速和体量：商业化增速和体量增长较快，如 Runway 在 2024 年 12 月的月收入年化达到 8400 万美元，相比 6 月的 2800 万美元年化收入增长了两倍；快手可灵在 2024 年三季度单月流水达到千万级别 [17] - 生产成本：除 Runway 使用卷积神经网络模型阿尔法价格较高，大约 8.17 元一条外，其他产品基本上每条生成成本在 2 到 4 元左右 [17] 8. 快手保持领先地位的原因 - 技术基因：拥有强大技术储备，早期动态图像处理工具和推荐算法有深厚积累，前身 GIF 快手通过快速迭代降低动图制作门槛，转型短视频社区后结合推荐算法进一步提升技术能力 [18] - 战略重视与资源倾斜：将文生视频模型的重要性提升至战略级地位，优先支持可灵项目，公司内部组织架构统一稳定 [18] - 数据与语料库优势：平台每天上传超过 4000 万条新短视频，积累丰富素材资源，场景覆盖面广泛，推荐算法对内容进行清晰标注，数据质量优势使其能持续优化训练数据并提高推理生成效果 [19] 9. 快手视频生成模型与海外竞争优势 - 数据资源优势：每天超过 4000 万条新短视频上传，素材资源丰富且场景覆盖广泛，推荐算法对内容进行清晰标注，训练数据质量较高 [20] - 适配性更佳：在底层训练素材风格和调性方面，国内短视频厂商如快手更具产量优势，历史上的工程化积累使其在广告素材、电商商品等短内容需求下适配性更好 [20] 10. 快手基本面情况 - 业务推进：整体基本面稳健，电商广告业务稳步推进，社区流量态势稳定 [21] - 流量表现：面对视频号和抖音竞争保持内部优化，2024 年第三季度 MAU 达到 7 亿，DAU 达到 4 亿，同比中个位数增长；DAU 与 MAU 比例为 57%，保持相对稳定；单个 DAU 日均使用时长为 132 分钟，处于高位水平 [22] - 收入结构与业绩影响：收入结构中约四成来自电商业务，电商 GMV 是影响公司业绩的重要指标，预计 2025 年快手 GMV 增长率为 13.5%；在线营销服务、其他业务以及直播收入预期分别同比变动 16%和维持稳定水平；广告收入预计为 849 亿元，其他业务收入预计为 204 亿元，总体 2025 年收入预计为 1411 亿元，同比增长约 11% [23] - 毛利率及费用情况：2024 年逐季度毛利率呈提升趋势，受益于收入结构变化，高毛利广告和电商收入占比提升，低毛利直播收入占比下降；2024 年下半年销售和研发费用绝对值有所增长，但费率相对稳定，销售费用增加主要由于主业补贴增加，研发费用增加主要因为 AI 相关资本支出投入增多 [24][25] 11. 快手未来盈利能力及投资建议 - 盈利能力：预计 2025 年非 GAAP 净利润略超过 200 亿元，相较市场一致预期 217 亿元有所差距，可能是由于税率预估偏高所致 [26] - 投资建议：持续关注视频生成模型技术迭代，以及是否能保持领先优势，可通过产品用户量数据及商业化变化验证技术领先性；采用 PE 估值法，公司 2025 年调整后净利润略超 200 亿元，对应 15 倍 PE 估值目标价 75.96 元，维持买入评级 [26] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024 年长视频网站全年产出 497 部剧集和综艺，而短视频网站日均上传量已达到亿条级别，体现新型生产工具带来的巨大潜力 [11] - 2025 年 2 月海螺壳林 Sora 访问量分别为 2700 万次（海螺）、1600 万次（壳林）及 1000 万次（Sora）；独立访客数分别为 600 万次（海螺）、接近 400 万次（壳林）及 600 万次左右（Sora） [15]