纪要涉及的公司 瀚蓝环境、粤丰环保 纪要提到的核心观点和论据 瀚蓝环境发展历程与业务布局 - 瀚蓝环境是佛山市南海区国资委旗下环保平台企业，以佛山南海为基地，业务涵盖固废处理、燃气供应、污水处理和自来水供应 [3] - 燃气业务 1994 年起步，2016 年收购江西汉兰能源 70%股权跨区域发展，供气量从 1995 年 5 万方增至 2021 年近 10 亿方 [3] - 工程业务 1999 年资产置换后转向公用事业，形成完整自来水产业链；排水业务 2004 年拓展，覆盖南海区所有街镇 [4] - 固废处理 2014 年并购进入中国市场，2019 年并购生物环保项目，2016 年布局危废，2019 年进入环卫领域 [4] 业绩表现 - 2014 - 2023 年营收和归母净利润复合增速分别为 29%和 20%，2023 年收入同比增速略降，净利润增长 9.3%，燃气业务扭亏 [5] - 2024 年前三季度营收略下滑但稳定，净利润同比增长 18.8% [5] 固废处理业务 - 2014 - 2023 年毛利率占比从 16%提升至 51%，近期略降，在建工程将带来积极影响 [3][6] - 截至 2024 年 10 月，垃圾焚烧发电总规模近 3.6 万吨/天，已运营约 3 万吨/天，2018 - 2023 年发电量增长率达 20.3% [3][10][11] - 2023 年焚烧量 1256 万吨，吨垃圾发电量 367 千瓦时、上网电量 315 千瓦时，处于行业领先 [11] - 截至 2025 年 Q3，累计签 13 个垃圾分类项目协议，前三季度工作量 104.23 万吨，同比增 33.3%，预计 Q4 到 2026 年投产 [12] 燃气业务 - 拥有佛山市区域独家授权经营权至 2031 年，收购江西环保能源 70%股权获樟树市天然气经营权 [13] - 燃气业务经历价格波动，通过顺价机制修复毛利率至 10%，预计 2025 年下半年盈利稳定 [13] 供水业务 - 2021 年供水产能达 150 万吨/天，之后无新增产能，通过降漏损率提效率，2023 年漏损率降至 7.72% [15] - 未来南海区供水价格可能上调，带来利润增长 [15] 污水处理业务 - 截至 2024 年 Q3 末基本无在建排水项目，2025 年已投运产能爬坡带来内生增长 [16] - 2024 年起污水处理服务费付费机制改善，加速费用回收，现金流提升 [16] 并购粤丰环保 - 2024 年 7 月公告与广东恒建联合投资，总对价不超 105 亿人民币或 113 亿港币，完成后瀚蓝环境将持粤丰环保 92.77%股权，实现 52.44%绝对控股 [17] - 按 52.44%控股比例并表利润约 4.54 亿人民币，考虑并购贷款影响后净利润约 3.5 亿人民币，占 2023 年瀚蓝环境贡献 24.5% [3][18] - 粤丰环保运营垃圾分类项目 4.37 万吨/天，在建和规划中项目接近 1 万吨/天，厂用电率约 14%，产能利用率达 110%，吨发电量与上网电量分别为 384 和 330 [3][19] 财务状况 - 2019 - 2023 年收入复合增速 20.9%，2023 和 2024 年净利润略有波动，总体盈利能力稳中向好 [23] - 2025 年管理和销售费用可能提升，中长期负债率将下降，截至 2024 年 Q3 资产负债率为 63.1% [23] - 2025 年应收账款回款情况预计优化，2023 年已回款超 10 亿元，超额完成 24 亿元回款目标 [24] - 现金流逐渐改善，2024 年分红比例提升不低于 10%，发布未来三年股东回报计划，每年股利增长不低于 10%，2025 年建议每股股利达八毛钱左右 [25][26] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 瀚蓝环境由佛山市南海区国资委实际控制，间接持股 34.53%，2018 年国投电力持股 8.10%，通过小股东并购进入泰国市场 [7] - 瀚蓝环境管理层履历显示卓越领导能力，自 2014 年起积极拓展业务，完成多项收购和私有化规划 [8][9] - 瀚蓝环境拓展餐厨垃圾制氢业务，年营收 5000 万元，目前盈利性一般 [14] - 瀚蓝环境垃圾处理费广东省项目单价 76 - 110 元，高于行业平均 60 - 80 元，与上海宝山合作项目单价 250 元/吨，预计未来产能达行业第二 [21] - 并购粤丰环保后，两家公司在广东省开展项目协同合作，提高运营效率 [22] - 预计瀚蓝环境完成对粤丰环保私有化将提升 EPS，加上稳定分红预期，成为有吸引力投资标的 [27]