纪要涉及的公司 思摩尔国际 纪要提到的核心观点和论据 1. 财务情况 - 2024 年收入 118 亿元，同比增长 5.3%，自有品牌业务占比从 16.5%提高到 21%，下半年收入增速高于上半年[3] - 2024 年毛利率 37.4%，较 2023 年的 38.7%下降，主要因下半年低毛利率 ODM 业务增长快，未来自有品牌业务占比提升将支撑整体毛利率[2][3] - 2024 年销售费用从 5.26 亿元增长到 9.19 亿元，用于海外渠道、本地化运营、广告系统投入及中国市场美容业务上线；管理费用基本持平，占比 7.7%，小幅增长 5.4%；研发费用 15.7 亿元，同比增长 6%，用于医疗和加热不燃烧研发，传统雾化电源研发投入减少[3] - 2024 年税前利润 16.5 亿元，同比下降 14.5%，受销售费用增加和所得税费增长影响；综合收益下降 9.5%至 14.2 亿元，派息率提高至 40.2%[3] - 2024 年非流动资产增长因固定资产增加和理财产品配置调整，开始投资低风险票据类产品或长期存款；流动资产下降因减少短期到期理财产品[10] - 2024 年具有追索权的已贴现应收票据所提取垫款大幅增加，因货款支付方式改为银行承兑汇票，可降低手续费并利用现金理财[11] - 2024 年下半年毛利率下降主要来自 ODM 业务，低毛利率产品占比增加和客户价格调整所致[21] - 2025 年预计总体收入高单位数增长，收入增长来自 HNB 产品在更多市场上市、自有品牌和 ODM 业务增长；利润方面，收入和毛利有望增加，但研发投入和长期激励计划摊销影响利润，调整后利润预计与 2024 年持平[23][24][26] 2. 市场表现及预期 - 欧洲市场，部分国家禁止一次性电子烟，推动换弹式和开放式产品发展[4] - 美国市场，封闭产品和多次性服务化产品稳定，但客户付款能力限制致同比下降 2.4%；HNB 市场受 FDA 严格监管，第一代产品已获 FDA 审批，其他产品需 PMTA 审批；仅拿到 STN 可能不足以确保销售，需 SDAI 码；各州加强对不合规产品执法，为合规客户提供机会[4][12][16][19] - 中国市场基数低，总收益 2.4 亿元，同比增长 25%，短期内预期不高[4] 3. 业务发展 - 尼古丁传输系统包括开放式、封闭式、自有品牌及 ODM 模式，自有品牌在开放式中重要，封闭式以 ODM 为主；家电电商与海外大客户合作，塞尔维亚试销反馈好，2025 年下半年全球推广；特殊雾化产品通过渠道整合和本土运营团队实现收入企稳[5] - 新兴业务中，雾化医疗与美国上市公司合作开发肺动脉高压治疗设备，提前完成三个里程碑，自研药物结合产品预计 2020 年底或 2021 年初上市；雾化美容 2024 年下半年收入 2700 多万元，计划拓展渠道并上线 to B 产品[2][5] 4. 应对策略 - 应对封闭式电子烟大口数产品趋势带来的利润压力，通过差异化竞争，在美国和欧洲推出创新产品，进行渠道消费模式创新，赋能本土渠道商和品牌商[8] - 应对电子烟政策压力和非法烟冲击，过去几年埋头研发，2024 年多赛道取得成果，2025 年预计全面开花[7] 5. 合作与认证 - 与英美烟草合作推出多款新品，大客户收入增长；内部有差异化产品平台，可与不同客户合作[15][27] - 欧洲 TPT 备案流程正常，美国 PMTA 申请提交正常，但审批时间难预测，后续审批速度可能加快[29] 6. 关税影响 - 累计 35%关税对公司整体影响较小，已提前布局东南亚生产基地，部分中国生产出口美国产品由客户负责清关申报交纳关税[30] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 开放式电子烟行业增速低，但思摩尔国际自有品牌增速快，因市占率提高、技术领先，推出创新爆品 cross 系列，加强渠道把控能力[9] - 2025 年研发费用未达预期增长因提高研发效率，减少雾化电子烟领域低效活动；预计 2026 年部分管线前期投入高峰过，后续投入减少，加热不燃烧产品盈利阶段对工艺改善和新型号开发投入增加[14] - 美联新材雾化电子烟收入和销量下滑，思摩尔国际大客户收入增长，因与英美烟草收入确认口径和结构差异，合作新品表现优异，美国市场不合规产品影响及 FDA 海关执法力度提升[15] - HNB 合作模式中，公司提供生产工艺和设备获取毛利，通过知识产权和专利技术服务盈利[20] - 家乐氏加热不燃烧产品刚进入医美烟草市场，比重低，但公司作为英美烟草战略合作伙伴和高端产品唯一供应商，对市占率提升有信心[28]