纪要涉及的公司 宁德时代（CATL，300750.SZ） 纪要提到的核心观点和论据 财务表现 - 净利润：2024年净利润507亿元，同比增长15%，核心净利润450亿元，同比增长12%；4Q24净利润147亿元，同比增长13.6%，环比增长12.2%，核心净利润128亿元，同比下降2.2%，环比增长5.7% [1] - 毛利率：调整后4Q24毛利率26.1%，环比下降4.5个百分点，但同比仍高0.9个百分点；2024年海外毛利达320亿元，占总毛利37%，中国/海外毛利率分别为22%/29%，2023年为22%/25% [1][3] - 费用：4Q24研发费用55亿元，同比增长59%，环比增长23.5%，占总收入5.4%；不计保修费重分类，4Q24销售及管理费用74亿元，同比下降20%，环比增长17%，占总收入7.2% [8] - 减值损失：2024年减值损失93亿元，其中长期资产和存货减值损失分别为62亿元和22亿元；4Q24减值损失18亿元，同比下降42%，环比下降66% [9] - 自由现金流和净负债率：2024年经营现金流970亿元，同比增长4%，资本支出312亿元，同比下降7%，自由现金流658亿元，同比增长11%；年末净负债率-61%，同比上升2.1个百分点，环比下降9.8个百分点；4Q24经营现金流295亿元，同比下降26%，环比增长30%，资本支出99亿元，同比增长48%，环比增长33%，自由现金流196亿元，同比下降41%，环比增长28% [10] 产能与市场份额 - 产能：2024年电池产能676GWh，同比增长22%，产量516GWh，同比增长33%，利用率76%（2023年为70%）；在建产能216GWh（2023年末为100GWh） [2] - 市场份额：2024年电动汽车（EV）电池全球市场份额37.9%，同比上升1.3个百分点，连续8年排名第一；储能系统（ESS）电池全球市场份额36.5%，连续4年排名第一 [2] 销售情况 - 销量：2024年EV/ESS电池销量分别为381/93GWh，同比增长19%/34% [2] - 单价和单位成本：4Q24 EV/ESS电池单位毛利分别为0.17/0.15元/Wh，环比下降15%/26%，可能因海外实现销售比例降低、在途库存增加 [13] 盈利预测与估值 - 盈利预测：考虑较低单位利润假设，将2025/2026年盈利预测下调4%/3%至650/820亿元，并引入2027年盈利预测1000亿元，较彭博一致预测分别高出1%/5%/14% [11] - 估值：基于15.0倍2025年企业价值/息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA），维持目标价362元/股，对应2025年24.5倍市盈率，维持宁德时代为首选股 [1][11][28] 风险因素 - 电动汽车需求低于预期 - 电动汽车电池市场竞争激烈，宁德时代市场份额低于预期 - 原材料成本高于预期 [29] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 库存情况：4Q24末库存600亿元，环比增长8%，同比增长32%；不计保修费重分类，4Q24库存天数69天（3Q24为74天，4Q23为54天），管理层称库存环比增加主要因4Q24在途库存增多 [16] - 股息分配：公司提议每股派发现金股息4.553元（派息率50%，与2023年相同） [1] - 行业需求预期：管理层预计未来几年全球EV和ESS电池需求分别保持约25%和25 - 30%的同比增长 [2] - 利益冲突披露：花旗集团全球市场公司及其关联方与宁德时代有业务往来，可能存在利益冲突影响报告客观性，投资者应将报告仅作为投资决策的一个因素 [5][57] - 投资评级说明：花旗研究的股票评级包括买入、中性和卖出，基于分析师对预期总回报和风险的预期；还可能有催化剂观察或短期观点评级，与基本面评级不同 [40][41][43] - 全球分发与合规：报告在全球多个国家和地区分发，各地区有不同的合规要求和披露事项，如澳大利亚、巴西、智利等 [61][62][63]