纪要涉及的公司 宁德时代（CATL，300750.SZ） 纪要提到的核心观点和论据 财务表现 - 2024年业绩：3月14日盘后公布2024年业绩，营收3620亿元，同比下降10%，净利润507亿元，同比增长15%，符合盈利预告区间中点和预期；4Q24营收同比下降3%，净利润同比增长14% [1] - 盈利预测调整：下调2025 - 2027年净利润预测4%/5%/5%，主要考虑美国关税上调和更高的研发费用；调整后，2025E - 2027E净利润预测仍比Visible Alpha共识高19%/34%/42% [5][17][47] - 季度盈利展望：预计2025年1Q - 4Q销售电量为140/160/170/178GWh，同比增长47%/45%/35%/24%；预计单位毛利于2025年从4Q24的低水平扩张，1Q - 4Q为160/165/172/177元/kWh；相应地，1Q - 4Q净利润估计为16/18/20/23亿元，同比增长52%/48%/53%/54% [51][52] 关键要点 - 4Q24单位毛利疲软原因：可能源于产品组合波动，库存和ESS出货分析表明产品组合变化是主要驱动因素；出口增值税退税变化影响较小，约8元/kWh的单位毛利下降可能源于以旧换新政策；预计2025年单位毛利将随着产品组合改善和运营杠杆效应带来的成本节约而恢复 [2][19][20] - 股息政策：2024年宣布现金股息254亿元，派息率约50%，其中30%为特别股息；预计50%的派息率可持续，在当前股价下，2025E - 2027E股息收益率约为3%/5%/6% [3] - 股价驱动因素：一是强劲的月度电池出货量，自2024年以来电池出货量与股价有强相关性；二是单位毛利扩张，与市场基于电池商品化假设的下降趋势共识不同，单位毛利恢复将增强对电池优势论点的信心；三是强于预期的欧洲新能源汽车需求增长，欧洲市场是高利润市场，管理层对2025年欧盟市场有信心 [4][32][36][41] 估值与投资建议 - 估值方法：采用近期和长期估值的平均值得出12个月目标价367元，近期估值使用2025E平均3个月平均市盈率15.6倍，长期估值使用2030E市盈率15倍，以10.8%的资本成本折现回2025E [54] - 投资建议：维持买入评级，宁德时代是全球最大、最具创新力的电池制造商，受益于全球电气化趋势；预计2024E - 2030E每股收益复合年增长率为28%，由24%的销量复合年增长率和不断扩大的单位毛利驱动；当前股价相对于LGES/国轩高科有显著市盈率折让 [56][58] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 风险提示：下行风险包括同行产品升级、电池需求增长放缓、贸易壁垒恶化；投资涉及风险，过去表现不代表未来回报，汇率波动可能对投资价值产生不利影响 [55][91] - 研究相关说明：高盛与宁德时代有投资银行等业务关系；分析师薪酬部分基于高盛盈利能力；研究报告基于公开信息，信息可能变化且更新受法规限制；销售、交易等人员观点可能与研究报告相反；高盛及其关联方可能持有相关证券头寸 [67][87][89] - 评级与覆盖范围定义：介绍了高盛评级（买入、中性、卖出）、覆盖范围、未评级、早期生物科技、评级暂停、覆盖暂停、未覆盖等定义 [77][80] - 全球产品与分发实体：高盛全球投资研究在全球多个地区分发研究产品，涉及澳大利亚、巴西、加拿大等多个国家和地区的分发实体 [81]