纪要涉及的行业和公司 - 行业：中国金融行业 [1][4][5][65] - 公司：Qifu Technology Inc (QFIN.O)、China International Capital Corp. Ltd.、China Merchants Securities Co Ltd、CITIC Securities Co.、East Money Information Co Ltd、Futu Holdings Ltd、Galaxy Securities、GF Securities、HTSC、Noah Holdings Ltd、Agricultural Bank of China Limited、Bairong Inc.、Bank of Beijing Co Ltd、Bank of Chengdu Co Ltd、Bank of China Limited、Bank of Communications、Bank of Hangzhou Co Ltd、Bank of Ningbo Co. Ltd、China CITIC Bank Corporation Limited、China Construction Bank Corp.、China Everbright Bank Co Ltd、China Merchants Bank、China Minsheng Banking Corp.、Chongqing Rural Commercial Bank、Hua Xia Bank、Industrial and Commercial Bank of China、Industrial Bank Co. Ltd.、Lufax、Ping An Bank、Postal Savings Bank of China Co Ltd、Shanghai Pudong Development Bank [65][67] 纪要提到的核心观点和论据 行业观点 - 灵活利率和期限促进消费信贷：过高利率长期伤害借款人，过低利率伤害信贷供给，消费信贷通常无抵押，利率过低会限制银行吸收风险能力，只能针对低风险借款人，而这类人信贷需求少 ；更灵活的利率和期限能鼓励银行服务不同风险的更广泛借款人群体，消费信贷的增长可能形成信贷需求和降低风险的正循环，特别是在2018年以来家庭债务/资产比率下降和2024年储蓄率上升之后 [2] - NFRA鼓励带来积极影响：NFRA鼓励金融机构改善消费信贷产品，设定合理利率和期限，参与以旧换新计划，预计这将为市场带来情绪支持，并适度支持银行的贷款需求，QFIN可能受益最大 ；这不会导致以风险或利率为代价的非理性消费信贷增长，因为不是窗口指导且强调了风险控制 ；信贷需求和供给将受益于更少的利率限制，银行能设定适当利率服务更广泛风险特征的借款人 ；NFRA鼓励对部分借款人临时救济，但不意味着掩盖风险，实际上银行在2024年加速了零售风险消化 [8] 公司观点 - QFIN受益于监管环境：QFIN将从友好的监管环境中受益最多，这可能意味着对低于24%贷款利率更支持的监管立场、小银行更高的合作需求以及其不同贷款模式的明确框架 ；QFIN在2024年已证明在稳定监管环境下，即使宏观背景疲软也能提高提成率，现在更有信心该提成率能维持，且贷款量有上升空间 [3] - QFIN估值方法和风险：采用股息贴现模型（DDM）对QFIN进行估值，认为随着监管不确定性消除，DDM更适合捕捉其增长潜力，假设2024年股息支付率为25%，长期逐步升至80% ；预计2030年贷款增长7%，贷款收益率到2030年为4.9%，资本成本（CoE）为17.0%，增长率（g）为3%，隐含2025年市盈率（P/E）为6.6倍 ；上行风险包括定价压力下利润率和提成率强于预期、客户终身价值（LTV）优化和营销效率好于预期、风险表现好于预期 ；下行风险包括定价压力下利润率和提成率弱于预期、客户LTV优化和营销效率差于预期、风险表现弱于预期 [9][10][11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 摩根士丹利业务关系：摩根士丹利与报告中涵盖的公司有业务往来，可能存在利益冲突，投资者应将其研究仅作为投资决策的一个因素 ；截至2025年2月28日，摩根士丹利实益拥有China International Capital Corp. Ltd.、China Merchants Bank、Chongqing Rural Commercial Bank、Futu Holdings Ltd、Qifu Technology Inc等公司1%或更多的一类普通股证券 ；在过去12个月内，摩根士丹利管理或共同管理了Bank of China Limited的公开发行证券，从Bank of China Limited获得了投资银行服务补偿，还从多家银行获得了投资银行服务和其他产品与服务的补偿，为多家公司提供了投资银行服务和非投资银行、证券相关服务 ；摩根士丹利员工、董事或顾问中有Industrial Bank Co. Ltd.的董事，摩根士丹利&Co. LLC为Noah Holdings Ltd、Qifu Technology Inc的证券做市 [6][17][18][19][20][21][22][23] - 股票评级体系：摩根士丹利采用相对评级系统，包括Overweight、Equal - weight、Not - Rated、Underweight，不使用Buy、Hold、Sell评级，这些评级代表推荐的相对权重 ；截至2025年2月28日，对覆盖股票的评级分布为Overweight占39%（1496只）、Equal - weight占45%（1694只）、Not - Rated占0%（3只）、Underweight占16%（601只） [28][30][31] - 分析师评级定义：Overweight表示股票总回报预计在未来12 - 18个月内，经风险调整后超过分析师行业覆盖范围的平均总回报 ；Equal - weight表示股票总回报预计在未来12 - 18个月内，经风险调整后与分析师行业覆盖范围的平均总回报一致 ；Not - Rated表示分析师目前对股票总回报相对于分析师行业覆盖范围的平均总回报没有足够信心 ；Underweight表示股票总回报预计在未来12 - 18个月内，经风险调整后低于分析师行业覆盖范围的平均总回报 [32][33] - 行业观点定义：Attractive表示分析师预计其行业覆盖范围在未来12 - 18个月内的表现相对于相关广泛市场基准有吸引力 ；In - Line表示分析师预计其行业覆盖范围在未来12 - 18个月内的表现与相关广泛市场基准一致 ；Cautious表示分析师对其行业覆盖范围在未来12 - 18个月内的表现相对于相关广泛市场基准持谨慎态度，各地区基准不同 [35][36] - 其他重要披露：摩根士丹利研究报告的更新政策、不构成市政顾问建议、“Tactical Idea”观点可能与常规研究不同、研究报告的分发方式、使用研究报告的条款和隐私政策、研究报告基于公开信息但不保证准确性和完整性、研究人员参与公司活动的规定、不同地区研究报告的传播和适用规定等 [42][43][44][45][46][51][52][53][54][55]