纪要涉及的公司 江河集团 纪要提到的核心观点和论据 1. 经营成果 - 2024 年公司营收 224 亿，同比增长近 7%，建筑装饰板块贡献 213 亿，眼科板块 11 亿；规模利润 6.38 亿，同比下降 5%；扣非利润 4.2 亿，同比下降 39% [3] - 2024 年建筑装饰板块新增订单 270 多亿，连续三年位居行业榜首，同比增长近 5%；光伏订单 172 亿，同比增加 0.17%；内装和室内设计业务新增订单接近 100 亿，同比增长 13% [3] 2. 利润下降原因 - 行业竞争加剧致毛利率同比降 1 个百分点，影响毛利约 2 亿元 [5] - 对并入资产计提 1.05 亿元资产减值准备 [5] - 对澳洲眼科业务计提约 1 亿元商誉减值，目前商誉余额约 2 亿元，未来进一步减值概率较低 [5] - 新开眼科医院亏损 7000 万元 [5] 3. 现金流表现 - 2024 年经营性净现金流 16.26 亿元，同比增长 7.7 亿元，收现比从 101%提升至 106% [3][6] - 过去五年平均经营性现金流 11.2 亿元，过去十年接近 11.7 亿元；每股经营现金流 1.44 元，是每股收益 2.5 倍 [3][6] 4. 海外市场发展 - 2024 年海外订单同比增长 57%，幕墙订单增长 50%，建筑装饰订单增长 58%，海外收入占比 10%-13% [3][7] - 中东和印尼中标项目将在 2025 和 2026 年体现收入，海外业务规模扩大将显著提升占比 [3][7] - 2024 年成立海外事业部，中东成重点增量区域，还积极开拓日韩、澳洲、北美及欧洲市场 [13] 5. 产品化战略成果 - 幕墙定制化销售面向美洲、澳洲、日韩等区域，在澳洲签约 6500 万订单并发货 [8] - 2024 年光伏组件销售额 4000 多万，打开韩国、新西兰市场，产品有成本优势且毛利率高于传统订单 [3][8] 6. 分红情况 - 2024 年实施两次分红，共派发约 4 亿，股息率达 6%以上 [3][9] - 2025 年拟每股分红 0.4 元，总计派发现金红利 4.53 亿元；上市以来累计分红接近 60%的利润比例 [3][9] 7. 现金流保障措施 - 入口风控：谨慎选择项目，注重资金回流，确保现金流与利润同步 [12] - 项目运营管理：保持资金回流与产值、工程进度、采购供应链进展同步，及时调整 [12] - 结算与回款：形成成熟流程，2024 年收现比达 106% [3][12] 8. 市场展望 - 2025 年国内建筑装饰行业处于存量或下行阶段，公司通过下沉与聚焦策略平稳发展 [14] - 海外市场是主要增量来源，中东、日韩、澳洲、北美及欧洲等地带来增长机会 [14] 9. 业务板块毛利率 - 2024 年毛利率略有下降，受经营环境和生态化管理模式影响 [17] - 江河幕墙毛利率相对稳定，海外业务占比提高有望稳中略升 [17] - 内装修业务承达集团总体毛利率有所下降但仍不错，港元幕墙等小型板块毛利率偏低 [18] - 医疗板块刚起步，毛利率相对成熟眼科机构稍低，有望提升 [18] 10. 信用减值与应收账款 - 2025 年整体回款情况良好，信用减值风险有效控制 [19] - 2025 年应收账款周转天数同比下降，资产减值损失基本稳定且有一定增长 [20] 11. 出口产品与销售目标 - 出口传统幕墙组件和光伏组件，幕墙组件针对不同地区采用不同模式 [22] - 2024 年光伏组件对外出货量 4000 万，2025 年计划对外销售 1.5 亿元，海外 3000 万，国内 1.2 亿元 [22] 12. BIPV 市场战略调整 - 2024 年底调整战略，从追求 BAPV 订单转向以光伏组件出货量为中心，重点推广 BIPV 产品 [3][23] - 战略调整有望提升竞争力和盈利能力，可能带动 2025 年订单规模逆转 [3][23] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 公司未感受到工业投资回暖迹象，全球政治经济环境复杂，工业企业整体未真正复苏，客户结构向新兴行业转移 [10] 2. 长期来看，公司不排除在合适时机剥离眼科业务，因其与核心业务匹配性不强，贡献有限 [10] 3. 国内市场公司通过适当下沉和聚焦策略应对下行趋势，集中资源于核心城市，谨慎选择客户 [11] 4. 2024 年提取 1.05 亿资产减值损失，主要是房产减值损失，财务处理更扎实 [21] 5. 未来两年预计分红比例不低于五六成，具体数额视当年现金流情况而定 [16]