纪要涉及的公司 德赛西威（Desay SV，002920.SZ） 纪要提到的核心观点和论据 2025年展望 - 核心观点：预计公司2025年营收同比增长38%，毛利率维持在20%，维持“中性”评级 [1] - 论据：中国智能电动汽车趋势增长、生成式AI提升智能座舱功能、向非中国市场和外国汽车原始设备制造商（OEM）扩张推动出货量增长；2024年第四季度净利润未达预期是由于营收增长缓慢、毛利率降低和非运营收入减少；定价压力可控，产品组合升级支持毛利率恢复 [1] 智能座舱展望 - 核心观点：新订单年化收入指引超160亿元，新产品支持收入恢复增长 [2] - 论据：2025财年新订单年化收入指引超160亿元；第四代智能座舱量产，推出基于AI芯片组平台的第五代智能座舱；首款抬头显示器（HUD）开始量产，渗透日本/德国汽车OEM [2] 智能驾驶展望 - 核心观点：新订单年化收入指引接近100亿元，中国智能驾驶趋势支持公司增长 [3] - 论据：2025财年新订单年化收入指引接近100亿元；高端智能驾驶域控制器（IPU04）获多家汽车OEM新订单；与奇瑞合作开发集成智能座舱和智能驾驶域的中央计算平台；传感器产品获多家汽车OEM新订单；比亚迪推出新车并宣布配备先进驾驶辅助系统 [3] 汽车软件展望 - 核心观点：新推出音频解决方案，使汽车音频系统智能化 [6] - 论据：公司新推出由基础模型驱动的音频解决方案，可根据汽车OEM需求定制边缘设备模型 [6] 海外扩张 - 核心观点：西班牙智能工厂开工建设，支持欧洲市场扩张 [7] - 论据：西班牙智能工厂已开始建设；2024年新渗透本田，外国汽车OEM客户众多 [7] 2024年第四季度回顾 - 核心观点：营收增长放缓，净利润未达预期 [7] - 论据：2024年第四季度营收同比增长16%，主要是智能座舱业务放缓；净利润同比增长2%，低于预期，主要是营收、毛利率和非运营收入降低；毛利率下降受会计调整、外汇和应计负债影响；非运营收入亏损1.37亿元 [7] 盈利预测调整 - 核心观点：考虑2024年第四季度业绩，2025 - 2026年预测基本不变，引入2027年预测 [10] - 论据：与彭博社共识净利润相比，2025/2026年预测高7%/19%，主要是营收更高，反映对公司领先市场地位和产品组合升级的积极看法 [10] 估值 - 核心观点：目标价维持137元，维持“中性”评级 [13] - 论据：继续使用近期市盈率推导目标价，目标市盈率倍数为25.2倍；汽车市场竞争激烈，影响供应链估值；公司2019 - 2021年平均市盈率为49倍，2024年以来为26倍 [13] 其他重要但是可能被忽略的内容 价格目标风险和方法 - 上行/下行风险：中国汽车OEM竞争程度变化、产品线扩张速度、汽车软件和服务开发速度 [18] - 估值方法：基于2025年预期市盈率，目标市盈率倍数为25.2倍 [17] 公司特定监管披露 - 高盛预计未来3个月从德赛西威获得或寻求投资银行服务补偿 - 高盛过去12个月与德赛西威有投资银行服务客户关系 [28] 评级、覆盖范围和相关定义 - 评级定义：分析师推荐股票为买入或卖出，未被分配的股票视为中性 - 总回报潜力：当前股价与目标价的差异，包括股息 - 覆盖范围：所有股票列表可在指定网站查询 [38][39][40] 全球产品和分发实体 - 高盛全球投资研究在全球为客户生产和分发研究产品，不同地区由不同实体负责 [42] 一般披露 - 研究基于当前公开信息，不保证准确性和完整性 - 高盛与研究覆盖的公司有业务关系 - 研究不构成个人推荐，投资者应考虑自身情况 [46][47][52]