纪要涉及的公司 大族激光科技产业集团股份有限公司，在中国激光设备行业中具有领先的市场份额和技术优势，主要供应低功率激光设备、高功率激光设备、PCB设备和LED设备，并为客户提供自动化生产解决方案，产品主要用于消费电子、显示面板、新能源电池、汽车、PCB及LED等下游应用，也是苹果供应链中的主要激光设备供应商 [16][43][52]。 纪要提到的核心观点和论据 盈利预测与评级 - 盈利预测上调：将公司2024 - 2026年盈利预测上调6% - 17%，因PCB和消费电子加工设备业务（占2024年总收入的38%）收入预测上调19 - 25%，但部分被其他应用收入预测下调6 - 8%抵消，主要受LED、工业和其他多元化应用终端需求疲软拖累 [3][13][35]。 - 维持中性评级：除AI相关产能扩张强劲外，2025 - 2026年其他PCB设备应用领域的需求复苏仍将温和；行业竞争加剧或限制利润率改善空间；动力电池和光伏加工设备或仍将对盈利能力产生负面影响；当前估值处于合理区间，当前公司股价对应25倍的12个月前瞻市盈率，与过去5年历史均值持平，2025 - 2027年预测每股收益年复合增速也与2020 - 2024年大致相当 [3][13]。 收入预测调整 - PCB设备：预计2024年PCB设备收入达33亿元（此前预测为28亿元），2024年第四季度PCB收入为9.4亿元（同比增长90%/环比增长15%）；将2025 - 2026年PCB设备收入预测上调30%/18%至38.5亿元/36.6亿元，主要因人工智能基础设施相关PCB应用（包括服务器、其他数据中心应用等）的强劲采购需求以及产能搬迁至东南亚 [4][24]。 - 消费电子业务：将2025 - 2026年消费电子业务收入预测上调6%/34%至25亿元/29亿元（此前为24亿元/22亿元），源于2025年新iPhone的潜在设计变化/升级以及2026年有望推出的折叠屏产品的积极影响，瑞银科技团队预测2025年iPhone的供应链采购量将为2.28亿部，同比增长5% [4][21]。 毛利率预期 - PCB业务：2024年第三季度，公司PCB业务毛利率降至25.4%，低于2023年/2024年/2024年上半年的37.3%/35.0%/29.3%，将2025 - 2026年PCB设备毛利率下调3/3个百分点至27%/27%，主要因市场竞争加剧，公司采取较激进的定价策略 [5][12]。 - 动力电池和光伏设备：考虑到受需求疲软负面影响，相应地下调毛利率假设 [5][12]。 目标价调整 将公司目标价从21.00元上调至30.50元，源于2024 - 2026年每股收益预测上调；估值基准从2025年调整至2025 - 2026年预测每股收益平均值；上调目标市盈率倍数至25倍（此前为20倍），以反映盈利增长预期改善，与过去5年的平均市盈率基本一致 [6][38]。 乐观/悲观情景分析 - 乐观情景（39.00元）：假设2025年宏观经济及消费电子需求恢复超出预期，带动大族激光主要的下游应用的资本开支水平强有力恢复，预计毛利率较基准情景高2ppt，并维持SG&A费用率大致不变，基于30倍2025年预期市盈率得出每股估值39.00元 [33]。 - 基准情景（30.50元）：假设2025年公司PCB/消费电子销售同比增长16%/10%，主要受AI、主要智能手机客户新产品设计变化推动，鉴于需求复苏疲软，预计其他业务同比小幅增长，预计2025年公司综合毛利率将持平，及SG&A费用率为27%，基于25倍的2025 - 2026年平均每股收益预测，对应27.5倍的2025年预测市盈率得出目标价30.50元 [33]。 - 悲观情景（17.60元）：假设2025年公司主要的下游应用因受到不利的宏观经济影响，资本开支将进一步缩减，假设较低的综合毛利率以反映更低的稼动率及高于基准情景1ppt的SG&A费用率，每股估值基于22倍2025年预期市盈率 [34]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 行业展望：预计2024 - 2026年中国激光设备行业将持续增长，主要源于GDP增速放缓导致工业应用增速放缓；电子行业（包括PCB、消费电子产品）稳健增长；动力电池行业需求放缓，未来几年泛半导体行业激光设备的国产化率将持续增长 [44]。 - 预测回报率：预测股价涨幅6.5%，预测股息收益率1.0%，预测股票回报率7.5%，市场回报率假设6.7%，预测超额回报率0.7% [51]。 - 估值方法及风险：用PE相对估值法推导目标价；上行风险包括PCB厂商资本支出高于预期、下游消费电子需求恢复好于预期、新能源发展好于预期、公司研发取得重大突破；下行风险包括PCB厂商资本支出弱于预期、下游消费电子需求恢复差于预期、新能源发展不及预期、公司产品无法满足市场需求 [53]。 - 量化研究回顾：对大族激光未来六个月行业结构、监管/政府环境、股票各方面情况、每股收益更新结果、盈利业绩风险等问题进行打分评估，部分问题结果为行业结构不变（3分）、监管/政府环境不变（3分）、股票各方面情况明显改善（4分）、每股收益更新结果与市场一致预期相符（3分）、盈利业绩风险上下行均衡（3分） [55][56]。