纪要涉及的行业或者公司 - 行业：中国互联网及其他服务行业 - 公司：通程旅行控股（Tongcheng Travel Holdings）、携程集团（Trip.com Group Ltd，简称TCOM）、阿里巴巴集团（Alibaba Group Holding）、百度（Baidu Inc）、哔哩哔哩（Bilibili Inc）等多家公司 纪要提到的核心观点和论据 通程旅行控股4Q24业绩表现 - 核心在线旅游（OTA）收入同比增长20%，比预期高1%；总收入增长35%，比估计高5个百分点，得益于强劲的旅游业务；调整后利润同比增长37%，比预测高9%，源于销售与营销（S&M）费用节省；年度股息为每股0.18港元，同比增长20% [2] 2025年展望 - 估值方面：通程目前2025年预期市盈率为13倍，较同行TCOM有35%的折让，接近三年来最深折让，但收入和利润增长前景更快 [2] - 业务增长方面 - 国内旅游需求强劲将推动核心OTA收入实现高个位数增长，1Q25管理层有信心OTA收入增长达到行业平均水平的2 - 3倍（政府数据显示春节假期旅游消费增长6 - 7%，通程目标为14 - 19%），且全年有望维持高个位数增长，住宿业务表现将比交通业务好5 - 10个百分点 [7] - 非核心业务表现不一，广告、物业管理系统（PMS）、酒店管理和会员业务有望全年维持30%以上增长（1Q因基数效应增长相对较慢），而收购的旅游业务因高度依赖泰国跟团游面临压力（可能无增长），但由于该业务利润率低，对整体盈利影响极小 [7] - 利润率方面：通程在2024年提高S&M费用效率方面表现出色，管理层预计2025年这一趋势将持续，特别是通过交叉销售，核心OTA业务利润率有望提升超1个百分点；对于两个高增长但亏损的业务（出境游和国际旅游），2025年推出新举措聚焦投资回报率（ROI），目标是今年出境游业务实现盈亏平衡 [7] 风险因素 - 上行风险：被压抑的需求强劲释放；低线城市竞争缓和，导致补贴减少和利润率提升 [14] - 下行风险：中国宏观经济增长放缓，可能影响价格敏感的低线城市用户；低线城市竞争加剧 [14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 摩根士丹利相关业务关系：摩根士丹利与多家被研究公司存在业务往来，包括拥有部分公司1%或以上的普通股权益、在过去12个月内为部分公司管理或共同管理公开发行、提供投资银行服务并获得补偿、提供非投资银行证券相关服务等，且未来3个月可能继续寻求部分公司的投资银行服务补偿 [20][21][22] - 评级与估值方法 - 摩根士丹利采用相对评级系统，包括增持（Overweight）、持股观望（Equal - weight）、未评级（Not - Rated）和减持（Underweight），评级不代表买卖建议，投资者应综合考虑多方面因素 [30][31] - 通程旅行控股加权平均资本成本（WACC）为12%，略高于TCOM，终端增长率为3%，外汇汇率为7.6 [12] - 研究报告相关说明 - 摩根士丹利研究报告由不同地区的关联公司负责发布和承担责任，报告内容基于公开信息，但不保证其准确性和完整性，研究人员可能参与公司活动，且公司可能做出与报告建议不一致的投资决策 [16][54][55] - 报告更新政策根据发行人、行业或市场情况而定，部分研究出版物有定期更新计划；摩根士丹利研究不提供个性化投资建议，投资者应独立评估投资并咨询财务顾问 [45][50]