纪要涉及的公司 腾讯控股（Tencent Holdings，0700.HK），业务涵盖游戏（包括PC游戏和手机游戏）、其他增值服务（如视频娱乐）、在线广告、金融科技和企业服务（包括支付和云服务），还运营着中国最大的通讯应用微信 [11]。 纪要提到的核心观点和论据 财务表现 - 2024年第四季度总营收同比增长11%，比彭博社最新共识高出2%，主要得益于游戏和广告收入增加；非国际财务报告准则（non - IFRS）运营利润同比增长21%，与市场共识一致，但略低于预测1.5%；运营利润率提高2.8个百分点至34.5%，略低于市场预期的35%；非国际财务报告准则每股收益同比增长33%，因非运营收入增加，比市场预测高出8% [1]。 - 野村上调2025财年营收和非国际财务报告准则运营利润预测各2%，预计2025财年营收/非国际财务报告准则运营利润增长8%/12%，运营利润率提高1.3个百分点 [3][4][17]。 广告业务 - 广告业务是增长驱动力，广告收入同比增长17%，高于预测的13%。增长原因包括：广告技术引入人工智能提高投资回报率；视频号广告在第四季度同比激增60%以上，且广告加载率仍较低；微信搜索成为新的广告驱动力，搜索查询量增加 [2]。 - 野村上调腾讯2025财年广告收入预测，预计第一季度和2025财年广告收入均增长18%，而去年增长20% [2]。 资本支出 - 2024年第四季度腾讯资本支出同比增长4倍至50亿美元，因内部业务和外部客户对人工智能基础设施需求激增。2025年资本支出将提升至营收的“低两位数”百分比，预计达117亿美元，同比增长11% [3]。 - 野村认为利润率压力可控，大部分资本支出用于为现有业务赋予人工智能功能，由此产生的增量收入可能超过支出，广告业务就是一个例子 [3]。 股票回购 - 腾讯计划在2025年回购103亿美元（占最新市值的1.6%）股票，低于去年的144亿美元，野村认为鉴于近期股价上涨，这一计划合理 [4]。 估值与评级 - 野村维持对腾讯的“买入”评级，基于分部加总估值法（SOTP）将目标价从500港元上调至648港元，目标价意味着2025财年市盈率为23倍（此前为19倍），以反映腾讯在广告和人工智能领域的强大潜力 [4][5][12][18][25]。 - 腾讯目前2025财年市盈率为19.3倍 [4]。 其他重要但是可能被忽略的内容 风险因素 - 可能阻碍目标价实现的风险包括：市场预期过高、PC游戏收入放缓速度超预期、微信支付和海外营销支出激进，以及竞争对手推出潜在颠覆性产品和商业模式 [12][26]。 ESG方面 - 腾讯业务环保，不造成污染或产生温室气体；其社交生态系统为内容创作者和商家创造大量商业机会；腾讯保持良好的公司治理实践，包括投资者易于获取信息和进行适当披露 [13]。 合规与披露 - 野村集团研究报告可在多个平台获取，重要披露信息可在指定网站查看 [27]。 - 分析师薪酬基于公司总收入等多种因素，部分来自投资银行业务 [28]。 - 野村集团部分公司是注册掉期交易商，可能参与相关衍生品交易 [30]。 - 报告详细说明了野村集团的评级分布、评级系统定义、目标价含义等信息 [31][33][34][36]。 - 报告包含大量免责声明，涉及信息来源可靠性、责任限制、内容使用限制、不同地区分发规定等内容 [37][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64]。