纪要涉及的行业或者公司 - 行业：Greater China IT Services and Software [89] - 公司：Beijing Kingsoft Office Software Inc、Chinasoft International Ltd、Glodon Co. Ltd.、Hundsun Technologies Inc.等多家公司 [89] 纪要提到的核心观点和论据 核心观点 - 公司需更多耐心实现AI货币化，战略从AI营收转向用户规模 [1] - 维持对公司股票的减持评级，因其高估值与营收增长不匹配 [5] 论据 - 战略调整：竞争加剧和宏观环境疲软，公司将战略从AI营收转向用户规模，WPS AI短期从营收规模转向用户规模和活跃度，调整定价计划，放缓货币化，期望2025年MAU超1亿；WPS 365以营收规模为关键指标，寻求未来五年持续快速增长；海外市场目标是在积极货币化前拥有1亿2C PC用户基础，企业聚焦部分市场和国内客户海外办公室 [1][10] - Xinchuang业务：Xinchuang在三年下行周期后加速，政府PC本地化向市县两级地方政府和公共机构扩散，范围从文档扩展到电子政务，企业计划将本地化与数字化、AI应用结合，公司可提供集成解决方案，继续关注该领域市场份额 [3] - 财务预测调整：下调2024 - 27e 2C订阅营收复合年增长率至14%，但Xinchuang带动许可营收预测提高；2025 - 27年EPS预测分别提高4%、5%、6%，反映投资收入增加；债务成本假设从5%降至4%以考虑利率降低 [4] - 估值情况：基于2025年估计，P/E为88倍，EV/销售额为24倍，是行业中估值最高的公司之一，高个位数营收增长难以支撑高估值倍数 [5] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 风险与回报：存在AI货币化延迟、企业订阅营收增长面临多季度逆风等风险；给出牛市、基础、熊市三种情景下的EV/销售额、国内消费者付费率、ARPU增长、WPS 365和WPS软件营收增长等数据 [19][22][23] - 投资驱动因素：全球营收100%来自中国大陆；MS Alpha模型评分为4/5；机构投资者持股比例为96.6% [26] - 估计修订：2025 - 27E营收预测基本不变；毛利润预测分别提高2.3%、1.2%、2.8%；调整后营业利润预测2025年提高2.7%，2026 - 27年下降；正常化净利润预测分别提高4.1%、4.9%、6.1%；正常化EPS预测涨幅略低于净利润预测涨幅 [31][32] - 估值方法：采用10年贴现现金流模型，将估值期限向前滚动六个月至2026年6月；提高目标价5.4%至195元；关键假设包括9.2%的WACC和4%的终端增长率 [33][36] - 评级与行业观点：公司股票评级为减持，行业观点为谨慎 [7] - 重要披露：摩根士丹利与多家公司存在业务关系，包括拥有股权、提供投资银行服务、获得补偿等；介绍了股票评级、行业观点的定义和时间范围等 [43][45][52][56][59]