纪要涉及的行业和公司 - 行业：中国公用事业 [6][64] - 公司：华润电力（China Resources Power）、中国广核电力股份有限公司（CGN Power Co., Ltd）、中国燃气控股有限公司（China Gas Holdings）、华润燃气集团有限公司（China Resources Gas Group Ltd）、新奥能源控股有限公司（ENN Energy Holdings Ltd）、华能国际电力股份有限公司（Huaneng Power International Inc.）、昆仑能源有限公司（Kunlun Energy）、中国龙源电力集团股份有限公司（China Longyuan Power Group）、中国长江电力股份有限公司（China Yangtze Power Co.）、新疆金风科技股份有限公司（Goldwind）、广东投资有限公司（Guangdong Investment）、杭州第一应用材料股份有限公司（Hangzhou First Applied Material Co. Ltd）、河南平高电气股份有限公司（Henan Pinggao Electric）、禾元绿色能源股份有限公司（Hoyuan Green Energy Co. Ltd）、晶澳太阳能科技股份有限公司（JA Solar Technology Co Ltd）、江苏中天科技股份有限公司（Jiangsu Zhongtian Technology Co. Ltd.）、金雷科技股份有限公司（Jinlei Technology Co Ltd）、隆基绿能科技股份有限公司（LONGi Green Energy Technology Co Ltd）、明阳智慧能源集团股份公司（Ming Yang Smart Energy）、国电南瑞科技股份有限公司（NARI Technology）、宁波东方电缆股份有限公司（Ningbo Orient Wires & Cables Co Ltd）、日月重工股份有限公司（Riyue Heavy Industry Co., Ltd.）、上海电气集团股份有限公司（Shanghai Electric）、中材科技股份有限公司（Sinoma Science & Technology Co. Ltd.）、泰坦风能苏州有限公司（Titan Wind Energy Suzhou Co Ltd）、通威股份有限公司（Tongwei Co. Ltd.）、许继电气股份有限公司（XJ Electric）、浙江正泰电器股份有限公司（Zhejiang Chint Electrics）、信义光能控股有限公司（Xinyi Solar Holdings Ltd） [64][65] 纪要提到的核心观点和论据 电价方面 - 新能源：管理层认为省级关于新能源“机制电价”的政策要到2025年下半年才会公布，大概率在年底 在此之前，新能源电价不会有显著变化 每个项目启动时可能会尽量靠近机制电价的底价投标 [2] - 火电：2025年，约69%的火电发电量将按年度电价出售，约21%按月度电价出售，现货市场电价占比在5 - 10% 管理层预计该比例与去年相似，但相比2024年，年度电价比例略有下降 [3] 煤炭价格方面 管理层预计2025年煤炭供需将保持平衡或趋向宽松市场 当现货煤炭价格跌破约670元人民币时，长期合同价格也会随市场煤价进一步下降 去年，根据定价公式，长期合同价格低于770元人民币 [4] 新能源装机目标方面 2025年新能源装机目标为10GW，其中55%是风电项目，45%是太阳能项目 [9] 火电盈利方面 管理层对今年火电的电价 - 燃料成本价差仍相对乐观 [9] 股息政策方面 管理层将在分拆后认真考虑股息政策 [9] 估值与风险方面 - 估值：采用8倍的市盈率倍数来确定目标价 认为投资者投资电力行业时更关注股息率，目标市盈率倍数与股息率相关，基于过去10年的历史趋势，市场可接受的公司最低股息率约为5% [11] - 上行风险：煤炭价格下降、电价政策好于预期、新增风电装机容量好于预期 [12] - 下行风险：煤炭价格上涨、电价政策不利、新增风电装机容量低于预期 [12] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 摩根士丹利业务关联：摩根士丹利与多家公司存在业务往来，包括投资银行服务、非投资银行服务等 截至2025年2月28日，摩根士丹利实益拥有金风科技1%或以上的一类普通股证券；未来3个月，预计从中国燃气控股、华润燃气集团有限公司、华润电力、新奥能源控股有限公司、中材科技股份有限公司、通威股份有限公司获得投资银行服务报酬；过去12个月，已从中国燃气控股、中国龙源电力集团、新奥能源控股有限公司、华能国际电力股份有限公司获得非投资银行产品和服务报酬；过去12个月，为中国燃气控股、华润燃气集团有限公司、华润电力、新奥能源控股有限公司、中材科技股份有限公司、通威股份有限公司提供投资银行服务；过去12个月，为中国燃气控股、中国龙源电力集团、新奥能源控股有限公司、华能国际电力股份有限公司、浙江正泰电器股份有限公司提供非投资银行证券相关服务 [18][19][20][21] - 股票评级体系：摩根士丹利采用相对评级系统，包括增持（Overweight）、持股观望（Equal - weight）、未评级（Not - Rated）、减持（Underweight），与买入、持有、卖出不等同 还给出了各评级的定义及全球股票评级分布情况 [25][30][31][29] - 行业观点评级：包括有吸引力（Attractive）、表现一致（In - Line）、谨慎（Cautious），并说明了各地区的基准指数 [33][34] - 研究报告相关政策：摩根士丹利研究报告根据发行人、行业或市场的发展情况适时更新，部分研究出版物有定期更新计划 摩根士丹利不担任市政顾问，其观点不构成相关法案意义上的建议 “战术观点” 产品对特定股票的看法可能与常规研究不同 研究报告通过专有研究门户Matrix提供给客户，部分也通过第三方供应商或其他电子方式分发 访问和使用研究报告需遵守相关条款和隐私政策，研究报告不提供个性化投资建议等 [40][41][42][43][44][45] - 不同地区业务及合规说明：介绍了摩根士丹利在巴西、墨西哥、日本、中国香港、新加坡、澳大利亚、韩国、印度、加拿大、德国、美国、英国、沙特阿拉伯、阿联酋迪拜、阿联酋阿布扎比、卡塔尔、土耳其等地区的业务开展和监管情况，以及相关合规要求 [54][56][58][59] - 其他说明：摩根士丹利香港证券有限公司是中国燃气控股、昆仑能源、信义光能控股有限公司在港交所上市证券的流动性提供者/做市商；研究报告中的商标和服务标记归各自所有者，第三方数据提供者不保证数据准确性等；研究报告未经书面同意不得转载、出售或重新分发；固定收益研究报告涉及的发行人或产品可能不会持续跟踪等 [55][60][61][62]