行 业 及 产 业 行 业 研 究 / 行 证 券 研 究 报 告 证券分析师 王璐 A0230516080007 wanglu@swsresearch.com 朱赫 A0230524070002 zhuhe@swsresearch.com 联系人 朱赫 A0230524070002 zhuhe@swsresearch.com 2026 年 04 月 20 日 三月水火发电增速加快 全球气价再 度回落 - ⚫ 电力：国家统计局披露 3 月电力生产数据。3 月发电量 8025 亿千瓦时，同比增长 1.4%。总体而 言，规上工业火电、水电、太阳能发电增速加快，核电、风电由增转降。核电发电量下降主要系计 划性检修造成的暂时波动，而风电下降主要受季节性风资源条件和基数效应影响，属于新能源发电 固有的波动性特征。。2026 年 1-3 月发电量 23782 亿千瓦时，同比增长 3.4%。火电贡献最大增 幅，1-3 月发电量为 15895 亿千瓦时，同比增加 3.7%，增幅贡献度达到 73%。水电去年秋汛蓄水 较高为今年一季度电量打下良好基础，一季度发电量同比增长 8.9%，发电量增幅贡献度达到 25%。1Q26 同比有 ...

行 业 研 究 / 行 证 券 研 究 报 告 行 业 及 产 业 证券分析师 王璐 A0230516080007 wanglu@swsresearch.com 朱赫 A0230524070002 zhuhe@swsresearch.com 联系人 朱赫 A0230524070002 zhuhe@swsresearch.com 本期投资提示： 公用事业 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 博时基金 博时基金管理有限公司(researchreport@bosera.com) 使用。1 业 点 评 - ⚫ 电力：国家统计局披露 3 月电力生产数据。3 月发电量 8025 亿千瓦时，同比增长 1.4%。总体而 言，规上工业火电、水电、太阳能发电增速加快，核电、风电由增转降。核电发电量下降主要系计 划性检修造成的暂时波动，而风电下降主要受季节性风资源条件和基数效应影响，属于新能源发电 固有的波动性特征。。2026 年 1-3 月发电量 23782 亿千瓦时，同比增长 3.4%。火电贡献最大增 幅，1-3 月发电量为 15895 亿千瓦时，同比增加 3.7%，增幅贡献度达到 73%。 ...

行业投资评级 - 公用事业行业评级为“买入”（维持） [5] 报告核心观点 - 电力市场化改革深化，火电商业模式正从依赖年度长协向“中长期+现货+容量”多元市场转型，现货市场成为火电营收的重要新渠道 [4] - 广东电力现货价格因供需偏紧及成本大幅提升而周环比大涨，是市场能源成本和火电功能性溢价的综合体现 [4] - 火电发电量1-3月边际大幅改善，建议关注具备业绩弹性及估值性价比的火电运营商 [4] - 从绿电运营商一季度运营数据看，光伏利用小时数预计优于风电，持续看好提升绿电消纳的应用场景，如“算电”及绿电制氢氨醇板块 [4] - 长期产业趋势明确，建议关注切入数据中心板块的电力运营商及为数据中心供电的电力运营商 [4] 本周行情回顾 - **板块表现**：本周SW公用事业一级板块上涨1.36%，在31个SW一级板块中排名第17，跑输沪深300指数（上涨1.99%）[1][20] - **子板块表现**：细分子板块中，光伏发电涨幅最大，上涨9.43%，其次为电能综合服务（上涨2.45%）、风力发电（上涨1.84%）、火电（上涨1.35%）和水电（上涨0.03%），燃气板块下跌0.69% [1][20] - **个股表现**： - 周涨幅前五：豫能控股（+29.3%）、嘉泽新能（+18.81%）、深南电A（+18.65%）、浙江新能（+9.55%）、晋控电力（+9.01%）[26][28] - 2026年至今涨幅前五：豫能控股（+228.46%）、金山股份（+150.53%）、华电能源（+87.87%）、协鑫能科（+86.23%）、南网能源（+73.36%）[27][29] 本周数据更新 - **煤价**：国产秦皇岛港5500大卡动力煤（平仓价）周环比上涨9元/吨至772元/吨，进口动力煤价格周环比持平 [2][13] - **电价-现货市场**： - 广东现货加权平均电价周环比大幅上涨，本周（4月13-17日）平均结算电价为612.44元/兆瓦时，较上周（4月6-10日）的459.00元/兆瓦时上涨153.44元/兆瓦时，涨幅显著 [2][15] - 上涨主因：1) 机组与线路检修（4月广东在运机组检修容量同比增15%-20%）；2) 电厂限气压制燃气机组出力；3) LNG价格暴涨带动气电联动；4) 提前入夏及高温导致负荷超预期 [2][15] - 山西现货周平均出清价格周环比下降至262.48元/兆瓦时，上周为303.07元/兆瓦时 [2][15] - **电价-代理购电**：4月全国电网代理购电价格普遍下行，主因火电年度长协电价大幅下行及新能源全面入市降低了购电成本，仅重庆（同比+2.7%）和蒙西（同比+0.2%）同比上涨 [14][16][19] - **系统运行费**：4月有6个地区系统运行费超过0.1元/千瓦时，其中辽宁最高（0.144元/千瓦时），除贵州外，其他地区系统运行费普遍较去年同期大幅上涨，17个地区翻倍增长 [16] 本周重点事件与运营数据 - **宏观数据**：2026年3月，全国规上工业发电量8025亿千瓦时，同比增长1.4%，增速较1-2月回落2.7个百分点；1-3月累计发电量23782亿千瓦时，同比增长3.4% [3][10][12] - 分品种看，3月火电同比增长4.2%，水电增长10.8%，太阳能发电增长10.0%，核电下降11.8%，风电下降17.3% [3][12] - **公司财报与运营数据**： - **国电电力**：2025年营收1702.44亿元，同比-4.99%；归母净利润71.61亿元，同比-27.15% [3][11]。2026年Q1发电量1059.85亿千瓦时，同比+5.75%；上网电量1004.26亿千瓦时，同比+5.78%；平均上网电价395.48元/兆瓦时 [3][12] - **华能国际**：2026年Q1上网电量1014.89亿千瓦时，同比-4.82%；平均上网结算电价460.73元/兆瓦时，同比-5.63% [3][11] - **华润电力**：2026年3月附属电厂售电量20,809,212兆瓦时，同比+16.2%；前三个月累计售电量60,637,424兆瓦时，同比+16.3% [11] - **国投电力**：2026年Q1控股企业发电量379.07亿千瓦时，同比-2.78%；平均上网电价0.354元/千瓦时，同比-0.28% [11] - **电投水电**：2025年营收121.52亿元，同比-15.90%；归母净利润5.32亿元，同比-34.02% [3][12] - **金开新能**：2025年营收34.52亿元，同比-4.44%；归母净利润1.01亿元，同比-87.39% [3][12] - **川投能源**：2025年营收16.68亿元，同比+3.65%；归母净利润47.54亿元，同比+5.47% [3][12] - **项目投资**：晶科科技签署宁夏中卫1GW算力中心项目投资协议，计划总投资约245亿元，计划部署机柜约5万架 [3][7][12] - **装机容量**： - 国电电力截至2026年3月底控股装机容量12794.91万千瓦，其中火电8267.3万千瓦，水电1519.06万千瓦，新能源（风电+光伏）3008.55万千瓦 [12] - 国投电力一季度末控股装机容量4719.56万千瓦，其中水电2130.45万千瓦、火电1307.48万千瓦、风电414.03万千瓦、光伏798.94万千瓦 [9][10] 投资建议关注公司 - **火电运营商**：国电电力、华能国际（H）、宝新能源 [4] - **切入数据中心板块的电力运营商**：豫能控股、金开新能、南网能源 [4] - **为数据中心供电的电力运营商**：甘肃能源、福能股份、龙源电力（H） [4]

售电量数据 - 2026年3月附属电厂售电量20,809,212兆瓦时，同比增16.2%[6] - 2026年首三月附属电厂累计售电量60,637,424兆瓦时，同比增16.3%[6] - 2026年3月附属风电场售电量4,552,945兆瓦时，同比减16.9%[6] - 2026年首三月附属风电场累计售电量14,002,698兆瓦时，同比减2.0%[6] - 2026年3月附属光伏电站售电量1,154,560兆瓦时，同比增26.9%[6] - 2026年首三月附属光伏电站累计售电量3,421,521兆瓦时，同比增44.7%[6] - 2026年3月火电厂售电量14,949,870兆瓦时，同比增31.6%[8] - 2026年首三月火电厂累计售电量42,825,910兆瓦时，同比增22.3%[8] - 2026年3月水电站售电量151,837兆瓦时，同比减3.2%[8] - 2026年首三月水电站累计售电量387,294兆瓦时，同比减15.7%[8]

行业投资评级 - 行业评级为“推荐”（维持）[1] 报告核心观点 - 报告核心观点围绕电力、燃气及环保三大行业的投资机会展开，强调在能源结构转型背景下，关注具备稳健运营能力、高股息价值及受益于政策支持的细分领域与公司 [2][3][99][100][103][105] 根据目录总结 1. 电力板块数据跟踪 - **火电行业**：截至2026年4月10日，秦皇岛港动力煤（Q5500）市场价为760元/吨，周环比上涨0.7%；库存为633万吨，周环比下降7.6% [2][11]。2026年1-2月，全国火电发电量10539亿度，同比增长3.3%；火电设备平均利用小时为667小时，同比减少24小时 [18][21][23]。截至2026年2月底，火电累计总装机量1550.55 GW，前2月新增装机19.96 GW [18][20] - **水电行业**：2026年4月10日，三峡水库当日入库流量0.92万立方米/秒，同比大幅增长53.33%；出库流量0.96万立方米/秒，同比下降10.74% [2][25]。2026年1-2月，全国水电发电量1560亿度，同比增长6.8%；水电设备平均利用小时为383小时，同比增加15小时 [33][35][36]。截至2026年2月底，水电累计总装机量449.21 GW，前2月新增装机1.22 GW [26][30][32] - **绿电行业**：2026年1-2月，全国新增风电装机11.04 GW，同比增加1.44 GW；新增光伏装机32.48 GW，同比减少7.12 GW [38][40][42]。截至2026年2月底，风电、光伏累计总装机量分别为650.66 GW和1233.82 GW [38][40]。光伏产业链价格方面，截至4月10日，单晶光伏组件（perc，310W）市场价格为0.77元/瓦，周环比持平；国产多晶硅料均价为4.44美元/千克，周环比下降9.76% [2][43][45][49] - **全社会用电量**：2026年1-2月，全社会用电总量为16546亿度，累计同比增长6.1% [51][54] 2. 天然气重点数据追踪 - **价格与消费**：截至2026年4月10日，上海石油天然气LNG出厂价格全国指数为5141元/吨，周环比上升0.98% [2]。国产液厂平均出厂价为4875元/吨，周环比下降0.13%；进口LNG接收站平均出厂价为5646元/吨，周环比上升0.84% [2][55][58]。2026年1-2月，全国天然气表观消费量为693.5亿立方米，同比下降0.84% [61][64] - **国际价格**：截至4月9日，中国LNG到岸价为17.40美元/百万英热，周环比下降2.53% [52][57]。NYMEX天然气期货收盘价为2.67美元/百万英热，周环比下降4.77%；IPE英国天然气期货收盘价为112.47便士/色姆，周环比下降11.13% [59][60][63] 3. 环保行业重点数据跟踪 - **碳市场**：2026年4月7日至10日，全国碳市场碳排放配额（CEA）挂牌协议成交量15.91万吨，周环比增长7.96%；4月10日收盘价为79.50元/吨 [2][67][68]。同期，欧盟碳排放配额期货成交量0.69亿吨，周环比大幅下降51.60%；期货结算价（期间平均）为70.84欧元/吨，周环比下降0.78% [2][65][66] - **生物柴油与UCO**：2026年4月10日，全国生物柴油市场均价为8650元/吨，周环比持平；全国UCO优高端价为7900元/吨，周环比下降1.3%；生物航煤（SAF）中国FOB高端价为2500美元/吨，周环比上涨6.4% [2][73][74][76]。2026年2月，全国生物柴油及其混合物出口量6.97万吨，月度同比下降29.01%；出口单价1204.75美元/吨，月度同比上涨13.48% [69][70] 4. 行业新闻 - **电力行业**：甘肃省发布“十五五”规划纲要，目标到2030年新能源装机达到1.6亿千瓦以上，新型储能装机达1500万千瓦，并力争在运特高压直流外送通道达到6条 [2][79]。南方电网区域新能源最大发电出力首次突破1亿千瓦，单日发电量达14亿千瓦时，占当日总发电量的30% [83] - **燃气行业**：受中东局势影响，卡塔尔约17%的LNG出口产能受损，叠加中东地区约占全球20%的供应中断，市场预期LNG供给约束可能持续至2028年前后，价格预期由远期下行转为整体上行 [2][84][85] 5. 公司公告摘要 - **电力公司**：长江电力2026年第一季度发电量618.24亿千瓦时，同比增长7.19% [86]。龙源电力2026年一季度累计发电量198.21亿千瓦时，同比下降2.29%，其中风电发电量同比下降7.31%，太阳能发电量同比增长33.30% [86]。中国核电一季度累计发电量581.09亿千瓦时，同比下降2.73%，其中新能源发电量102.54亿千瓦时 [88] - **燃气公司**：深圳燃气2026年一季度天然气销售量16.40亿立方米，同比增长0.31%；归母净利润2.70亿元，同比增长14.56% [90] - **环保公司**：ST嘉澳2025年实现营业收入48.31亿元，同比增长279.33%；归母净利润0.31亿元，同比扭亏 [91] 6. 板块行情与估值 - **市场表现**：2026年4月7日至10日，SW电力板块上涨0.32%，其中火电、光伏发电子板块分别上涨1.35%和1.14%，水电、核电子板块分别下跌1.22%和1.00%；SW燃气板块上涨1.03%；SW环保板块上涨5.29% [2][92] - **估值水平**：截至2026年4月10日，电力板块PE（TTM）为18.2倍，其中火电、水电、新能源发电板块分别为13.5倍、19.3倍和25.6倍；燃气板块PE（TTM）为19.5倍；A股和H股环保板块PE（TTM）分别为24.9倍和10.3倍 [96][98] 7. 投资建议 - **电力行业**： - **火电**：推荐全国性火电龙头（华能国际、大唐发电、华电国际、国电电力、华润电力）及具备高分红属性的区域性公司（内蒙华电、陕西能源、申能股份等），关注其股息率价值和非煤成本压降空间 [3][100] - **水电**：推荐长江电力、川投能源、国投电力、华能水电 [3][100] - **核电**：推荐中国核电，关注中国广核 [3][100] - **绿电**：推荐港股风电运营商 [3][100] - **燃气行业**：推荐新奥股份、九丰能源，关注新奥能源、昆仑能源、香港中华煤气，认为天然气消费增长具有确定性 [3][103] - **环保行业**：推荐具备持续稳健运营能力的公司（伟明环保、瀚蓝环境、海螺创业、洪城环境），并关注受益于高景气度的新兴环保业态公司 [3][105]

中期票据信息 - 发行金额20亿元，期限3 + N（3）年期[5] - 起息日2025年4月16日，债项余额20亿，评级AAA[5] - 本期应偿付利息4100万元，利率2.05%[5][6] 相关机构 - 主承销商为中行、招行、农行、中信证券[6] - 存续期管理机构为中行，登记托管机构为上清所[6]

业绩总结 - 截至2026年3月31日，公司已发行普通股（不包括库存股份）5,177,057,740，库存股份0，已发行股份总数5,177,057,740[2] - 本月已发行股份（不包括库存股份）和库存股份数目无增减[2] - 公司符合最低25%公众持股量要求[3]

港股电力板块 - 电力股全线走低 华电国际跌5.86% 龙源电力跌3.62% 华能国际跌1.98% 华润电力跌2.15% [1] - 港口煤价周环比上涨26元/吨至761元/吨 创年内新高 [1] - 六大电厂库存周环比减少39.1万吨至1275.0万吨 较去年同期减少77.5万吨 日耗增加但采购维持刚需导致库存去化明显 [1] 港股公司业绩与股价表现 - 首程控股跌近6% 2025年度收入14.37亿港元同比增18.24% 拥有人应占溢利3.1亿港元 资产管理收入约10.35亿港元同比涨约12% 产业基金收入约4.02亿港元同比涨约37% [1] - 美丽田园医疗健康绩后倒跌逾11% 年内累计跌幅超30% 2025年收入约30亿元同比增16.7% 调整净利润约3.81亿元同比增41% [2] - 华晨中国一度跌超10% 2025年度收益11.82亿元人民币同比增7.84% 股权持有人应占溢利19.86亿元同比减少35.97% 不派末期息 [2] - 牧原股份绩后跌超6% 盘中创上市新低 全年营收1441.45亿元同比微增4.49% 归母净利润154.87亿元同比下降13.39% [3] - 雅迪控股涨超5% 拟举行董事会会议批准全年业绩 预期2025年度纯利不少于29亿元人民币 2024年同期纯利为12.7亿元 [3] - 中国中车绩后跌超7% 2025年营业收入2730.63亿元同比增10.79% 归母净利润131.81亿元同比增6.40% 第四季度主营收入891.98亿元同比下降4.99% 单季归母净利润32.17亿元同比下降37.45% [4] - 时代天使最高涨近9% 2025年总案例数532,400例同比增48.1% 收入同比增37.8%至3.7亿美元 净利润同比增163.0%至2630万美元 经调整净利润4377万美元同比增62.99% 拟派末期股息每股0.48港元及特别股息每股4.99港元 [4] - 威高股份绩后重挫逾15% 全年收入约133.89亿元同比增2.3% 公司拥有人应占纯利约16.12亿元同比下降22.0% 中金公司指出净利润低于市场预期 [4] 港股光伏板块 - 光伏股全线走低 新特能源跌6.09% 钧达股份跌5.04% 福莱特玻璃跌4.83% 信义光能跌3.82% [2] - 4月1日起光伏产品9%增值税出口退税将全面取消 政策生效前夕未现“抢出口”热潮 1-2月全产业链出口数据平稳 [2] - 硅料价格跌至4万元/吨新低 硅片、电池价格均延续下跌 反映市场情绪持续低迷 终端需求尚未回暖 [2] 美股贵金属板块 - 贵金属板块走强 科尔黛伦矿业涨5.94% 泛美白银涨4.13% 纽曼矿业涨2.76% Barrick Mining涨2.96% 伊格尔矿业涨3.11% [5] - 金银价格大幅拉升 现货黄金涨超3%报4538.25美元/盎司 现货白银涨超4%报71.19美元/盎司 [5] 美股公司业绩与股价表现 - Argan绩后暴涨37.91%续创历史新高 今年累涨71% Q4营收2.621亿美元 每股收益3.47美元 双双超出市场预期 2026财年新签25亿美元合同 项目积压升至约29亿美元 摩根大通将其评级自“中性”上调至“超配” 目标价由370美元大幅升至550美元 [5] - Unity Software涨13.54% 预计2026年第一季度营收为5.05亿至5.08亿美元 高于此前4.8亿至4.9亿美元的业绩指引 调整后EBITDA预计为1.3亿至1.35亿美元 远超此前1.05亿至1.1亿美元的指引 同比增长约58% [6] - 微软继续下挫跌2.51% 股价连跌九日 高位回落超32% 势将录得自2008年以来最差季度表现 [6] - 阿斯利康涨2.74% 公司与第一三共联合开发的德曲妥珠单抗(优赫得)正式获得中国药监局批准 用于高危HER2阳性II期或III期乳腺癌成人患者的新辅助治疗 这是该适应证的全球首次获批 中国获批早于美国、欧洲等全球其他市场 [8] 美股科技与市场 - 微软面临AI增长前景的双重挑战 一是市场质疑其对AI算力基础设施的庞大投资何时带来显著回报 二是投资者担心AI初创公司可能打造替代微软SaaS产品的AI智能体 [6] - 美股光通信、存储概念股逆市上涨 Lumentum涨2.02% Ciena涨3.51% Coherent涨0.08% 康宁涨1.1% 闪迪涨2.1% 西部数据涨0.73% 美光科技涨0.5% [7] - 美股大盘普跌 纳指跌超1.2% 标普500指数跌0.83% 道指跌0.9% [7] - 纳斯达克100指数跌0.8%较去年10月高点下跌10% 市场预计技术上将进入调整阶段 [8] - 明星科技股普跌 特斯拉跌2.76% 微软跌2.51% Meta跌3.99% 谷歌A跌2.34% 亚马逊跌3.95% 英伟达跌2.17% [8] - 由于美以伊战事延宕给美国经济带来额外下行风险 多家机构近日上调美国经济陷入衰退的概率 [8]

核心观点 报告的核心观点是，所覆盖的公司在各自领域展现出强劲的增长势头或明确的转型方向，通过技术创新、市场拓展和产品升级构建核心竞争力，未来增长潜力可观 [2][8][11][13][21][24][30][36] 机器人行业 - 卧安机器人 (06600.HK) - **业绩高速增长**：2025年实现收入9.0亿元，同比增长48%；实现毛利4.9亿元，同比增长54%，毛利率为54%，同比提升2.3个百分点；实现经调整净利润1276.6万元，同比增长1053% [2][8] - **全球化战略见效，核心市场高增**：日本、欧洲、北美市场2025年收入分别为5.5亿元、2.1亿元、1.2亿元，同比增长55%、58%、22%，占总收入比例分别为61%、23%、13%；其中德国市场收入同比增长108.9% [9] - **产品线全面增长**：增强型执行机器人、感知与决策系统、其他智能家庭和新兴AI产品与解决方案2025年收入分别为5.1亿元、3.0亿元、0.9亿元，同比增长47%、49%、48% [2][9] - **技术路径与平台优势**：以“一脑多形”为核心打造面向家庭场景的通用具身智能平台，通过统一大脑体系、数据基座与算法能力构建技术飞轮，形成在家庭具身智能赛道的先发优势和核心壁垒 [2][10][11] - **未来增长预期**：预计2026-2028年营业收入分别为15.0亿元、20.8亿元、27.9亿元，同比增速分别为67%、38%、34% [11] 公用环保行业 - 华润电力 (00836.HK) - **业绩略超预期**：2025年实现归母净利润145.19亿港元，同比增长0.9%；归母核心业务利润152.43亿港元，同比增长9.9% [2][14] - **火电板块利润大增，新能源板块因会计变更下滑**：2025年火电板块归母核心业务利润76.39亿港元，同比增长64.7%；可再生能源板块归母核心业务利润76.04亿港元，同比减少17.6%，部分原因是对带补贴新能源项目核查一次性减少收入25.06亿港元 [15] - **装机结构与经营数据**：截至2025年底，权益并网装机容量8965万千瓦，火电与风光水各占50%；2025年新增新能源装机1363万千瓦，新增煤电689万千瓦；2025年单位燃料成本为237.5元/MWh，同比下降14% [16] - **现金流与资本计划**：2026年自由现金流有望转正；2026年现金资本开支预计472亿港元，其中风光建设350亿港元；新能源业务分拆上市计划募资245亿港元以支持发展 [17] - **“十五五”发展战略**：围绕新型电力系统提质增效，计划2026年新增风光并网装机545万千瓦，并大力培育以储能、零碳工厂/园区为代表的综合能源服务业务作为新增长引擎 [2][18] 食品饮料行业 - 农夫山泉 (09633.HK) - **业绩强劲超预期**：2025年实现总收入525.53亿元，同比增长22.51%；归母净利润158.68亿元，同比增长30.89%；毛利率提升2.4个百分点至60.5% [2][21] - **双引擎驱动模式形成**：商业模式从依赖包装水进化为“包装水+茶饮料”双引擎驱动；茶饮料业务2025年收入同比增长29%至216亿元，收入占比提升至41.1%，成为第一大收入来源 [2][21][22] - **包装水业务稳健复苏**：包装水业务2025年收入187.1亿元，同比增长17.3%；截至2026年3月24日，全国水源地布局增至16个 [22] - **平台化优势与新品矩阵**：果汁饮料收入同比增长26.7%至51.8亿元；功能饮料收入同比增长16.8%至57.6亿元；其他饮料收入整体增长10.7%至13.1亿元 [23] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为178.59亿元、202.89亿元、221.55亿元，同比增速分别为12.5%、13.6%、9.2% [23] 北交所 - 奥迪威 (920491.BJ) - **业绩稳步增长**：2025年实现营业收入6.83亿元，同比增长11%；归母净利润9403万元，同比增长7%；毛利率为34.82% [24][25] - **传感器业务驱动增长**：2025年传感器业务营收5.73亿元，同比增长19.76%，毛利率36.56%；该业务增长主要得益于智能驾驶解决方案标装率提升及智能家居协作机器人订单增长，应用于机器人的传感器全年营收超过1.1亿元 [26] - **技术创新与产能建设**：2025年首创覆盖40~450kHz发射频率的MEMS新品系列；高性能传感器研发制造基地于广州动工；截至2025年底拥有有效专利271项，其中发明专利80项 [27] - **未来展望**：计划从客户、产品、管理、技术四个维度升级；预计2026-2028年归母净利润分别为1.17亿元、1.45亿元、1.83亿元 [26][28] 北交所 - 星图测控 (920116.BJ) - **业绩增长，商业航天表现突出**：2025年实现营收3.21亿元，同比增长11%；归母净利润10083万元，同比增长19%；商业航天领域营收1.25亿元，同比增长62% [30][31][32] - **业务构成**：2025年技术开发与服务、系统集成、软件销售营收分别为2.45亿元、4414.73万元、1434.87万元，同比分别增长9.52%、116.10%、47.07% [32] - **发展战略与行业前景**：围绕“技术引领、生态协同、全球布局”深化转型，建设AI赋能的太空云产品体系；在低轨互联网星座和算力星座加速建设背景下，卫星在轨数量在2026年或将创新高，公司作为太空管理服务商有望受益 [33] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润为1.30亿元、1.58亿元、1.95亿元 [34] 北交所 - 乐创技术 (920425.BJ) - **行业规模与公司定位**：点胶控制系统是智能点胶设备核心部件；2020-2024年我国点胶机行业市场规模从262.73亿元增至442.6亿元，CAGR达14%，预计2025-2029年将从522.3亿元增长至1012.5亿元，CAGR为18.00% [36][37] - **业绩高速增长**：2025年预计实现营收1.23亿元，同比增长58%；预计归母净利润3369万元，同比增长100%，增长主要受智能眼镜市场快速增长带动上游点胶机需求增加驱动 [38] - **研发投入与市场布局**：2025年研发聚焦异形工件点胶加工及半导体加工工艺；在三维点胶应用市场，特别是在智能眼镜生产点胶环节市场份额不断扩大；公司产品已应用于动力电池CCS点胶等场景 [39] - **发展前景**：公司持续深化“技术+市场”双轮驱动，依托核心技术优势，通过挖掘3C电子、新能源、汽车制造等领域自动化需求，有望打造成全球领先的运动控制系统解决方案提供商 [36][40]

投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持）[5] - 核心观点：华润电力2025年业绩略超预期，“十五五”期间将开启高质量发展，围绕新型电力系统提质增效，并打造以综合能源为主的业绩增长新引擎[5][7] 公司基本数据与市场表现 - 截至2026年3月25日，收盘价为19.32港元，一年内股价最高21.45港元，最低16.90港元[3] - 总市值与流通市值均为100,020.76百万港元[3] - 资产负债率为67.35%[3] 2025年业绩表现与驱动因素 - 2025年实现归母净利润145.19亿港元，同比增长0.9%，略超市场预期[7] - 归母核心业务利润为152.43亿港元，同比增长9.9%[7] - 火电板块归母核心业务利润为76.39亿港元，同比大增64.7%，其中纯火电业务利润为73.36亿港元，同比增长79.8%，主要受益于煤价下滑[7] - 可再生能源板块归母核心业务利润为76.04亿港元，同比减少17.6%，部分原因是公司对带补贴项目进行核查，一次性减少收入25.06亿港元及应收账款28.15亿港元（含税）[7] - 2025年资产减值7.75亿港元，主要系新能源项目减值，较2024年增加约2亿港元[7] 经营数据详情 - 截至2025年底，公司管理并网装机容量10412万千瓦，权益并网装机容量8965万千瓦[7] - 权益装机中，火电与风光水各占50%，分别为4480万千瓦和4485万千瓦，其中风电2908万千瓦，光伏1534万千瓦[7] - 2025年新增新能源装机1363万千瓦（风电664万千瓦，光伏699万千瓦），新增煤电689万千瓦[7] - 2025年利用小时数：风电2307小时（同比下降1%），光伏1296小时（同比下降8.4%），燃煤4299小时（同比下降6.4%），均超出全国平均水平[7] - 2025年上网电价（不含税）：煤电386.1元/MWh（同比下降6.7%），风电391.7元/MWh（同比下降10.5%），光伏304.1元/MWh（同比下降4.3%）[7] - 2025年单位燃料成本为237.5元/MWh，同比下降14%；标煤单价为798.6元/吨，同比下降13.4%[7] 现金流、资本开支与分拆上市 - 2025年末现金及现金等价物为116.75亿港元，较2024年增加58.4亿港元；EBITDA利息保障倍数为8.7（2024年为8.1）[7] - 2026年预计现金资本开支472亿港元，其中风光建设350亿港元，火电建设76亿港元，综合能源及其他24亿港元[7] - 预计公司自由现金流（经营性净现金流减投资性净现金流）有望在2026年转正[7] - 新能源业务分拆上市（深交所主板）计划募资245亿港元，若成功上市将显著缓解公司资本开支压力[7] “十五五”发展规划与2026年目标 - “十五五”期间将围绕新型电力系统，更大力度推动提质增效，统筹布局清洁高效煤电、风光新能源、综合能源服务等业务[7] - 计划在2026年新增风光并网装机545万千瓦[7] - 将大力培育以储能、零碳工厂/园区为代表的综合能源服务业务，打造业绩增长新引擎[7] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为113.61亿、126.91亿、140.02亿港元[6] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.19、2.45、2.70港元[6] - 对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为8.8倍、7.9倍、7.1倍[6] - 2025年每股派息1.127港元，对应股息率5.83%[7]