纪要涉及的公司 紫金矿业（Zijin Mining，2899.HK） 纪要提到的核心观点和论据 - 财务表现 - 2024年净利润321亿元，同比增长52%，符合此前盈利预警；剔除一次性项目后，经常性净利润达317亿元，同比增长47%；2024年第四季度净利润77亿元，同比增长55%，环比下降17% [1] - 2024年中期股息为每股0.1元，还提议末期股息为每股0.28元，2024年总股息为每股0.38元（2023年为每股0.25元），派息率32%（2023年为31%） [1] - 2024年末净负债率为67%，低于2023年末的90%和2024年第三季度末的70%；2024年经营现金流为489亿元，同比增长33%，资本支出为402亿元（同比持平），自由现金流转正至87亿元（2023年为 - 35亿元）；2024年第四季度经营现金流为128亿元（同比增长14%，环比下降19%），资本支出为171亿元（同比增长38%，环比增长139%），自由现金流为 - 43亿元 [7] - 业务板块 - 金矿业务：2024年矿产金产量达72.9吨（含非控股矿山），同比增长8%；剔除非控股矿山后，产量达69.7吨，同比增长8%，单位成本为每克231元，同比增长3%；黄金价格为每克521元，同比增长28%，矿产金板块毛利率达56%，同比提高10.6个百分点；2024年第四季度产量（含非控股矿山）为18.7吨，同比增长6%，环比下降1%，单位成本为每克235元，同比下降2%，毛利率达59%，同比提高16.1个百分点，环比提高2.4个百分点，板块毛利为56.99亿元，环比增长8%，占2024年第四季度总毛利的37% [2] - 铜矿业务：2024年矿产铜产量达1068千吨（含非控股矿山），同比增长6%；剔除非控股矿山后，产量达838千吨，同比增长4%，单位成本为每吨22928元，同比下降1%；铜价为每吨58438元，同比增长14%，矿产铜板块毛利率达61%，同比提高6.3个百分点，板块毛利为292.72亿元，同比增长29%，占2024年总毛利的52%；2024年第四季度产量（含非控股矿山）为279千吨，同比增长10%，环比增长3%，剔除非控股矿山后，产量达211千吨，同比增长4%，环比增长10%，单位成本为每吨24004元，同比下降6%，环比增长5%，铜价为每吨59047元，同比增长15%，环比增长2%，毛利率达59%，同比提高9.3个百分点，环比下降1.1个百分点，板块毛利为71.77亿元，环比持平，占2024年第四季度总毛利的47% [3][6] - 未来展望 - 2025年矿产铜/金产量指引分别为1150千吨/85吨/40千吨，同比分别增长8%/17% [8] - 调整模型以纳入2024年业绩、更新的产量指引和花旗大宗商品团队更新的价格预测，将2025E/26E紫金矿业的净利润预测分别上调2%/下调11%至394亿元/449亿元，并引入2027E净利润预测为524亿元 [9] - 基于DCF估值，将H股目标价从每股21.9港元上调至每股24.4港元，维持买入评级，预计短期内铜和黄金价格将保持强劲，紫金矿业将从这两种金属中受益 [1][9] - 估值：采用DCF估值，假设终端增长率为2.5%，加权平均资本成本（WACC）为8.2%（无风险利率3.5%，贝塔系数1.05，市场风险溢价7%），得出每股价值20.9港元，同时估计卡莫阿（Kamoa）净现值为每股3.5港元，因此紫金矿业H股净现值为每股24.40港元 [22] - 风险因素：主要下行风险包括黄金和铜价低于预期、开发项目资本支出超支、成本通胀侵蚀盈利能力以及黄金和铜产量低于预期 [23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 分析师认证：主要负责本研究报告编写和内容的分析师需认证报告观点准确反映其个人观点，且研究分析师的薪酬与报告中的具体建议或观点无直接或间接关联 [25] - 重要披露 - 自2024年1月1日以来，花旗集团至少有一次参与紫金矿业集团股份有限公司公开交易的股票证券做市 [27] - 花旗环球金融有限公司或其关联公司在过去12个月内从紫金矿业获得了除投资银行服务以外的产品和服务补偿 [27] - 花旗环球金融有限公司或其关联公司目前或在过去12个月内将紫金矿业作为客户，提供的服务为非投资银行、非证券相关服务 [28] - 投资评级说明 - 花旗研究的投资评级分为买入、中性和卖出，基于分析师对预期总回报（ETR）和风险的预期，ETR为未来12个月内股票的预测价格升值（或贬值）加上股息收益率 [34] - 催化剂观察/短期观点（STV）评级用于表明分析师预计股价在30或90天内会因特定短期催化剂或事件而绝对上涨（下跌），与股票的基本面评级不同 [35][36] - 各地区产品提供情况及相关规定：详细说明了产品在澳大利亚、巴西、智利、德国、中国香港、印度、印度尼西亚、日本、沙特阿拉伯、韩国、马来西亚、墨西哥、波兰、新加坡、南非、中国台湾、泰国、土耳其、阿联酋、英国、美国和加拿大等地区的提供主体、监管机构以及相关规定 [54][55][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74] - 其他信息 - 研究报告可能引用了dataCentral、Card Insights、MSCI、Sustainalytics、Morningstar等数据源的数据，各数据源有相应的使用限制和免责声明 [77][78][79] - 花旗研究对第三方行为不承担责任，报告中提供的网站链接仅为方便和信息目的，花旗对链接网站内容不承担责任 [80] - 报告研究数据有使用限制，未经授权禁止使用、复制、重新分发或披露报告 [81]