纪要涉及的行业和公司 - 行业：中国消费必需品行业 - 公司：华润饮料（China Resources Beverage，2460.HK） 纪要提到的核心观点和论据 核心观点 - 华润饮料未来利润率扩张路径清晰，有望推动包装水业务增长和饮料交叉销售，维持“买入”评级，12个月目标价为19.00港元，较当前价格有29.6%的上涨空间 [1] - 上调2025 - 2027年盈利预测，同时微调下调同期销售预测，股票具有吸引力的风险回报 [17] 论据 - 2024年业绩回顾 - 业绩表现：在行业放缓的情况下表现坚韧，营收稳定且盈利能力超预期，包装水零售市场份额增加0.4个百分点 [1] - 增长驱动：中大包装水强劲增长、饮料业务势头良好以及拓展新场景/渠道；小包装水销量和促销导致的ASP压力影响增长 [1] - 毛利率提升：内部生产比例提高（2024年超50%，2025年目标约70%）、成本效益和服务费率降低约20% [1] - 2025年目标和展望 - 包装水：维持价格纪律，通过向低线城市渗透和拓展更多消费场景（如餐饮），推出更多大包装产品来推动增长 [1] - 饮料：专注茶/果汁/运动饮料类别，“之本清润”凉茶系列受关注，推出运动饮料和新奶茶品牌新产品；饮料交叉销售有增长空间 [1] - 销售趋势：1 - 2月水和饮料销售增长符合公司预期 [16] - 利润率展望：持续的经营杠杆、内部生产比例进一步提高（2025年达70%）和服务费率持续节省将推动利润率扩张，包装水利润率扩张足以抵消饮料业务快速增长带来的潜在GPM稀释 [16] - 股东回报：管理层希望未来保持或提高普通股股息支付率（2024年为45%） [16] - 盈利预测调整：考虑2024年利润率超预期和利润率扩张增强，上调2025 - 2027年盈利预测达6%；微调下调2025 - 2027年销售预测4 - 5% [17] 其他重要但可能被忽略的内容 - 关键数据 - 市值：344亿港元/44亿美元 - 企业价值：240亿港元/31亿美元 - 3个月平均每日交易量：5630万港元/720万美元 [5] - 财务指标预测 - 营收：2025E为146.07亿人民币，2026E为158.19亿人民币，2027E为169.69亿人民币 - EBITDA：2025E为32.88亿人民币，2026E为39.90亿人民币，2027E为46.48亿人民币 - EPS：2025E为0.88人民币，2026E为1.03人民币，2027E为1.20人民币 [5][10][11][14] - 价格目标风险：瓶装水市场竞争加剧、饮料业务发展慢于预期、原材料价格波动、渠道/分销管理不确定性、声誉风险/食品安全问题 [24] - 评级和目标价依据：基于2018 - 2024年统一/康师傅的平均P/E（19.0x 2025E P/E）给予12个月目标价19.00港元 [23] - 公司特定监管披露：高盛预计未来3个月从华润饮料获得或寻求投资银行服务补偿，过去12个月与华润饮料有投资银行服务客户关系 [32]