纪要涉及的公司和行业 - 公司：豪悦护理 - 行业：婴儿尿裤行业、成人卫生用品行业 纪要提到的核心观点和论据 豪悦护理业务结构与市场表现 - 主要业务为婴儿尿裤代工，占主营业务收入 70%，成人尿裤和卫生巾代工各占 20%，自主品牌（不含 2025 年并表的洁婷）占 10%[3] - 国内市场占主导，内销占比 86%，外销占 11%，过去两年因出生率下降业绩下滑，2025 年有望改善[3] 2025 年发展前景乐观 - 2024 年新生儿数量同比增长 5.8%，国家鼓励生育政策频出，将积极影响未来三年婴儿尿裤需求[4] - 收购佳颖卫生巾品牌并表，对洁婷卫生巾品牌赋能，有望推动电商销售[5] - 目前估值 13 倍，分红率 60%，股息率超 4%，有向上催化空间[5] 婴儿尿裤行业整体情况 - 2020 年起规模萎缩，2024 年终端市场规模约 410 亿元，同比下滑 7%，较 20 年高峰下滑近 40%，销量下降是主因，均价企稳在 1.74 元左右[6] - 中国渗透率约 88%，仍有提升空间，市场相对分散，前十大品牌市占率合计 56%左右[6] 豪悦护理竞争优势 - 国内最大婴儿尿裤代工厂，与好奇、帮宝适等知名品牌合作，客户资源优质，利润率可观[7] - 毛利率接近 30%，净利率 14 - 15%，在代工模式中表现突出[7] 国家政策影响 - 鼓励生育政策推动新生人口增长，带动未来几年婴儿尿裤需求增加[8] - 2024 年新生人口止跌回升，同比增长 5.8%，预示未来需求可能改善[8] 婴儿尿裤行业需求情况 - 2024 年需求改善，新生儿数量增长 5.8%支撑 2023 - 2026 年需求[10] - 2024 年下半年以来线上销售数据改善，2024 年 12 月到 2025 年 2、3 月电商增速双位数[10] 豪悦护理各业务表现 - 婴儿纸尿裤代工业务占 70%以上收入，2023 年收入下滑 2 个百分点但销量增长，出厂价下降，预计 2025 年恢复性增长[12] - 成人卫生用品代工业务占 20%，2023 年下滑因销量减少，出厂价波动，卫生巾品牌端消费升级，价格压力小，客户集中度高[13] 产能布局与收购情况 - 国内自建浙江、江苏、湖北三个工厂，泰国建有 Sunny Baby 品牌相关工厂[14] - 2024 年 1 月收购花王合肥工厂，2025 年 3 月收购大王南通工厂，为市场开拓提供产能储备，获部分大王代工订单[14] 自主品牌情况 - 自主培育希望宝宝、Sunday Baby 等多个品牌，Sunday Baby 盈利良好，达威湿厕纸是线上爆品，23 年收入约 1.5 亿，同比增长 70%[15] - 以三亿多元收购洁婷卫生巾品牌，23 年收入约五亿多元，净利率 3.6%，收购后有望提升电商 GMV[15] 2025 年盈利预测 - 考虑洁婷并表，收入可能增长 25.6%达 35 亿元，利润约五亿元，主营业务有恢复性增长[16] - 可催化因素包括鼓励生育政策、自主品牌发力、代工业务恢复[17] 其他重要但可能被忽略的内容 - 豪悦护理实控人合计直接持股比例 62%，创始人曾代理尤妮佳后自建代工厂，上市时设员工持股平台，持股约 4%[9] - 21 年推出三年期激励计划，对收入目标及分红率考核，已连续两年达标，24 年度预计达标，后续可能推新激励计划[9]