纪要涉及的行业或者公司 - 行业：中国电商与物流、本地生活服务、外卖、即时零售、到店酒店旅游等 - 公司：美团（3690.HK）、抖音、饿了么、瑞幸咖啡、肯德基、麦当劳等 纪要提到的核心观点和论据 财务表现与业绩展望 - 核心观点：美团4Q24业绩符合预期，核心本地商业表现良好，新业务亏损有所扩大，预计2025年核心本地商业仍将保持增长，但受商户和骑手支持措施、新业务投资等因素影响，盈利增长可能放缓 [1][2]。 - 论据 - 4Q24核心本地商业调整后EBIT达129亿人民币，同比增长61%，主要得益于外卖和到店业务利润率超预期以及即时零售业务盈利 [1]。 - 预计1Q25E核心本地商业收入/调整后EBIT同比增长17%/26%，主要由于即时交易 volume 增长加快 [1]。 - 2025E核心本地商业收入预计同比增长17%，调整后EBIT预计达615亿人民币 [1]。 - 4Q24新业务亏损22亿人民币，与预期基本一致，但2025E新业务EBIT亏损预计扩大至97亿人民币，主要由于对Keeta在中东扩张的投资增加 [2][18]。 业务板块分析 - 核心观点：各业务板块表现不一，外卖业务增长稳定但单位经济可能趋平，即时零售业务增长强劲且盈利能力提升，到店酒店旅游业务竞争格局稳定，新业务投资力度加大 [20][21]。 - 论据 - 外卖业务：4Q24订单 volume 同比增长约9%，预计1Q25/FY25E订单 volume 增长10%，单位经济有望在平均订单价值（AOV）正常化与商户支持措施和骑手退休保险计划的影响下趋于稳定 [20]。 - 即时零售业务：4Q24日均订单 volume 同比增长约28%，预计1Q25E订单 volume 增长29%，2025E EBIT将进一步改善 [20][21]。 - 到店酒店旅游业务：4Q24到店订单 volume 同比增长40%以上，GTV增长22%，预计1Q25E收入增长23%，EBIT利润率保持在33%，2025E收入增长19%，调整后EBIT增长24% [21]。 - 新业务：预计1Q25美团优选亏损16亿人民币，新业务亏损24亿人民币，2025年新业务亏损预计扩大至97亿人民币，主要是由于Keeta的扩张 [21]。 AI战略与资本配置 - 核心观点：美团积极推进AI战略，增加资本支出以驱动增长和效率，同时注重资本配置的平衡，在新业务投资和股东回报之间寻求平衡 [21][22]。 - 论据 - AI战略：美团提出三层AI战略，包括将AI融入日常运营、优化现有产品和推出AI原生应用，以及发展内部大语言模型，预计2025E/2026E资本支出达19亿人民币，折旧成本相应增加 [21]。 - 资本配置：公司将继续提高新业务运营效率，多数新业务处于市场领先地位，同时承诺通过股份回购提供长期股东回报，并根据业务需求和债务到期时间表分配资本，2025年计划偿还22.5亿美元可转债和7.5亿美元公司债券 [22]。 国际业务扩张 - 核心观点：美团国际业务Keeta在沙特阿拉伯和中国香港取得进展，未来将继续扩张，但会注重投资回报率 [22]。 - 论据：过去4 - 5个月，Keeta已扩展至沙特阿拉伯6个以上主要城市，在中国香港市场也取得了进展，从三方竞争市场转变为两方竞争市场，2025年将分配更多财务资源用于国际业务扩张，但会保持对投资回报率的关注 [22]。 估值与投资建议 - 核心观点：维持对美团的买入评级，基于SOTP估值法，12个月目标价为200港元，主要考虑到公司在核心业务的持续领导地位、新业务的增长潜力以及强大的资产负债表 [19]。 - 论据：尽管短期外卖单位经济可能趋平，但公司在外卖、到店本地服务和即时零售等领域仍具有竞争优势，AI应用和Keeta的发展有望带来新的增长轨迹，同时美团优选的运营效率也在不断提高 [19]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 风险提示：美团面临的主要风险包括竞争加剧、劳动力成本上升、食品安全问题和监管加强，以及对Keeta的投资可能超出预期 [22][41]。 - 行业数据：2025年1 - 2月餐饮销售额同比增长4%，2月本地服务用户使用时长同比增长4%，美团用户使用时长同比增长16%，2月美团和饿了么在餐厅的月活跃用户（MAU）分别同比增长15%和9% [29][30][32]。 - 分析师相关信息：报告由Ronald Keung、Steve Qiu、Leon Wang和Damian Xie撰写，他们均为高盛全球投资研究部分析师，报告中涉及的评级和目标价等信息是基于对美团的研究和分析 [42][43]。 - 公司关系披露：高盛与美团存在多种业务关系，包括过去12个月内提供投资银行服务、预计未来3个月内寻求投资银行服务、过去12个月内提供非投资银行服务等，同时高盛在美团证券或衍生品方面进行做市交易 [49]。