财务数据和关键指标变化 - 全年营收78亿美元，正常化息税折旧摊销前利润（EBITDA）为10亿美元，正常化每股收益（EPS）为4.68%，均在修订后的指引范围内 [10] - 第四季度营收下降20%至21亿美元，主要因发货量降低和销售计划增加；毛利润4.29亿美元，利润率20.5%，低于去年，主要因资产利用效率降低、销售计划增加和产品组合不利，但部分被有利定价抵消 [30] - 第四季度正常化EBITDA为2.4亿美元，正常化每股收益为0.98% [31] - 全年持续经营业务产生超4.5亿美元自由现金流，向股东支付6200万美元股息并回购2.15亿美元股票；财年末现金为1.8亿美元，净杠杆率为2.6倍 [31] 各条业务线数据和关键指标变化 全年产品 - 第四季度营收下降17%至11亿美元，主要因减少发货以调整库存 [20] - 零售方面，Can - Am边开车零售下降约10%，但2025财年是零售第二好的年份，高端Defender CAB在公用事业领域市场份额增加约2个百分点 [21] - ATV零售下降约10%，新Outlander平台使公司在中排量类别市场份额增加超2个百分点 [22] - 三轮车辆零售在季初下降约30%，对即将到来的季节持乐观态度 [23] 季节性产品 - 营收下降29%至6.78亿美元，主要反映重新发货 [24] - 个人水上摩托在亚太地区零售低个位数百分比下降，略好于市场；在拉丁美洲继续增长，零售低个位数百分比上升 [24] - 雪地摩托季度零售下降低30%，年初因非当前库存较少导致市场份额损失；在斯堪的纳维亚获得市场份额 [25][26] 零部件、配件、服装和原厂发动机 - 营收下降1%至2930万美元，主要因行业趋势疲软导致零部件和配件发货量降低 [28] 各个市场数据和关键指标变化 北美市场 - 第四季度动力运动零售下降21%，基本符合预期；排除雪地摩托后下降11% [12] 国际市场 - 欧洲、中东和非洲（EMEA）和亚太地区需求疲软，零售分别下降11%和10% [13] - 拉丁美洲表现优于其他地区，零售增长16%，受全地形车（ORV）和个人水上摩托的持续推动 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是巩固动力运动领导地位，专注核心业务，利用长期增长机会 [9] - 出售海洋业务，目前出售流程正在进行中 [8] - 过去几年成为北美动力运动领域第一原始设备制造商（OEM），相比疫情前市场份额增加6个百分点；ORV战略成功，边开车市场份额增加11个百分点，ATV增加4个百分点；个人水上摩托和雪地摩托市场份额分别增加2个和9个百分点；三轮车辆市场份额有所下降 [17][18] - 因行业环境困难，主动减少生产和发货，导致短期市场份额损失，但长期有利于业务发展 [7] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025财年行业面临挑战，公司是首个减少库存的OEM，实现了初始目标，尽管关税威胁影响消费者情绪和市场需求，但仍按计划完成年度目标 [40][41] - 进入2026财年，公司市场地位稳固，专注动力运动将巩固领导地位，强大的产品管线和创新热情将使公司脱颖而出 [42][43] - 由于关税争端和地缘政治动态变化，经营和需求环境难以预测，因此不发布2026财年指引，但会紧密管理业务，灵活适应环境变化 [37][38] 其他重要信息 - 公司目前运营和供应链涉及加拿大、美国和墨西哥，正在进行的关税争端影响业务、供应商和客户；所有在加拿大和墨西哥生产的车辆符合美国 - 墨西哥 - 加拿大协定（USMCA），目前免25%关税；受美国钢铁和铝关税影响，但成本相对较小，主要限于零部件和配件业务；若关税维持现状，预计全年对业务影响约4000万美元 [33][34][35] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 考虑增长营收和利润率时对行业库存背景和竞争定价的看法 - 公司年初库存管理较好，但部分OEM非当前库存较高，预计第一季度非当前库存仍会影响市场份额，第二季度后半段和下半年库存有望正常化；若行业疲软，其他OEM清理库存时间会延长，可能出现更多激励措施，公司会灵活应对 [46][47][48] 问题2: 对生产、资本支出和现金流趋势的看法 - 年初预计有良好的自由现金流，营运资本管理可能带来轻微顺风；资本支出预计略高于去年，主要因外汇因素；公司灵活应变，会根据情况调整计划 [50][51][52] 问题3: 2026财年发货和零售是否更匹配，是否还会减少渠道库存 - ORV库存已达理想水平；水上摩托零售按计划进行，有望在本模型年结束时达到良好库存水平；雪地摩托因降雪延迟，零售虽在2月和3月有所改善，但仍高于预期，公司会谨慎控制本财年生产以管理库存 [56][57][58] 问题4: 之前提到的2026财年每股收益4.5 - 5美元的预期是否考虑了关税和需求影响 - 该预期未考虑4000万美元关税逆风以及消费者需求疲软的影响；公司原计划在下半年执行良好，2026财年计划在关税问题出现前按计划进行 [60][61] 问题5: 行业非当前库存是否会在2026财年构成压力，公司是否会继续失去市场份额 - 部分OEM非当前库存仍过高，如ORV领域部分OEM非当前库存达50%；预计上半年市场份额会面临挑战，若零售稳定，库存有望在第一季度末或第二季度初正常化，公司对下半年有信心 [65][66] 问题6: 2亿美元成本节约对2026财年及以后损益表的影响 - 由于行业生产水平未达预期，成本节约不会自动转化为价格降低；公司会保护盈利能力和自由现金流，同时根据行业动态和促销环境灵活调整，确保产品竞争力 [68][69] 问题7: 如何看待2026年北美零售市场需求变化 - 新进入者数量与疫情前持平，高端产品零售良好，入门级或休闲产品受通胀和高利率影响较大，如Spark、Ryker和Switch等入门级产品下降约30%，Defender CAB上升；行业情况变化难测，难以准确评估真实需求和提供指引 [73][74][76] 问题8: 高端产品销售好，入门级产品销售弱，是否意味着营收增长可能是销量下降、价格上升 - 这是一种潜在情景，但由于行业难以预测，目前无法确定 [77][78] 问题9: 之前预计的每股收益4.5 - 5美元对行业零售和ORV零售的假设 - 原假设行业前景相对平稳，2026财年ORV零售与批发匹配，有新产品推出且受消费者欢迎；目前因情况变化不发布指引 [84][87] 问题10: 是否有一定数量库存已在4月2日前越过边境以避免关税 - 去年12月关税讨论开始后，公司在美国租用仓库，将运往美国的产品提前过境，目前美国仓库已满，估计约有一个月的库存；经销商也有库存，公司可观察情况再做决策 [92][93][94] 问题11: 3月零售趋势如何 - 零售仍比三个月前预期疲软，4月2日关税不确定性影响消费者行为 [98] 问题12: 4000万美元关税成本的最坏情况，以及之前提到的运营费用同比改善50个基点是否仍适用 - 目前已知关税影响为4000万美元；美国市场占公司营收60%，若对所有跨境商品加征关税，影响较大，但长期来看这种剧烈变化不太可能；美国 - 墨西哥 - 加拿大协定预计12个月后重新谈判，之前协定变更时有过渡期，公司会灵活适应 [100][101][103] 问题13: 公司当前与非当前库存比例，与2020财年相比如何 - ORV方面，1月时非当前库存仅占三分之一，优于竞争对手，与疫情前相当甚至更好；季节性业务中，雪地摩托因本季困难，非当前库存略高于疫情前 [107][108][109] 问题14: 减少雪地摩托发货对营收的影响，以及雪地业务在季节性业务中的规模 - 预计明年雪地业务交付量与2025财年相似，目的是调整网络库存 [111] 问题15: 营收增长和利润率改善的潜在假设 - 营收增长的假设包括ORV批发与零售更好匹配（今年ORV库存减少19%）、新产品推出（预计下半年推动批发和营收），部分被季节性业务库存调整抵消；利润率改善因库存减少使促销环境更好 [115][116][117] 问题16: 在消费者面临逆风、其他OEM积极促销的情况下，公司促销为何会减少或持平 - 公司非当前库存较少，无需进行大量促销；预计上半年会失去市场份额，下半年行业库存正常化后，经营环境将更正常；这些是年初假设，会根据行业趋势调整 [119][120] 问题17: 能否调整供应链以减轻已宣布的4000万美元关税影响 - 公司有应对关税经验，但此次规则不明确且变化快，缺乏准备时间；4000万美元是目前最佳估计，公司会继续努力减轻影响 [124][125] 问题18: 经销商库存降至正常水平后，未来12个月融资支持趋势如何 - 预计地板计划融资占营收比例将与2020财年相似，库存减少和经销商更快清算库存是积极因素 [127][128] 问题19: 经销商是否会更谨慎地安排库存，以减少库存负担 - 由于高利率，经销商对库存非常敏感，在全年产品（如越野）和季节性产品（如雪上摩托）订单方面，与公司的讨论更详细；这对行业中长期健康发展有益 [134][135] 问题20: 船展显示行业状况更稳定的依据是什么 - 难以从船展获取准确统计数据，但从经销商反馈来看，今年北美船展表现更一致，经销商对船展预订和销售满意；目前越野产品的参展人数和兴趣也存在，很多客户在观望关税和全球经济情况 [137][138] 问题21: 公司销售达到什么水平会实现运营利润率扩张 - 2025财年产能利用率约55%，处于次优水平；任何销量增长都有益，每增加一个百分点的产能利用率，营收增长将呈指数级提升 [143][144] 问题22: 公司今年资本分配优先事项和资金投向 - 首要优先事项是产品创新，公司将继续投资；适度增加股息；有330万美元股票回购额度，但因当前环境，会保留资产负债表灵活性，待关税和经济形势明朗后再考虑回购 [148][149][150] 问题23: 4000万美元关税影响在损益表中的位置 - 关税影响将计入销售成本（COGS） [157] 问题24: 如何考虑产品可承受性，以及平均销售价格（ASP）需达到什么水平以恢复入门级需求 - 疫情期间价格上涨较多，去年ORV ATV和边开车未提价，水上摩托和三轮车辆适度提价1%；公司努力保护各产品类别入门级产品价格，如部分水上摩托和雪地摩托低于7000美元，Ryker低于10000美元，部分边开车低于15000美元，Switch基础款在23800 - 24000美元 [159][160][161] 问题25: 消费者零售融资利率同比情况 - 美国市场零售融资利率与12个月前相似，在接受率、信用评分、渗透率等方面无重大变化 [165] 问题26: 海洋业务出售进展，以及是否考虑剥离其他业务 - 海洋业务出售流程正在进行中，目标是在第一季度末或第二季度初完成，目前按计划进行；未提及是否考虑剥离其他业务 [171] 问题27: 是否对在美国建立或收购制造工厂的成本进行内部情景分析 - 公司目前生产布局符合美国 - 墨西哥 - 加拿大协定，对加拿大和墨西哥工厂满意；若规则明确、环境稳定且有足够准备时间，公司会进行调整以适应 [173][174][175]