纪要涉及的行业或者公司 - 行业：饮料行业[6][23] - 公司：农夫山泉（Nongfu Spring，股票代码9633 HK）[1] 纪要提到的核心观点和论据 2024年业绩情况 - 2024年盈利低于预期，下半年营收同比下降7%，比预期低15%，主要因瓶装水营收同比降幅扩大以及饮料营收在高基数上增速放缓；下半年经营利润（OP）比预期低5%，瓶装水利润率低于预期，饮料业务利润率好于预期部分抵消了影响；全年净利润同比持平，下半年净利润仅比预期低6%；宣布每股0.76元人民币的末期股息，派息率70.5%（2023年为69.8%）[2] 2025年展望 - 2025年仍是投资年，管理层优先恢复瓶装水业务市场份额而非维持与2024年相同的净利润率（NIM）水平；维持2025年营收增长假设在17%左右，预计瓶装水营收恢复到2023年的93%（2024年为79%），将饮料业务增长假设从21%下调至16%；因2024年营收低于预期，当前2025年营收预估比之前低8%；考虑到推动市场份额增长所需投资，预计2025年NIM将从2024年的28.3%略微降至27.6%；当前2025/26年净利润预估比之前低8%/9%，比市场共识低3%/3%，对应营收预测低7%/8%[3] 长期前景 - 农夫山泉是中国瓶装水第一品牌和非糖即饮细分市场主导品牌，受益于人均消费增长，预计公司将继续受益于行业增长和市场份额增长，2024 - 26年净利润复合年增长率（CAGR）为14.0%，营收CAGR为14.6%[3] 评级与目标价 - 维持买入评级，目标价从42.90港元下调8.9%至39.10港元，基于现金流折现（DCF）法的目标价因预估下调降低3.9%，使用不变的加权平均资本成本（WACC）8.4%和终端增长率3%，目标价对应2025e/26e市盈率分别为30.2x/26.5x，相比过去2年1年远期市盈率平均为32.8x（范围17.9x - 46.4x）[4] 其他重要但是可能被忽略的内容 财务数据 - 2024 - 2027年关键财务指标预测，包括营收、EBITDA、营业利润、税前利润、净利润、每股收益（EPS）、股息收益率、企业价值倍数（EV/EBITDA等）等[9][15][16][17][18] - 与市场共识对比，2024年实际和2025/26年预估净利润比最新共识低2.6%/3.0%/3.0%，营收低7.6%/6.9%/7.9%[30][31] 风险因素 - 2024年4月底推出的绿瓶纯净水可能蚕食红瓶天然水销售，影响利润率和盈利；原材料和包装材料价格波动及质量变化可能影响盈利能力；销售增长弱于预期，固定成本支出和低产能利用率可能压缩利润率[35][36] 评级相关 - HSBC评级标准及历史评级变化，包括评级分布、目标价历史调整等[38][39][40][43][47] 披露信息 - 分析师认证、重要披露、公司与HSBC关系披露（如HSBC是否提供投资银行服务、是否持有公司股份等）、生产与分发披露、免责声明等[37][38][49][50][51][52][53][54][55][57][58][61][62][63][64][65][66]