纪要涉及的行业或者公司 - 行业:饮料行业[6][23] - 公司:农夫山泉(Nongfu Spring,股票代码9633 HK)[1] 纪要提到的核心观点和论据 2024年业绩情况 - 2024年盈利低于预期,下半年营收同比下降7%,比预期低15%,主要因瓶装水营收同比降幅扩大以及饮料营收在高基数上增速放缓;下半年经营利润(OP)比预期低5%,瓶装水利润率低于预期,饮料业务利润率好于预期部分抵消了影响;全年净利润同比持平,下半年净利润仅比预期低6%;宣布每股0.76元人民币的末期股息,派息率70.5%(2023年为69.8%)[2] 2025年展望 - 2025年仍是投资年,管理层优先恢复瓶装水业务市场份额而非维持与2024年相同的净利润率(NIM)水平;维持2025年营收增长假设在17%左右,预计瓶装水营收恢复到2023年的93%(2024年为79%),将饮料业务增长假设从21%下调至16%;因2024年营收低于预期,当前2025年营收预估比之前低8%;考虑到推动市场份额增长所需投资,预计2025年NIM将从2024年的28.3%略微降至27.6%;当前2025/26年净利润预估比之前低8%/9%,比市场共识低3%/3%,对应营收预测低7%/8%[3] 长期前景 - 农夫山泉是中国瓶装水第一品牌和非糖即饮细分市场主导品牌,受益于人均消费增长,预计公司将继续受益于行业增长和市场份额增长,2024 - 26年净利润复合年增长率(CAGR)为14.0%,营收CAGR为14.6%[3] 评级与目标价 - 维持买入评级,目标价从42.90港元下调8.9%至39.10港元,基于现金流折现(DCF)法的目标价因预估下调降低3.9%,使用不变的加权平均资本成本(WACC)8.4%和终端增长率3%,目标价对应2025e/26e市盈率分别为30.2x/26.5x,相比过去2年1年远期市盈率平均为32.8x(范围17.9x - 46.4x)[4] 其他重要但是可能被忽略的内容 财务数据 - 2024 - 2027年关键财务指标预测,包括营收、EBITDA、营业利润、税前利润、净利润、每股收益(EPS)、股息收益率、企业价值倍数(EV/EBITDA等)等[9][15][16][17][18] - 与市场共识对比,2024年实际和2025/26年预估净利润比最新共识低2.6%/3.0%/3.0%,营收低7.6%/6.9%/7.9%[30][31] 风险因素 - 2024年4月底推出的绿瓶纯净水可能蚕食红瓶天然水销售,影响利润率和盈利;原材料和包装材料价格波动及质量变化可能影响盈利能力;销售增长弱于预期,固定成本支出和低产能利用率可能压缩利润率[35][36] 评级相关 - HSBC评级标准及历史评级变化,包括评级分布、目标价历史调整等[38][39][40][43][47] 披露信息 - 分析师认证、重要披露、公司与HSBC关系披露(如HSBC是否提供投资银行服务、是否持有公司股份等)、生产与分发披露、免责声明等[37][38][49][50][51][52][53][54][55][57][58][61][62][63][64][65][66]
农夫山泉_买入_2025 年仍是获取市场份额的投资年