纪要涉及的公司和行业 - 公司：中宠股份 - 行业：宠物食品行业 纪要提到的核心观点和论据 中宠股份基本情况与业务布局 - 公司 1998 年成立，最初为欧美食品企业代工宠物食品，后转向自主品牌业务，形成顽皮、自由和领先三个品牌矩阵；代工业务出口 80 多国，自主品牌在海外 70 多国销售；2023 年境外收入占比约 70%，境内核心业务为三个自主品牌销售及少量国内代工业务 [3] 中宠股份业绩表现 - 营收从 2015 年 6.48 亿元增长到 2023 年 37.5 亿元，年均增速 24.5%；22 - 23 年因海外客户去库存增速放缓，23 年底至 24 年显著增长；利润从 2015 年 5600 万元提升至 2023 年 2.33 亿元，毛利率 19.5%；24 年境内业务首次盈利 [5] 中宠股份产品结构与毛利率 - 产品分零食、干粮和罐头，零食占比超 60%且呈下降趋势，干粮约 15%，罐头约 16% - 17%且占比逐渐提升；境外收入占七成，境内占三成；干粮和罐头毛利率高于零食，境外毛利高于境内 [6] 中宠股份未来发展目标 - 发布股权激励目标，保持境内高速增长与境外稳定增长；若目标实现，2026 年境内营收较 2023 年翻倍，总体利润增速高于收入端 [7] 国内宠物食品行业现状与预期 - 过去十几年蓬勃发展，2015 年不到 1000 亿市场规模提升至 2024 年 3000 亿，总体复合增速 13%；2024 年宠物食品市场规模 1585 亿，同比增长 8.5%；预计未来三年保持 10%以上增速，2027 年有望达 4000 亿，宠物食品市场规模有望突破 2000 亿 [8] 宠物数量与消费金额拆分 - 2019 - 2024 年猫数量年均增长 10%，犬数量同比下降约 1%；24 年度单只猫消费金额约 2000 元，单只犬接近 3000 元 [9] 未来宠物消费市场成长空间 - 处于量价齐升阶段，量的提升源于养宠渗透率提高，中国家庭养宠渗透率约 20%，远低于美欧日；价格提升因单只宠物消费支出低，随着人均 GDP 等增长，消费能力和意愿将提高 [10] 宠物食品行业竞争格局 - 国内品牌集中度低，CR3 约 14%，CR10 不到 25%；进口品牌替代趋势明显，国产品牌内部新锐品牌盈利空间受限，头部企业集中度将持续提升，有望通过并购提高企业端集中度 [11] 中宠股份境内业务核心竞争优势 - 品牌多样性，拥有三个定位不同品牌；顽皮品牌改革后重新增长；领先品牌线上销售高速增长；全渠道覆盖，线上收入占比 60%，线下 40%；持续营销投入，销售费用逐年增加 [12] 中宠股份品牌推广策略 - 与知名 IP 和明星艺人合作，如领先品牌与《甄嬛传》联名，自有品牌与李佳琦宠物联名，顽皮品牌邀请明星艺人代言 [14] 中宠股份产能建设 - 通过 IPO、可转债及自有资金推进产能建设，临时产能利用率饱满，罐头和干粮利用率 60% - 70%，盈利毛利率有提升空间 [15] 中宠股份原材料采购优势 - 地处山东烟台，是白羽肉鸡养殖主产区，在原材料运输半径和价格掌控上有优势 [16] 中宠股份产品品质和食品安全优势 - 取得美国、欧盟、加拿大等发达国家官方注册和认证，还与央视合作宣传食品安全和品质 [17] 中宠股份境外业务发展情况 - 境外代工需求预计稳定增长，2024 年出口金额和出口量显著增长，2025 年 1 - 2 月两位数增长；主要出口国包括发达国家和新兴市场，未来美国、日本市场需求稳定增长约 5%，东南亚市场有 10%左右增长潜力 [18] 中宠股份海外代工业务竞争优势 - 核心优势在于海外产能布局，美国设有生产线，正在推进美国、新西兰新产能建设；美国及加拿大满负荷生产净利率可达 21%，柬埔寨工厂净利率 10% - 15% [19] 中宠股份自主品牌出海业务发展情况 - 自主品牌包括顽皮和 Great Jack's 品牌，处于高速发展阶段，Great Jack's 定位高端在加拿大铺货，顽皮品牌偏性价比面向东南亚、中亚市场 [21] 中宠股份盈利预测和估值 - 预计境外业务收入稳定提升，利润增速高于收入增速；境内业务在自主品牌调整后迎来收获期；24 - 26 年营收预测分别为 44.8 亿、53.6 亿、63.8 亿，归母净利润分别为 3.8 亿、4.5 亿、5.5 亿；给予买入评级，认为具有投资价值 [22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 顽皮品牌 2014 - 2023 年市占率从 1%升至 2.3% [12] - 领先品牌纯互联网销售，每年增速超 50%，凭借烘焙粮大单品取得显著成绩 [12] - 2026 年两个美国工厂合计可实现超过 20 亿元以上的产值 [19]