纪要涉及的公司 海尔智家，全球最大的家电制造商之一，2020年海尔电器私有化后实现三地上市（A + H + D），产品涵盖冰箱、洗衣机等，全球化品牌组合丰富，目标成为领先的智能家居解决方案提供商[10] 纪要提到的核心观点和论据 - 业绩表现：2024年业绩不及预期，收入/净利润为2859亿元/187亿元（同比+9%/+13%），4Q24收入符合预期但盈利大幅低于市场和瑞银预期，主要受海外财务成本增加拖累，不过48%的派息率是亮点[1] - 业绩值得注意之处 - 盈利不及预期原因：4Q24产生约4.6亿元非经营性成本，包括海外财务成本增加（约2.5亿元，因美国高利率和俄罗斯汇兑损失）、收购开利商用制冷业务的重组成本、精简欧洲业务的成本[2] - 毛利率收窄原因：4Q24毛利率同比下滑13.7个百分点至20.3%，主要受收购业务影响，可比口径下约同比提升1个百分点[2] - 核心家电收入增长：受“以旧换新”政策推动，可比口径下4Q24核心家电收入同比增长11%，卡萨帝收入增长超30%，产品结构升级趋势强化[2] - 股东回报提升：2024年派息率为48%，高于市场预期的45%，拟提高2025/26年派息率至50%以上，还公告拟于未来12个月实施A股回购计划，回购总金额10 - 20亿元，回购价格不超过40元/股[2][8] - 前景预期：1月管理层指引收入增长中到高个位数，预计管理层指引偏保守，因美国关税成本压力加大[3] - 估值调整：目标价由38.50下调至35.50元，维持买入评级；将2024 - 26年盈利预测下调4 - 6%，以反映非经营性成本或持续及美国关税压力；预测2024年收入/利润同比增速为8%/11%；基于DCF的新目标价（WACC：11.4%）对应16x 2025E PE，2024 - 26年预期每股收益CAGR为12%[4] - 预测回报率：预测股价涨幅26.5%，预测股息收益率3.9%，预测股票回报率30.4%，市场回报率假设6.7%，预测超额回报率23.7%[9] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司面临风险：冰箱需求走弱导致销售下降、智能电器普及缓慢、原材料成本保持高位[11] - 量化研究回顾：瑞银全球研究“量化研究回顾”产品对分析师相关问题回答进行量化评估，针对特定股票观点时间框架与报告股票评级不同，可通过多种途径获取相关报告[12] - 评级定义：12个月评级中买入指股票预期回报超出市场回报预期6%以上等，短期评级反映股票预期近期表现，还有英国和欧洲投资基金等评级和定义[17][20] - 合规及风险提示：涉及瑞银管理利益冲突、报告信息来源、使用限制、投资风险等多方面合规及风险提示内容，以及不同地区报告分发和使用的相关规定[15][33][41]