纪要涉及的行业和公司 - 行业：奶制品行业 - 公司：优然牧业 纪要提到的核心观点和论据 奶价情况 - 2024 年优然牧业平均奶价每公斤 4.12 元，全国平均每公斤 3.32 元，公司奶价降幅小得益于原奶结构优势，特色生鲜乳占比 29%采用成本加成定价模式，南方牧场奶价较高，且原料品质高符合下游大客户要求[3]。 - 预计未来几年特色生鲜乳占比略降至 25%-28%，优质生鲜乳产量增速或超特色生鲜乳[3]。 - 2025 年一季度主要产区指导价环比略降至每公斤 3.09 元，上半年行业持续出清，下半年消费回暖后或进入平衡状态，2026 年上游去产能加速及下游消费复苏将推动行业进入紧平衡状态[3]。 成本构成 - 优然牧业公斤奶销售成本每公斤 2.77 元，饲料成本占 76%即每公斤 2.1 元，现金成本约每公斤 2.62 元，若考虑后备牛开支每公斤现金成本可能更高，目标 2025 年单产达 13 吨，销售成本降至 2.7 元以下[3]。 政策影响 - 刺激消费的需求端政策可能加速周期反转，但也可能延缓中小型牧场出清速度，国家政策强调保障基础产能安全，鼓励高质量发展和降本增效[3]。 公允价值变动 - 2024 年公司公允价值变动调整达 39.2 亿元，主要因国际会计准则下成母牛折旧计提方式不同，成母牛单头估值下降，若未来奶价企稳回升，成母牛估值有望回升提高生物资产总值[3]。 公司表现 - 优然牧业多元化原料结构使饲料成本高于同行，但优质奶价格随行就市，奶价上涨周期中整体毛利率受益于优质奶价格上涨[3]。 - 预计 2025 年资本开支进一步减少，自由现金流呈正向趋势，公司会考虑回报股东包括分红计划，2024 年已偿还贷款 20 亿元，融资成本率较低，2025 年还有改善空间[3]。 其他重要但可能被忽略的内容 - 特色生鲜乳包括有机奶、娟姗牛奶等 8 款产品，定价采用成本加成利润贡献方式，优质生鲜乳采取随行就市、优质优价定价方式[4]。 - 2024 年总开支 48 亿元（不含淘汰母牛收入），加回淘汰母牛收入后备牛开支约 40 亿元，按成品计算每公斤增加约 1.4 元[5]。 - 2024 年淘汰牛价格下降显著，淘汰牛收入减少 17.2 亿元，比 2023 年少 3 亿元[9]。 - 成母牛单头估值下降幅度近 10%，目前 26,000 元左右，采用 DCF 模型，奶价回升则估值有望回升[10]。 - 公司与同行单头牛生物资产公允价值计量差异源于牛群结构不同，公司有三分之一特色奶牛且基本按成本计量[13]。 - 国内会计准则下成母牛折旧约 15 亿左右，国际会计准则需比较年度初始和结束时估值等[14]。 - 2024 年饲料成本 2.1 元，友商 1.95 元，公司目标 2025 年单产达 13 吨，销售成本降至 2.7 元以下[16]。 - 2025 年上半年奶价继续下探，下半年基本平衡或略有回升，全年同比可能下跌，但成本端有改善空间，全年毛利目标维持平稳[17]。 - 2024 年与牧场相关资本开支 16.8 亿元，2025 年物业厂房等相关资本开支减至 5 - 6 亿元左右，加上生物资产总计约 40 亿元[18]。 - 2024 年伊利占优然牧业原奶收入 94%，伊利用于采购原奶量提升，23 年采购量占比约 30%，整体产销比 98%，无喷粉现象[24]。 - 恒天然大包粉价格上涨因国外通胀成本上升，2025 年 3 月成交价每吨 44,000 多美元，折合人民币约 33,000 元，每公斤成本约 4.28 元，高于国内原料收购价 3.1 元，导致进口大包粉量减少，有助于支撑国内需求及消化库存，未来进口乳品量预计继续下降[25][26]。