纪要涉及的公司 纪要主要围绕顺丰控股股份有限公司（S.F. Holding Co., Ltd）展开，涉及该公司 A 股（002352.SZ）和 H 股（6936.HK）[2][3]。 纪要提到的核心观点和论据 财务表现 - 2024 年第四季度净利润同比增长 35%，达到 26.5 亿元人民币，高于摩根大通预期的 23 亿元人民币，主要得益于强劲的收入增长、运营效率提升和战略成本管理[2][6]。 - 2024 财年营收同比增长 10%，供应链和国际业务板块表现突出，营收同比增长 18%[6]。 - 净利润率从 2023 财年的 3.2%扩大至 3.6%，净资产收益率从 9.2%提升至 11.2%[6]。 - 经营现金流同比增长 21%，资本支出同比下降 27%，反映了公司优化成本结构的决心[6]。 - 派息率提高至 40%（不包括 H 股上市前特别股息），对应顺丰 A/H 股约 2%的股息收益率[6]。 业务板块 - 时效快递和经济快递：尽管物流行业竞争加剧，但这两个板块表现良好。2024 财年，时效快递收入同比增长 5.8%，包裹量同比增长 12%，主要受逆向包裹业务推动；经济快递收入同比增长 11.8%，包裹量同比增长 18%，显示公司能够捕捉对成本敏感市场的需求[6][7]。 - 快递业务：受益于中国以旧换新补贴政策，刺激了家电和消费电子产品的需求。尽管面临京东物流的竞争，但顺丰业务量在 2024 年 10 月至 2025 年 2 月期间同比增长 12%-18%。京东物流融入淘宝生态系统对顺丰影响较小，因其综合一站式服务持续吸引寻求可靠物流解决方案的客户[8]。 - 供应链与国际市场：2024 财年，该板块营收同比增长 17.5%，超过公司 10%的平均增速，占总营收的 24.8%。其中，最具价值的国际包裹业务营收同比增长 20%。2025 年前两个月，该板块营收同比增长 14%，公司成功获得 100 多个海外供应链项目新投标[8]。 战略举措 - 股东回报：通过增加派息和股票回购增强股东回报。2024 年资本支出占营收比例从 2023 年的 5.2%降至 3.5%，自由现金流同比改善 70%，使公司能够将派息率从 2023 年的 35%提高至 40%，并计划在 2024 - 2028 年稳步提高派息率。此外，公司持续回购并注销股票[8][9]。 - 技术应用：顺丰处于利用人工智能和技术提升运营效率、推动物流行业创新的前沿。2025 年，公司计划增加对自动驾驶车辆的投资，有望惠及每日 11 万次车辆出行。通过将人工智能模型集成到物流运营中，旨在改善路线规划、调度和资源分配，最终提高整体效率[9]。 估值与评级 - 顺丰 A/H 股目前的 2026 财年预期市盈率分别为 15.2 倍和 12.5 倍，企业价值/息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA）分别为 5.4 倍和 4.2 倍，鉴于公司良好的盈利增长前景，在全球范围内具有吸引力[3]。 - 维持对顺丰控股 A/H 股的“增持”评级，顺丰 A 股目标价为 48 元人民币，顺丰 H 股目标价为 46 港元[3][5]。 风险因素 - 宏观经济复苏弱于预期，将对快递包裹业务和嘉里物流的业务构成下行风险[23][28]。 - 中国物流行业竞争加剧[23][28]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 摩根大通在顺丰控股 A/H 股相关金融工具中担任做市商和/或流动性提供者，在过去 12 个月内担任过其证券公开发行的经理或联席经理，持有其 1%或以上的普通股权益，目前或过去 12 个月内是其客户和投资银行客户，并在过去 12 个月内获得投资银行服务报酬，预计未来三个月将寻求相关报酬，可能持有其债务证券头寸[32][33][34][35]。 - 报告对摩根大通的评级系统进行了解释，包括“增持”“中性”“减持”和“未评级”的含义，并提供了分析师的覆盖范围[40][41]。 - 报告还包含了摩根大通在不同国家和地区的法律实体披露和特定地区披露，以及其他重要的风险提示和免责声明[60][61][62][63][64][65][66][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][80][81][82][83][84][86][87]。