纪要涉及的公司 恒瑞医药（Hengrui，600276.CH），是一家从事创新和高品质药物研发与商业化的制药公司，是中国知名的肿瘤药物、外科药物和介入影像解决方案供应商 [12]。 纪要提到的核心观点和论据 财务表现 - 营收和利润增长：2024财年营收同比增长22.6%至279.85亿元，高于野村估计和彭博共识；归属于股东的净利润增长47.3%至63.37亿元，部分得益于约20亿元的授权收入，超出野村估计和彭博共识 [1]。 - 第四季度表现：2024年第四季度销售额同比增长34.3%至78亿元，收益同比增长107.2%至17亿元 [1]。 - 创新药销售：创新药销售额达到139亿元（含税），同比增长31%，高于公司员工持股计划中的130亿元目标 [1]。 销售增长原因 - 新药销售表现好：尤其是肿瘤和代谢领域的新药销售增长显著 [2]。 - 各业务板块表现：肿瘤/接触介质药物销售额同比增长19.4%/0.3%至146亿元/28亿元；代谢、心血管/免疫学和呼吸/神经科学（主要是前麻醉药）等新业务板块销售额同比分别增长61.7%/10.8%/2.0%至18亿元/7.77亿元/43亿元 [2]。 盈利增长原因 - 销售增长：带动盈利增长 [2]。 - 销售费用率降低：2024财年销售费用率为29.8%，同比下降3.4个百分点，低于野村估计的31.0% [2]。 授权合作 - HRS - 5346项目授权：2025年3月26日，公司将处于二期阶段的口服小分子LP(a)项目HRS - 5346的全球（大中华区除外）权利授权给MSD，可获得2亿美元的预付款和最高17.7亿美元的里程碑付款，显示了公司的研发能力，并部分抵消了卡瑞利珠单抗在美国新药申请（BLA）失败的影响 [3]。 评级和目标价 - 目标价上调：将基于贴现现金流（DCF）模型的目标价从51.31元上调至53.45元，假设加权平均资本成本（WACC）为8.7%，终端增长率为3.5% [4][13][18]。 - 维持中性评级：认为公司目前估值较高，2025财年完全稀释后每股收益（EPS）为1.11元，对应市盈率为43.8倍 [4]。 风险因素 - 下行风险：下一轮国家药品集中采购（VBP）降价；如果发行H股，估值溢价可能收窄 [13][19]。 - 上行风险：增长加速；研发或业务发展取得积极进展 [13][19]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 研发投入：近年来研发投入超过50亿美元（约400亿元人民币），在全球建立了多个研发中心，并在美国、欧盟、澳大利亚和日本设立了多家子公司 [12]。 - 创新产品情况：截至2024财年，有18种创新产品上市（包括16种自主研发和2种授权引进），超过90种创新候选药物处于研发阶段，近20种创新产品在全球进行临床试验 [12]。 - 社会责任：自2020年以来，集团捐赠约5300万元人民币用于促进中国当地医疗基础设施建设 [13]。 - 财务数据详情：提供了2022 - 2026财年的详细财务数据，包括损益表、现金流量表、资产负债表等，以及各项财务指标的变化情况 [5][9][11]。 - 评级分布：野村集团全球股票研究发布的评级分布情况，53%为买入评级，45%为中性评级，2%为减持评级，并说明了不同评级下投资银行客户和提供重大服务的公司比例 [23][24]。 - 评级系统定义：介绍了野村集团的股票评级系统和行业评级系统的定义，以及目标价格的含义和可能影响其实现的因素 [25][26][27][28]。 - 合规和风险提示：包含大量关于研究报告的合规声明、风险提示、版权声明等内容，提醒投资者注意相关风险和限制 [29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56]。