纪要涉及的公司和行业 - 公司：Zoomlion Heavy Industry（中联重科），股票代码为1157 HK/000157 CH - 行业：工程机械行业、农业机械行业、金融服务行业 纪要提到的核心观点和论据 业绩表现与展望 - 2024年Q4利润未达预期：因巴西雷亚尔和欧元相关的外汇损失，以及该季度旧工厂处置收益为零所致，但市场已消化此影响 [1] - 2025年Q1利润有望超预期：预计净利润增长30%，得益于国内传统业务（混凝土机械和起重机）销售好转，1 - 2月混凝土机械销量增长20 - 30%，2月移动起重机销量转正 [1] - 国内销售复苏：自2024年3月起，行业国内复苏从挖掘机扩展到混凝土机械，预计2025年国内挖掘机销量达11.8万台（增长17%），4 - 12月国内增长稳定在11%；中联重科国内销售在连续下降后，2025年有望实现4%的正增长 [2] - 海外销售仍是关键驱动力但增速正常化：2024年海外销售占比从2020年的6%增至51%，四年复合年增长率为57%；考虑到高基数和中国品牌在中亚、东南亚和中东的高市场份额，预计2025年海外销售增速将降至15%，拉丁美洲和非洲将贡献最高增长率 [3] - 2025年利润增长有望扭转：预计销售额增长10%，海外业务销售贡献增加（2024年海外毛利率32%，国内24%），股票薪酬费用减少（同比降低5亿元），将带动净利润增长39% [4] 财务预测调整 - 盈利预测下调：2025年和2026年盈利预测分别下调2%和4%，主要考虑到海外销售增长可能因高基数和高市场份额而放缓 [33] - 引入2027年预测：报告引入了2027年的财务预测数据 [34] 投资评级与目标价 - 维持评级：维持H股买入评级和A股持有评级 - 目标价调整：H股目标价下调至7.40港元，A股目标价下调至8.90元人民币；H股按2026年预期市净率0.7倍交易，低于0.9倍的历史平均水平，H股股息收益率更高且有股票回购计划，更具吸引力 [5] 其他重要但是可能被忽略的内容 业务结构 - 业务板块：包括工程机械（混凝土机械、起重机、高空作业机械、土方机械等）、农业机械和金融服务，工程机械相关产品占销售额的89% [30] - 销售区域：2024年国内销售占比48%，海外销售占比52%，主要海外市场包括欧洲、中东、东南亚和中亚 [30] 风险因素 - 下行风险：住宅房地产建设活动弱于预期、工程机械产品价格竞争、出口销售弱于预期 - 上行风险：基础设施建设高于预期、新业务增长和机器销售增加、房地产建设复苏快于预期、出口销售强于预期 [46] 估值方法 - 目标市净率：维持2026年目标市净率1.24倍，为上一轮繁荣周期（2019 - 2021年）的历史平均水平 - 目标价计算：将目标市净率应用于2026年每股账面价值估计值，得出A股目标价；使用汇丰外汇团队的2025年末人民币 - 港元预测，并考虑A/H股平均溢价，得出H股目标价 [46] 历史评级与价格 - 评级历史：展示了Zoomlion Heavy Industry H股和A股的历史评级变化 - 目标价历史：列出了不同时间点的目标价调整情况 [58][60] 合规与披露 - 分析师认证：Helen Fang和Sunny SUN认证报告观点准确反映个人观点，且薪酬与具体推荐无关 [48] - 重要披露：包括股票评级基础、评级分布、HSBC与公司的关系等信息 [49][54] - 免责声明：报告由The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited发布，有不同地区的分发规定和免责声明 [72][73]