纪要涉及的公司 优然牧业 纪要提到的核心观点和论据 - 2024年业绩情况：全年总收入增长7.5%达210亿元，整体毛利率提升4.9个百分点至28.8%；原奶业务收入151亿元，同比增长17%，毛利49.14亿元，同比增长33.8%，特色奶品类增至8个，牧场平均年化单产提高5%至12.6吨；解决方案业务收入50亿元，毛利8.4亿元，同比增加8.4%，毛利率16.8%；虽受生物资产公允值变动及资产减值影响净亏损16.9亿元，但同比减亏34%，现金流低点53亿元，同比增加38%，自由现金流转正[3][4]。 - 2025年展望：全国奶产能呈下降趋势，消费刺激政策落地后第三季度消费旺季供需关系有望改善；公司目标单产提升至13吨，产量预计中双位数增长，资本开支继续下降，经营现金流预计向好，基本面持续改善[3][5]。 - 饲料成本及影响：2024年公斤奶销售成本2.77元，饲料成本占76%即2.1元；2025年玉米、豆粕等价格因需求疲软小幅震荡，关税对豆粕价格影响有限，玉米主要国内采购；原材料在产品结构中占比10 - 15%，对每公斤奶成本影响不超中个位数百分比，公司通过技术和运营优化控制成本，年度成本目标不变[3][6][7]。 - 成本控制优势：头部规模牧场成本控制优于行业平均及中小规模牧场，公司奶牛饲料业务节省成本，规模和采购渠道有优势；原材料进口依赖向国内转移，但豆粕仍大量进口，主要来自南美，美国占比少，关税反制影响有限[9][10]。 - 单产提升情况：2024年平均单产12.6吨，2025年目标13吨，单产提升空间收窄但未达天花板；行业平均水平与国外规模化牧场相比已领先[11]。 - 牛群结构及增长：公司成母牛占比超52%，未来稳健增长，预计2025年底牛群约65万多，比2024年底增加三万多，成母牛占比略有提高[12]。 - 奶价相关情况：2025年一季度生鲜乳价格稳定在两块以上，供需矛盾缓解，行业整体向好；中小型牧场亏损加速行业去产能，夏季热应激加剧该趋势；下半年第三季度可能供需基本平衡，第四季度小幅回升，消费政策好则拐点可能提前；奶价至少回到3.5元/公斤以上达平衡，回到2021年4.3元/公斤水平短期内可能性低[13][14][15]。 - 竞争格局：规模化牧场集中度和市场占比提升，2026 - 2027年供需可能偏紧，社会资本再进入有滞后期且行业门槛提高，竞争格局为头部牧场主导，中小型牧场为辅，奶价波动在一定范围[16]。 - 定价机制：与大客户签三年长期协议，量不低于产量70%，优质奶随行就市调整价格，特色奶按成本定价；未来定价根据区域前五大牧场评分调整，ASP随市场供需同步向上调整[18]。 - 特色奶情况：2024年特色奶占比从24%提高到29%，预计2025年占比25 - 28%，通过单产驱动提升产量[20]。 - 产量和产能提升：价格拐点到来后原奶产量和产能提升速度将加快，2025年成母牛数量增长约2万头，总体增速中单位数，2026年后增速放缓[21]。 - 资本开支情况：2024年牧场固定资产开支16.7亿元，2025年减少近10亿元不超6亿元；2024年后备牛生物资产净开支约40亿元，2025年预计维持，头牛收入修复则可能减少[22]。 - 并购扩张计划：2022年以来未并购，2023年购入牛只扩群，未来几年控制牛群增速在中等个位数水平[23]。 - 生物资产减值预期：生物资产减值受单头成母牛估值影响，24年底每头成母牛估值26,000元，同比降近10%，若25 - 26年行业向好、供需改善，估值应修复，淘汰收入反弹则负面影响减少[24]。 - 派息政策方向：派息取决于经营现金流特别是自由现金流情况，行业回暖、运营效率提升及销量增长后，领导层会考虑增强股东回报[25]。 - 关税对业务影响：关税可能略增原料奶成本，但对饲料业务可能利好，公司会根据市场需求动态调整价格维持毛利率稳定[26]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025年第一季度玉米和豆粕价格震荡明显，二月中旬涨至每吨3,800元后回落至3,200元左右[6]。 - 苜蓿干草依赖美国进口，二三月环比价格下降，无明显关税影响[6]。 - 2024年饲料销量87万吨，同比下降5%，主要受行业周期波动影响[26]。