纪要涉及的行业和公司 - 行业：工程机械行业 - 公司：山推股份 纪要提到的核心观点和论据 全球贸易战对行业和公司的影响 - 观点：全球贸易战对中国工程机械行业直接影响有限，山推股份受欧美关税直接影响小 - 论据：美国市场在中国工程机械行业出口占比小，头部公司出口量可忽略不计；山推美国市场销售收入仅占总销售收入 1‰，从美国采购核心零部件占比约 6‰ - 7‰ [3][4] 山推应对贸易战的措施 - 观点：成立国产化替代专项小组应对潜在风险 - 论据：梳理供应商和进口零部件情况，寻找国产化替代方案，确保质量不受影响 [5] 俄罗斯市场情况 - 观点：俄罗斯市场一季度下滑 30%，但独联体其他国家市场增长对冲部分负面影响 - 论据：俄罗斯市场需求受汇率波动和报废税增加影响，去年一季度占公司总收入约 37%，今年一季度占海外推土机业务比例从 60%降至 30%；独联体其他国家如巴基斯坦、塔吉克斯坦等市场表现良好 [6][10][11] 公司业绩表现 - 观点：2024 年年报利润超出预期，2025 年一季度保持收入和利润双增长 - 论据：2024 年年报利润高于财报数据约五六千万，一季度虽有下跌但仍双增长，新兴市场布局抵消俄罗斯市场下降影响 [7] 大马力发动机国产化替代情况 - 观点：部分产品已基本实现国产化，部分正在验证，部分仍依赖进口 - 论据：SD46 推土机基本实现国产化，SB60 正在验证，SD90 因国内技术储备不足仍依赖进口，进口零部件占总成本 20% - 30% [9] 挖掘机和推土机业务情况 - 观点：挖掘机销量增速快于推土机，但内销挖掘机利润贡献较低，海外挖掘机械呈增长趋势；2025 年大马力推土机预计增长 30% - 论据：出口挖掘机会减少，内销比重增加，国内主要集中在 NVR 层次，单位价值相对较低；国内推土机需求和结构相对稳定；去年大马力推土机销售排量约 200 台，今年预计增幅 30% [13][28] 市场份额和销售目标 - 观点：2025 年目标市占率提升至 5%，四月份挖掘机销量预计保持 15%的国内增长率 - 论据：一季度挖掘机表现不如行业平均水平，计划二季度追赶；三月份挖掘机整体趋势乐观 [23][24] 降本增效情况 - 观点：2025 年煤矿行业降本目标接近 3 亿元，配件预期增长 30%以上 - 论据：通过优化采购流程、引入新供应商、技术改进和提高自动化水平降本，大部分降本来自采购方面；挖掘机市场增加和国产化产品保有量提升带动零部件需求增长 [33][35] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 矿卡方面已交付 67 台，计划 2025 年 6 月投产，在手订单情况良好但交付受产能限制 [14] - 公司回款情况良好，应收账款风险管理谨慎，最慢两周内完成回款 [20] - 2025 年国内业务预计增长 20%左右，海外业务预计增长 10%以上，总体控制在 15% - 20% [21] - 挖掘机业务并表后同比增速显著，2025 年一季度利润贡献度达 6% - 7% [22] - 今年挖掘机价格无大幅度调整，商务政策和标准化价格指导无显著变化 [25] - 中型挖掘机需求多，大型挖掘机销售收入结构可能提高到 12% - 20% [26] - 公司希望实施股权激励，但目前政策未允许 [27] - 国内大马力设备更新替换带来增量，国际市场除俄罗斯外部分地区销售结构调整，公司研究替代产品方案应对发动机成本转嫁 [29] - 中美贸易加税加速国产大马力推土机制市场拓展，新疆、云南等地区市场份额有望提升 [30] - 中国煤矿行业使用大马力设备存在向国产化转移趋势，因进口设备成本高和国内政策鼓励 [31] - 2024 年开始的支持国产基带政策在全国推进，各地落实速度不同 [32] - 2026 - 2027 年中国煤矿行业降本效果显著但幅度可能减小 [34] - 2025 年销售费用预计增加，期间费用率要求不降低，财务费用因资产负债率高也会增加 [36] - 山推股份市盈率估值约八倍，被严重低估 [37][38]