纪要涉及的公司 神马电力 纪要提到的核心观点和论据 1. 应对美国关税政策：公司下游客户群体覆盖全球，2024 年美国市场占营收近 10%，主要直接出口美国客户有美国车桥、通用等 [3]。历史上能将 20% - 25%关税成本传导给下游，因产品独特稀缺，能提供 30 年以上寿命复合绝缘子且全球仅公司能签质保协议 [3][4]。目前订单交付期长排到下半年，下游更看重交付周期，大概率能将新增关税成本传导给客户 [4]。下游客户订单景气度高、排产好，有助于减轻关税负面影响 [17] 2. 市场布局和未来增长预期：有国内高压和特高压、海外电网两个市场，2025 年国内特高压招标量预计增加，但海外市场增长潜力大 [5]。2024 年新接订单同比增长近 40% - 50%，未来 3 - 5 年海外订单增速预计保持较高且可能逐年增长，计划拓展中东、东南亚等新兴市场 [5] 3. 公司基本面情况：专注复合绝缘子单一产品，应用于 70 多国，市占率约 11% [6]。成立于 1996 年，从密封器件业务转向复合绝缘子，实现国产替代 [6]。董事长及另一主要股东持股约 70%，股权结构稳定 [6]。过去营收依赖国内电网，近年来海外收入超国内且占比持续提升，未来推进全球化布局 [6]。业务分三大块，变电站内复合绝缘子占营收约 70% [6] 4. 国内外市场业务发展情况：2020 年国内外业务各占一半，2025 年海外订单增速超国内 [7]。传统业务橡胶密封件年均增长率 15% - 20%，新兴业务复合绝缘子在高电压等级领域优势明显，特高压输电中市占率高，低电压等级玻璃和瓷绝缘子占主导 [7] 5. 复合绝缘子市场前景：在高电压等级应用优势显著，成本是玻璃或陶瓷绝缘子的 40% - 50%，维护成本极低，已应用于西门子等设备并签订 30 - 40 年生命周期协议 [8][9] 6. 海外市场发展策略：与英国国家电网合作完成 275 千伏到 450 千伏示范性项目，2024 年完成验证，2025 年推广，可在不改变铁塔基站基础上增压增容，率先完成产品升级迭代满足发达国家老旧电网升级需求 [10] 7. 未来五年发展预期：受益于全球输配电线路存量改造市场机会，线路绝缘子投资占比 1% - 1.5%，全球市场规模数百亿级别，有望成为第二成长曲线 [11]。国内特高压建设持续推进，2025 年预期较好推动订单增长 [11] 8. 财务表现及竞争力：毛利和净利领先，反映海外渠道布局及国内高电压等级市占率竞争优势 [12]。费用率稳定在 20%左右，研发投入处于行业较高水平 [12]。复合绝缘子一次性售价成本和长期运维费用节省方面收益潜力大，产品零运维费用和零事故损失体现竞争力 [12] 9. 国内市场影响：国内特高压建设周期影响公司业绩，高电压等级投入使用期间报表表现亮眼，2023 年以来海内外双轮驱动报表高速增长，2025 年预计国内特高压建设景气推动订单增长 [13] 10. 全球电网基础设施投资趋势：近两年全球电网基础设施投资保持接近双位数增长，发达国家电网进入高使用周期推动存量和新增项目投入，发展中国家积极建设电网 [14] 11. 海外市场复合绝缘子渗透率及主要客户情况：海外变电站复合绝缘子渗透率 50%，国内超 90% [15]。在西门子、ABB 和日立三大客户中市占率 60% - 70%，西门子 2024 年 Q4 订单增速同比增 136%，订单与出货比 2 倍，日立截至 2025 年 H1 订单增速 40%，ABB 订单双位数增长 [15] 12. 海外市场具体项目及预期效果：与英国国家电网合作线路改造项目 2025 年推广，输电线路海外订单合同收入增速达 200%，预计带来显著边际增量变化，推动未来 3 - 5 年收入增长 [16] 13. 盈利预测及估值预期：预计 2025 年盈利可达 4.5 亿元，变电站业务预计保持 40%左右收入增速，输配电业务中期有望高增长 [18]。公司兼具电力设备和新材料企业特质，估值相对传统电力设备企业较高 [18] 其他重要但是可能被忽略的内容 神马电力不仅是典型电力设备企业，还具备新材料企业特质，产品稀缺性和海外渠道搭建速度使其获较高估值，财务表现亮眼，具有长期投资价值 [19]